纺服行业2026年度策略：看好上游订单恢复，关注“应变求新”品牌

证券分析师：汤军执业证书：S0600517050001联系邮箱：tangj@dwzq.com.cn 证券分析师：赵艺原执业证书：S0600522090003联系邮箱：zhaoyy@dwzq.com.cn 二零二五年十二月十一日 主要观点：看好上游订单恢复，关注“应变求新”品牌 ➢品牌服饰：通过回顾品牌服饰板块重点公司历年营收、归母净利润、门店数量三个指标，我们认为当前国内品牌服饰行业已进入存量竞争时代，板块性成长机会偏少，头部品牌马太效应减弱，品牌业绩增长不再依赖于供给角度的渠道扩张逻辑，而更需关注如何吸引消费者选择。在这一背景下，我们认为抓住消费者需求痛点、灵活变化应对策略的品牌有望提升市场份额，实现业绩的稳健增长，我们总结了三个方向：新家纺、功能性服饰及强差异化品牌。 ◼新家纺：睡眠经济+悦己消费+内容平台共振下，以深睡枕为代表的新家纺产品需求兴起，传统家纺品牌通过科技单品、营销升级有望实现业绩稳健增长，推荐水星家纺、罗莱生活，建议关注亚朵。 ◼功能性服饰：跑步、户外等健康生活方式仍处景气向上阶段，带动运动及户外品牌业绩增长，推荐安踏体育、李宁、波司登、361度、特步国际，建议关注三夫户外、探路者及拟港股上市的伯希和、坦博尔。 ◼强差异化品牌：强调100%全棉的个护及服饰品牌全棉时代，核心品类棉柔巾及卫生巾在品牌势能带动下快速成长，推荐稳健医疗。 ◼高分红标的：推荐海澜之家，罗莱生活，滔搏，森马服饰，建议关注富安娜。 ➢纺织制造：关税政策不确定性下降+欧美零售企稳向上+国际品牌库存偏低背景下，上游订单有望迎来修复。 ◼鞋服制造产业链：上游关税不确定性下降+欧美零售企稳向好+国际品牌库存健康背景下，2026年有望迎来国际品牌补库，从而带动上游纺织制造企业订单恢复，推荐申洲国际、伟星股份、华利集团，建议关注晶苑国际、裕元集团。 ◼高分红标的：建议关注裕元集团，晶苑国际。 ➢风险提示：终端消费疲软、竞争加剧影响、汇率升值影响。 目录 1、2025年回顾：纺服板块小幅跑输大盘，个股中跨界公司领涨 2、品牌服饰：行业进入存量时代，关注“应变求新”品牌 3、纺织制造：关税不确定性降低+下游库销比较低，订单有望恢复 4、投资建议 5、风险提示 1. 2025年回顾：纺服板块小幅跑输大盘，个股中跨界公司领涨 1.1 2025年行情回顾：板块整体上涨，小幅跑输大盘 ➢2025年以来纺服板块整体上涨，小幅跑输大盘。截至2025/12/09SW纺织服饰板块年涨幅12.45%，小幅跑输大盘（沪深300年初至今上涨16.84%）。 1.1 2025年行情回顾：纺服板块涨幅位于行业中下游 ➢行业比较来看，2025年以来（截至2025/12/09）纺服板块涨跌幅位于行业中下游，全A表现较好的行业主要为通信、有色金属、电子等科技及原材料行业。 1.1 2025年行情回顾：服装家纺和纺织制造涨幅接近，饰品表现较好 ➢从子板块来看，2025年以来（截至2025/12/09），服装家纺、纺织制造、饰品涨幅分别为12.1%、10.0%、17.1%，饰品涨幅领先，跑赢沪深300指数。 1.2个股回顾：跨界科技及黄金饰品公司涨幅靠前，传统纺服公司股价承压 ➢个股中，2025年涨幅前20公司主要有几类： ◼跨界布局科技板块，如千百度加码AI赛道，孚日股份布局锂电池电解液添加剂业务，康隆达探索机器人灵巧手腱绳领域，聚杰微纤推进人形机器人仿生肌肉纤维材料及固态电池支撑膜的研究，富春染织布局PEEK材料在半导体、机器人等领域应用，南山智尚主攻国内绳驱机器人及灵巧手市场。 ◼以黄金、钻石等珠宝饰品为主营业务，受益于金价上涨业绩大增，如老铺黄金、潮宏基、周大福、周生生、六福集团。 ➢跌幅前20公司主要有几类： ◼终端消费偏弱，经营杠杆较大的传统服装家纺品牌比音勒芬、海澜之家、富安娜。 ◼受美国加征关税影响、年初估值相对较高的上游纺织制造龙头，如华利集团、伟星股份、台华新材等。 2.品牌服饰：行业进入存量时代，关注“应变求新”品牌 2.消费环境：国内消费延续偏弱表现，服装消费弱于总体水平 ➢服装消费整体弱于总体水平，但下半年以来趋势向好。2025年1-10月国内社零累计同比+4.3%，服 装 类 商 品 零 售 额 累 计 同 比+2.9%。从 趋 势 上 看，7-10月 服 装 类 消 费 单 月 同 比 分 别 为+0.2%/+1.9%/+3.6%/+6.8%，呈逐月提速趋势，我们判断主因行业整体促销力度加大。 ➢中国消费者信心指数2025年以来呈现小幅回升趋势，但仍处于85-90区间的历史底部水平。 2.品牌服饰板块：业绩承压，盈利能力有所下降 2.当前处在什么水平？