固定收益周报：债市窄幅震荡，PMI或为短期核心定价因子

固定收益研究 2025年04月29日 债市窄幅震荡，PMI或为短期核心定价因子——固定收益周报（2025/04/21-2025/04/25） 固定收益周报 投资要点： 相关研究《债市或将延续窄幅震荡格局-固定收益周报》2025/04/23 央行公开市场操作净投放7,740.00亿元，资金利率整体有所下降。央行开展公开市场逆回购8,820.00亿元，到期8,080.00亿元；MLF投放6,000.00亿元；国库现金定存招标1,000.00亿元。下周逆回购到期8,820.00亿元，到期量略大于前一周。R001较上周变化-9.45bp至1.5843%，R007较上周变动-5.29bp至1.6587%。 国债、国开债收益率多数上行。1年期国债收益率收于1.4501%，较上周五变动2.01bp；10年期国债收益率收于1.6606%，较上周五变动1.13bp；30年期国债收益率收于1.9276%，较上周五变动2.34bp；1年期国开债收益率收于1.5684%，较上周五变动-0.19bp；10年期国开债收益率收于1.6961%，较上周五变动1.51bp；30年期国开债收益率收于2.0568%，较上周五变动2.34bp。 本周利率债净融资额较前一周减少，政府债净缴款环比减少，同业存单净融资额环比增加。本周利率债净融资环比减少，净融资1,267.52亿元，较前一周减少4,803.16亿元。其中，政府债发行规模环比减少，本周发行规模5,171.23亿元；净缴款环比减少，净缴款规模-193.18亿元。同业存单发行规模增加，净融资额环比增加，本周净融资额为1,771.40亿元，较前一周增加1,806.70亿元；发行利率小幅下行，本周同业存单发行加权利率为1.7683%，较上周下行0.49bp。 大类资产周观察：美元指数小幅回升，黄金价格回调。10年美债收益率下行15bp至4.29%；10Y-2Y期限利差扩大2bp至55bp。美元指数小幅回升，较上周涨0.34%至99.57；美元兑人民币中间价较上周微跌0.0042%，收报7.2066；黄金价格回调，COMEX黄金期货价格较上周下跌1.53%，收报3,272.20美元/盎司；原油价格回落WTI原油价格较上周下跌2.15%，收报63.18美元/桶；布伦特原油价格较上周下跌1.39%，收报66.91美元/桶。 展望下周，债券市场或延续区间震荡格局，关税冲击后首个宏观数据PMI披露，若PMI数据走弱，或将驱动市场定价“基本面弱化-政策宽松加码”逻辑。基本面层面，下周三即将公布的4月官方制造业PMI数据尤为关键，作为美国新一轮关税落地后的首项宏观先行指标，其新订单分项（特别是新出口订单指数）的表现将有效验证关税政策对基本面的首轮冲击强度，并为后续结构性工具的力度与落地节奏提供依据。若数据超预期走弱，或驱动市场定价“基本面弱化-政策宽松加码”逻辑，从而催化债券收益率阶段性下行。政策维度，4月末政治局会议虽重申“适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济，创立新的机构性货币政策工具”的政策取向，但市场对宽松的货币政策表述反应钝化。货币政策方面，央行连续两月通过超额续作MLF，向市场注入中期流动性（本月6000亿元操作规模相当于25BP降准所释放的流动性），短期降准落地概率或有所下降。资金面方面，下周将面临资金跨月的季节性收紧，但从近期的资金价格来看，市场整体流动性较为宽松，预计跨月冲击对于债市影响偏于中性。综合来看，现阶段债市多空因素呈现胶着状态：政策端"预期充沛但落地克制"形成双向牵引，基本面受关税冲击情况仍需数据验证，多重因素交织下，市场参与者观望情绪升温，收益率短期内或维持窄幅波动特征。 证券分析师 朱志勇S0820510120001021-32229888-25509zhuzhiyong@ajzq.com 联系人 陆嘉怡S0820124120008021-32229888-25521lujiayi@ajzq.com 风险提示：关税冲击影响不确定性；PMI数据不确定性；货币政策工具落地节奏不确定性；流动性收紧 目录 1.债市周度复盘.......................................................................................5 3.1资金面：央行净投放，资金利率普遍下行............................................................................83.2债券供给：总发行量增加，净融资额减少.........................................................................10 4.全球大类资产：美元指数小幅回升，黄金价格回调.........................13 5.风险提示............................................................................................14 图表目录 图表1：本周（4月21日-4月25日）10年国债活跃券（250004.IB）走势..........................6图表2：本周央国债与国开债收益率走势..................................................................................6图表3：国债收益率曲线上移......................................................................................................7图表4：国开债收益率曲线上移..................................................................................................7图表5：本周国债与国开债期限利差走势..................................................................................7图表6：本周央行公开市场净投放7,740.00亿元......................................................................8图表7：银行间市场1天回购利率..............................................................................................8图表8：银行间市场7天回购利率..............................................................................................8图表9：资金分层情况..................................................................................................................9图表10：FR007S1Y、FR007S5Y持续倒挂...................................................................................9图表11：AAA同业存单到期收益率............................................................................................9图表12：AAA同业存单到期收益率曲线....................................................................................9图表13：SHIBOR利率...................................................................................................................9图表14：SHIBOR利率曲线...........................................................................................................9图表15：票据利率小幅上行......................................................................................................10图表16：票据利率与shibor利率持续倒挂..............................................................................10图表17：本周利率债净融资规模较前一周减少......................................................................10图表18：本周政府债发行和缴款计划......................................................................................11图表19：本周同业存单净融资规模环比增加..........................................................................12图表20：存单发行规模：分银行类型......................................................................................12图表21：存单发行规模：分期限..............................................................................................12图表22：存单发行利率：分银行类型......................................................................................12图表23：存单发行利率：分期限..............................................................................................12图表24：美国国债到期收益率曲线整体下行..........................................................................13图表25：美元指数小幅回升......................................................................................................13图表26：英镑、欧元、日元兑美元汇率..................................................................................13图表27：黄金价格回调....................................