交通运输行业事项点评：HALO资产优等生，重新定价稀缺性：港口、铁路投资机遇解析

交通运输2026年03月21日 交通运输行业事项点评 推荐 （维持） HALO资产“优等生”，重新定价稀缺性：港口、铁路投资机遇解析 ❑年初至今，交运红利资产表现较好，公路（-0.8%）、铁路（+0.3%）与港口（+5.6%）均跑赢沪深300指数以及交运指数。个股方面，招商港口年初至今累计上涨18%（3月以来已上涨13%），领跑交运红利板块，宁波港（+14.9%）、北部湾港（+14.8%）、唐山港（+13.3%）亦表现亮眼。从事件层面，1-2月港口集装箱吞吐量表现较优、地缘政治冲突凸显航港板块热度均促使股价较好表现。我们认为，公路作为典型红利资产得到市场认可，而港口、铁路资产在过去更注重财务股息率的交易背景下被低估，估值尚未体现长期确定性溢价。港口、铁路是门槛极高的、永续不被颠覆的实体硬资产，是典型的HALO资产，更是HALO资产中的“优等生”，HALO资产稀缺性逻辑有望带来估值重塑机遇。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 ❑HALO资产的特点为抗技术颠覆+重资产壁垒+永续性。1）HALO=HeavyAssets（重资产）+Low Obsolescence（低淘汰率），重资产属性代表其前期资本开支巨大、复制周期极长、准入门槛极高，低淘汰率代表无法被AI、机器人等新技术淘汰，资产使用寿命久，淘汰风险极低。HALO资产符合当下AI或其他技术对其他行业带来颠覆的不确定性、地缘政治风险加剧的背景。2）红利资产与HALO资产存在差异，红利资产强调高股息的财务防御属性，HALO资产不强调财务高股息，强调的是永续不被颠覆，是抗技术颠覆、低淘汰率与重资产壁垒带来的长期确定性。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 ❑港口为什么是典型的HALO资产？1）岸线资源不可再生，天然壁垒极强，地理位置核心枢纽港战略咽喉地位。作为全球贸易、供应链的关键节点，港口具备国际通道和战略安全属性。2）港口审批严格、枢纽港口投资数百亿甚至千亿，如按照宁波舟山港总体规划（2035年），该港口后续总投资超过1500亿元。牌照与建设壁垒高，一省一港供给侧持续整合。3）背靠腹地经济，依托外贸、制造业长期需求，需求永续不会被技术颠覆，技术反而能提升调度、装卸效率。属于永续经营资产。4）盈利确定性高，现金流好。装卸、堆存等费率长期稳定上行，不受大宗价格波动影响，经营性现金流持续好于净利润（近3年行业整体经营性现金流均超出整体净利润30亿元以上）。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com ❑为什么铁路是典型的HALO资产？1）重资产+网络独占性，铁路资本投入巨大（如京沪高铁总投资2209亿元），线路、轨道、桥隧等资产具备物理唯一性与路网独占属性。2）统一规划、无碎片化竞争。全国铁路一张网，由国铁集团统一管理运营，供给格局高度集中。3）资产低淘汰、抗颠覆，铁路资产物理寿命长，路基、桥梁（客专）折旧年限长达100年，技术升级以渐进式改造为主，不易被颠覆，可永续经营。4）现金流稳定、确定性高，运价波动小，作为国民经济基础运力，需求刚性，收入与现金流保障度高。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1210.02总市值(亿元)33,952.182.74流通市值(亿元)29,548.242.97 ❑我们认为港口、铁路为HALO资产中的优等生，核心体现为天然垄断格局壁垒更高、业绩增长长期可持续，同时具备持续可靠的现金流与分红支撑，叠加当前低估的估值水平，形成突出的配置性价比。1）从盈利持续性看，港口、铁路行业近10年至今业绩复合增速分别为7.7%、6.5%，增长持续且避免资源品的周期波动。2）从分红与股息支撑来看，均具备稳定分红安全垫，铁路板块分红率中枢45%~60%，当前板块股息率3.0%~3.5%；港口板块分红率稳定35%~45%，对应股息率3.0%~3.5%。3）从估值安全边际来看，铁路板块当前PE（TTM）16~20倍，PB 0.7~1.0倍，处于近10年0%~15%历史分位；港口板块PE（TTM）8~13倍，PB 0.8~1.2倍，近10年估值分位30%~40%，在重资产板块中处于显著折价区间。 %1M6M12M绝对表现-0.9%0.4%6.2%相对表现1.1%-1.1%-8.7% ❑我们认为，港口、铁路不止于红利资产，是典型的“永续不被颠覆的实体硬资产”，应当享有更高的确定性溢价。凭借着更高的天然壁垒、持续确定性的业绩增长、可靠的现金流和股息安全垫，更是HALO资产中的“优等生”。HALO资产稀缺性逻辑将带来估值重塑机遇。叠加目前较低的估值水平以及股息率带来的充足的安全垫，相较其他资产而言具备突出的配置性价比。1）港口：我们在红利资产2026年度投资策略中提出港口战略价值投资时代来临，重点 相关研究报告 《快递行业2月数据点评：1-2月圆通累计业务量增速领跑，继续看好龙头估值提升》 推荐招商港口，目前仍破净的全球布局港口央企，拥有海外战略港口资产布局、近年积极提升分红比例，从2019年的30.5%提升至2024年的40.7%，近5年业绩复合增速9.3%；推荐青岛港整合优化、业绩稳健；唐山港高分红优质港口标的，全国重要能源枢纽港；厦门港务受益于两岸融合，资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。2）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，公告未来三年（2025-2027年）分红比例将不低于55%，分红比例、股息率提升。典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。 《航空行业2026年2月数据点评：1-2月6家航司合计净退出9架飞机；短期油价承压，依然看好中期供需逻辑》2026-03-17《华创交运公用可控核聚变双周报（第8期）：“十 五五”规划纲要多次提及核聚变，未来能源产业或迎加速发展期》2026-03-15 ❑除港口、铁路或面临价值重估机遇外，我们亦强调公路典型红利资产配置价值，行业不乏股息率4%以上的优质标的。继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。 ❑风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所