2026纺服&美护行业半年度策略：内需与上游双主线，高股息正当时

2026/6/14 核心策略：把握消费复苏和上游原材料两大主线，重视高股息标的配置价值。 内需弹性方向：运动行业格局较好，国牌运动龙头市占率持续提升。抖音凭借内容电商属性，在新品露出与快速上量方面具备独特优势，更契合国货高频迭代、快速出新的产品打法，目前仍是国货品牌最为重要的增量渠道。增长抓手从流量运营迁移至大单品，再到外延并购。从竞争格局看，高端细分品类的竞争格局排序为彩妆>护肤>洗护。 1、受益于高端消费景气度持续上行：①高端心智+平台增量：品牌高端心智稳固，平台流量持续贡献增量。个股优选：高端心智稳固，产品线拓展同时门店扩张的比音勒芬、高端国货具备稀缺性，线上渠道持续贡献增量的毛戈平；②高端赛道+新品类切入：通过拓展高毛利的新产品/品类/成分进军高端赛道。个股优选：自有品牌高端定位稳固，收购补齐高端护肤的若羽臣、高毛利AKK业务快速拓展的益生菌上游龙头。 2、产品创新/多品牌矩阵驱动基本面拐点：①品牌定位清晰，产品创新带来新一轮业绩拐点。个股优选：以产品科技为基础，持续拓展顶级营销资源提升品牌影响力的李宁、新大单品动销良好，H2低基数下高弹性巨子生物；②渠道经验复用，多品牌矩阵接力增长。个股优选：成熟渠道经验复用，第二梯队品牌快速发展的上美股份； 上游涨价受益方向：棉、羊毛涨价具有持续性，美棉/羊毛本轮价格累计上行23%/80%以上，主要由于供给端持续收缩，且需求端美国关税稳定后下游品牌出现补库现象，后续供给端减少预计为价格支撑因素。 1、干旱、化肥价格提升持续，美棉价格趋势上涨：内外棉价格都呈现上涨趋势，其中美棉上涨趋势更显著。主要由于1）美国大规模干旱持续。2）地缘冲突提升国际化肥等种植成本。建议关注：拥有较多棉花库存，业绩有望受益于棉价上涨的百隆东方、天虹国际集团等。 2、澳洲产毛羊供给持续收缩，叠加需求端运动类产品羊毛需求增加，毛价持续上行：AWPFC预测26/27澳洲羊毛产量同比下降4.5%，由于饲养产毛羊有较长周期，供给下降有刚性，需求端运动品牌开发羊毛产品带来增量。个股优选：毛价上行有望带动利润释放的新澳股份。 高股息方向：在地缘政治风险叠加市场波动加剧背景下高股息标的作为“压舱石”值得重视。个股标的：京东独家合作，兼具品牌效应和运营能力的海澜之家；持续推进消费者心智建设、数智化零售的江南布衣；主业羽绒服稳健，户外板块+雪中飞等多品牌矩阵有望贡献增量的波司登；亚朵大单品战略促进消费者教育，电商渠道高增有望带动利润释放的家纺企业。 板块表现复盘 •当前我国消费呈现总量温和复苏，内部结构分化的特征。从社零结构来看，2026年Q1社会消费品零售总额同比+2.4%，其中餐饮收入为代表的服务零售零售额同比+4.2%，显著快于商品零售（+2.2%）。高端消费已出现比大众消费更明确的领先修复迹象，金银珠宝、化妆品从25Q3开始零售额同比增速持续领跑，26Q1分别同比+10.6%、+6.2%。 •居民消费倾向低于去年同期，整体复苏倾向温和反弹。从居民消费支出与可支配收入占比来看，26Q1该比例为62%，低于24年、25年同期，消费能力较弱。促消费政策延续但节奏切换，中央层面安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，配套1000亿元财政金融协同促内需；Q1以旧换新销售额已超4331亿元，至5月2日累计带动6193.6亿元，但边际拉动弱于去年，消费内生动力不足。618大促有望带动Q2有所反弹，但预计整体仍将延续结构性弱复苏态势。 •高端商业场景复苏趋势延续。2025年华润万象在营购物中心零售额同比增长23.7%，业主端租金收入同比增长16.9%；恒隆内地商场零售销售动能已连续五个季度为正，内地商场组合租金收入及租户销售额分别同比增长1%/4%；进入2026Q1，太古地产内地零售物业销售额全线同比增长，部分项目增速达2.7%—81.5%。 •奢侈品集团亚太地区（除日本）单季度收入增速加速复苏，历峰、LVMH 26Q1收入增速较25Q4环比大幅提升，分别同比+13%、+7%；爱马仕虽然环比有所放缓，但仍高于往年Q1增速，26Q1同比+2%。 •高端外资在中国区的复苏同样内部分化。整体结构上呈现高奢端强于大众、香氛/美发强于护肤/彩妆、线上强于旅游零售、中国大陆强于亚太、头部品牌强于尾部品牌。2026Q1高端外资品牌如雅诗兰黛、兰蔻、LAMER、赫莲娜、修丽可等线上GMV均实现双位数增长，而大众外资如欧莱雅巴黎、Olay相对偏弱。无论是雅诗兰黛、欧莱雅、LVMH还是资生堂，香氛都是最稳定甚至最强的增长抓手。多数外资集团的中国区恢复，主要靠天猫企稳、部分高端品牌抖音运营能力提升、线下高端专柜恢复，而旅游零售依旧是修复最慢的环节。 •年初至今纺服、美护板块涨跌幅分别位于行业第16、27位。26Q1纺织服装行业整体公墓基金持股比例较25Q4反弹至0.17%，其中服装家纺、纺织制造板块分别回升至0.09%、0.05%；美容护理行业持股比例则自25Q2开始持续下降，26Q1比例为0.09%，其中个护、化妆品、医疗美容板块持股比例分别为0.03%、0.02%、0.03%，板块持仓均在低位。 大方向筛选：优选三大细分方向 •运动格局较好，马太效应显著，看好行业持续集中。运动鞋服行业集中度较高，2025年CR5为63%，远高于男装/女装/童装，近年CR5下降主要因为国际品牌调整，我们认为高集中度主要有两大底层原因，即消费者对于功能性的需求相对一致，受潮流趋势分化风险小；且品牌和产品的壁垒较高，行业龙头相较中小企业拥有较大的技术、资源、资金等优势，马太效应强。产品端，具备研发能力的龙头仍会具备先发优势。营销端，赛事、球星资源集中在几个头部品牌手中。从各大公司2026年流水指引来看，普遍保持优于行业平均增速的目标。 •高端国货龙头在享受高端景气度上行与标的稀缺性红利的同时，也面临外资品牌加码线上渠道带来的竞争压力。当前抖音仍是国货品牌最为重要的增量渠道。尽管自2025年下半年起流量有所回流天猫，但抖音凭借内容电商属性，在新品露出与快速上量方面具备独特优势，更契合国货高频迭代、快速出新的产品打法。我们认为从竞争格局看，高端细分品类的竞争格局排序为彩妆>护肤>洗护。26Q1护肤、彩妆、头部护理线上GMV分别同比增长7%、15%和4%，彩妆环比提速明显。 •细分品类竞争逻辑上显著分化。中高端护肤市场外资品牌凭借长期积淀的品牌叙事与心智占领，地位依然稳固。彩妆尽管价格带较为集中，但功效性与个性化标签更为明显、已形成差异化心智的国货品牌，仍具备与国际大牌同台竞争的能力。洗护赛道则以国货间竞争为主，抖音5月卡诗以1.13亿元GMV成为洗发护发领域唯一破亿的品牌，国货品牌诗裴丝、OR、等紧随其后，洗护发TOP20中国货占据16席，数量优势明显。防脱、蓬松、控油去屑等经典功效仍是主流，部分品牌正向洗发湿巾、头皮精华液等细分品类拓展。图表：抖音体量最大，天猫增速回升 •彩妆赛道价格带较为集中，且功效性较护肤更为突出，因此品牌叙事带来的溢价能力相对有限，不像高端护肤那样高度依赖品牌心智，从而避免了被外资全面挤压的局面，唇部彩妆、眼影、定妆、高光等品类60%的价格分位数在100元左右，粉底液90%价格分位数则仅为370元，远低于800元+的高端护肤价格带。同时，彩妆更加注重品牌特色与定位，认可品牌文化的用户粘性较高，因此具备差异化特色的品牌如毛戈平、花知晓，能够跨越价格带，拥有高客户粘性和市场潜力。 •从竞争格局看，彩妆呈现外资垄断头部、国货重点突围的态势。5月天猫彩妆香水及美妆工具品类占整体市场的22.31%，榜单中圣罗兰位居榜首，国货品牌毛戈平以1.99亿元销售额位列第二，是唯一进入前五的本土品牌，花知晓GMV0.88亿元排名第8；抖音外资品牌反攻势头更猛，蒂洛薇以2.57亿元蝉联榜首，但国货仍占据多数席位。 •淘天与抖音在美妆渠道的分工持续分化：淘天适合高端外资及高客单价品牌兑现销售，抖音则更适合具备强内容与运营能力的国货获取增量。