来凯医药 PI3Ka 抑制剂 Newco 授权出海

来凯医药-B(2105)[Table_Industry]医药 本报告导读： 我们认为，来凯医药凭借具备差异化竞争优势的管线组合、达成多次对外授权交易的能力，来凯医药已不再是单一管线依赖型的早期Biotech，而是具备多适应症开发实力的平台型企业。 投资要点： 球性(不包括中国大陆、中国香港、中国澳门及中国台湾)的独家许可，以开发、制造、商业化及以其他方式利用LAE118，来凯医药有权获得首付现金款项1000万美元，以及在无需额外对价情况下，有权获得Vasque Bio已发行普通股最多达高双位数百分比股权，或替代该等普通股的现金付款，还有权获得总额最高达5.17亿美元程碑付款，以及按许可区域内LAE118未来净销售额计算的个位数至双位数百分比的梯度销售分成。如Vasque Bio达成符合特定条件(与LAE118的使用相关)的合格战略合作或收购交易，来凯医药将有权获得额外付款，金额最高可达该战略交易价值的50%。 聚焦高质量减重增肌与未满足肿瘤需求2025.08.13 LAE118是集团自主研发的一种新型PI3Kα泛突变选择性抑制剂。截至本公告日期，LAE118已获得FDA及CDE的新药临床试验申请批准，作为针对PIK3CA突变实体瘤的新型疗法，正积极推进此候选药物进入临床研究。 VasqueBio, Inc是一家总部位于美国、处于临床阶段的生物科技公司，由顶级生命科学投资者组成的知名财团的支持，其中包括TheColumn Group（TCG）与F-Prime。TCG长期押注早期颠覆式治疗技术，在长达二十年的发展历程中，TCG已启动/投资了55家公司，最终促成18家公司退出，为其合作伙伴和投资组合带来了总计40亿美元的回报，F-Prime依靠富达集团的产业资源，我们认为Vasque Bio在后续临床试验投入及潜在并购退出上具备充裕的资金和专业运作能力。 风险提示。临床研发失败风险、授权合作进展不达预期风险、政策监管风险。 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 我们预测2026-2028年公司收入分别为1.50、2.08、2.86亿元，其中包括与齐鲁制药授权合作的LAE002产品分成与里程碑收入、与Vasque Bio授权合作的产品LAE118首付款与里程碑收入，我们预测2026-2028年公司归母净利润分别亏损为2.06、1.71、1.36亿元。 1.2.估值与投资建议 考虑到公司核心管线均处于临床阶段，在不考虑创新管线潜在对外授权合作收入，我们预测公司2026、2027、2028年无法实现经营层面盈利，因此我们采用DCF绝对估值法对公司进行估值，给予目标价12.31元，1港元折合人民币0.87元，折合14.15港元，维持公司增持评级。 2.风险提示 临床研发失败风险、授权合作进展不达预期风险、政策监管风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所