2026年5月，淘天美妆全品类同比小幅下滑1.9%，存量竞争加剧；而抖音高端外资领跑，表明平台流量逻辑已从低价转向以高客单价品牌为代表的内容质量驱动，为优质国货升级和价格上探提供支撑。抖音平台中国货与外资增长驱动各异，分别对应渠道与产品层面的增长抓手： 达播流量层级互补。赫莲娜、雅诗兰黛等高端品牌达人推广占比超40%，并通过超头与肩腰部达人组合形成流量互补，达播是外资首要增长渠道；同时加码自播，外资已从适应规则转向主动运用流量，国货的流量运营先发优势正逐步消减。 大单品与推新仍是核心增长来源。毛戈平新黑白羽翼气垫月销突破4000万元，CT限定粉饼新品5月GMV超500万元，品牌推新与单品迭代仍是抖音最直接的增量抓手。而进一步对比Evelom和EDB，Evelom主要依赖洁颜霜单品及洁面品类，其向洁颜、眼部系列拓展更适配抖音渠道；EDB则主要按品类划分系列，单品发力不足，依赖套装推动增长，更依托既有品牌心智在天猫持续转化。 高端品牌心智建立周期长，外延并购价值凸显。水羊、逸仙已验证海外品牌本土化打法的可行性。本土运营商的核心能力并非简单将海外品牌引入中国，而是对原本存在产品结构失衡、渠道低效的品牌进行重塑，重新打造适配中国高端消费者的增长曲线。水羊之于伊菲丹、Revive，逸仙之于EVELOM，背后逻辑一致：海外品牌具备品牌资产与优质产品，但缺乏中国市场的精细化运营能力。本土运营商通过对产品结构失调、渠道低效的海外品牌进行重塑，补足价格体系、核心单品、全渠道及内容运营等关键环节，驱动品牌价值释放。 李宁坚定以产品科技为基础，在行业内塑造不可替代性。经过多年投入与积累，公司已构建了包含六大独有创新科技的阵容，包括碳核芯、最速曲线系统、超级弜、GCU、超䨻、极限䨻丝，涵盖中底、大底、鞋面、结构等四大维度的科技平台。25年公司专业跑鞋累计销售超2600万双，其中三大核心跑鞋IP超轻、赤兔、飞电总销量突破1100万双，稳步提升专业心智，SOFT系列依托Conformmax中底材质升级销售超350万双。 超䨻胶囊赋能跑鞋矩阵，产品科技位列行业前列。2025年11月，李宁在上海世博展览馆发布超䨻胶囊，搭载超䨻胶囊的飞电6经过十万次连续冲击后，材料形变率仅为千分之六。同时超䨻材料本身具备高回弹性，能量回归率达到89%，当超䨻被超分子聚合物薄膜包裹成胶囊状后，超䨻胶囊能量回归率可以达到95%（NikeZoomX的回弹率为85%左右），进一步证明了李宁研发端的核心竞争力，目前超䨻胶囊已应用在飞电、赤兔高端系列中。 鞋面科技 首先短期对李宁篮球板块有望产生较强的提振。参考库里合作的上一个品牌UA，自2013年签约库里后鞋类收入从3亿美元增至2022年巅峰期的15亿美元。根据2025年NBA中国官方账号球员曝光量排行榜，杨瀚森、库里分别以6.8亿/2.1亿排名第一/第二，杨瀚森为中国球员天生在中国市场具备较高流量，库里作为后卫凭借较强观赏性的运球及三分球技巧的打法获得了大量粉丝。这两名球员目前都与李宁有合作。长期来看，库里可助力李宁显著降低海外市场教育成本。公司有望将自身拥有较强经营优势的篮球业务发展为品牌出海的流量入口，再以跑步与运动生活等品类承接复购流量，形成以库里的球星光环出圈——科技加持复购——拓展高尔夫等品类丰富品牌——最后以品牌精神固定粉丝群体的过程。 比音勒芬定位高端，受益高端消费复苏，品牌近年切入运动户外赛道，将产品线从传统高尔夫服饰延伸至更广泛的户外场景。 产品端：打造核心品类，坚守T恤/POLO核心品类，并通过与中国国家地理、故宫宫廷文化等IP联名提升文化属性。价格策略优化：针对年轻客群和电商平台，推出了更具“质价比”的产品线，以吸引新用户。 在产品、渠道调整优化带动下，公司经营呈现改善趋势，公司25年Q1-Q3营收增速为6.7%，Q4提速至10.8%，26Q1持续向上改善收入同比+18.4%，归母净利润同比+16.5%。公司主品牌比音勒芬经营