多数公司营收尚未回到峰值 ➢从品牌服饰重点标的历年营收水平来看，多数公司近年来营收下滑，部分公司保持逐年增长态势。例如太平鸟、欣贺、安正、罗莱、富安娜等公司营收均在2021年见顶，当前仍未恢复至峰值；而安踏、李宁、波司登、江南布衣、水星家纺、比音勒芬等则保持逐年扩张态势。 2.当前处在什么水平？仅少数公司归母净利润为历史新高 ➢从品牌服饰重点标的历年归母净利润水平来看，业绩波动较大，仅少数公司保持持续增长态势。2020年为多数公司业绩低点，2021年以来多数公司业绩呈现波动态势，仅特步国际、361度、波司登、江南布衣、三夫户外归母净利润2025Q1-Q3归母净利润创近5年新高。 2.当前处在什么水平？仅少数公司2025H1仍净开店 ➢从品牌服饰重点标的历年门店数量来看，多数公司2025年净关店。在我们统计品牌中，25H1仅FILA、迪桑特、可隆、比音勒芬、哈吉斯门店数量保持净增加，其余品牌出现净关店。 ➢从营收、归母净利润、门店数量三个指标历年情况来看，当前国内品牌服饰行业已进入存量竞争时代，板块性成长机会偏少，头部品牌马太效应减弱，品牌业绩增长不再依赖于供给角度的渠道扩张逻辑，而更需关注如何吸引消费者选择。在这一背景下，我们认为抓住消费者需求痛点的品牌有望提升市场份额，实现业绩的稳健增长，我们总结了三个方向：新家纺、功能性服饰及强差异化品牌。 2.1方向一：新家纺 2.1.1睡眠经济+悦己消费+内容平台共振，家纺迎来新机遇 ➢睡眠问题对国民健康形成困扰 ◼据中国睡眠研究会发布的《2025中国睡眠健康研究白皮书》，目前我国人群夜间平均睡眠时长为6.85小时，中国18岁及以上人群睡眠困扰率为48.5%。据艾瑞咨询调研结果，睡眠问题位居国民健康困扰类型榜首，而睡眠问题主要来源于自我认知焦虑、工作挑战、健康担忧等因素。 2.1.1睡眠经济+悦己消费+内容平台共振，家纺迎来新机遇 ➢悦己消费成为国内新消费趋势 ◼日本社会研究专家三浦展将日本消费历史自1912年起分为四个阶段。随着经济发展、人口总数及年龄结构变化，三浦展认为日本经历了从个体消费→家庭消费→个性化消费→理性化消费的趋势变迁，当前日本社会消费观念注重回归简朴、回归本真。 ◼中国经济和人口结构相较日本更复杂，可能存在多种消费趋势并行重叠的情况，但同样处在消费趋势快速变化阶段，部分人群对情绪价值、悦己消费的重视程度大幅提升。 2.1.1睡眠经济+悦己消费+内容平台共振，家纺迎来新机遇 ➢内容平台崛起加速床品市场教育 ◼抖音、小红书等内容平台崛起，让消费者更容易了解床品参数、功能、材质等信息。近年来抖音、小红书等内容平台上床上用品相关视频数量和笔记数量均呈快速增长趋势，通过持续的视频、直播输出，消费者对床上用品的认知和对健康睡眠的关注得到大幅提升，从而激发潜在需求。 数据来源：Wind，蝉妈妈，东吴证券研究所 2.1.1睡眠经济+悦己消费+内容平台共振，家纺迎来新机遇 ➢家纺行业“枕头”消费爆发。 ◼亚朵：2023/2024年亚朵品牌深睡枕PRO系列床品销量分别达到120万/380万个以上，2024年同比增速高达200%+。截至25Q3亚朵深睡枕累计销量800万个（即2025Q1-Q3销量约300万个），2025Q1/Q2/Q3亚朵零售GMV分别同比+70.9%/+84.6%/+75.5%，增势强劲。◼水星家纺：2024年枕头品类收入同比+8.18%（vs整体营收同比-0.42%）；由于大单品人体工学枕的带动，25H1枕头品类收入同比+50%-60%（vs整体营收同比+6.40%）。◼罗莱生活：2024年枕头品类收入同比+8.77%（vs整体营收同比-14.22%）；25H1枕头品类收入同比+56.30%（vs整体营收同比+3.60%）。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.1.1睡眠经济+悦己消费+内容平台共振，家纺迎来新机遇 ➢测算：2024年国内枕头市场规模约250亿元，我们预计2030年记忆枕市场规模有望突破400亿元。 ➢我们从两个维度对当前国内枕头市场规模进行粗略匡算：1）方法一：上市公司枕头销售额/上市公司品牌在家纺行业的市占率，2）方法二：家纺行业市场规模*上市公司枕头收入占比。以上述数据计算均值，我们估计2024年国内枕头市场规模约在250亿元量级。➢我们预计中性情景下，未来国内家用记忆枕市场空间有望达到400+亿元。测算方法如下： ◼1）年销量=国内枕头保有量*记忆枕渗透率/消费频次： •①枕头保有量：以“户”为单位，假设国内户均枕头数目略高于户均常住人口（考虑中国家庭除自用外，通常还会准备客房的床上用品），2024年国内户均常住人口为3人，因此我们假设中性情景下，国内户均枕头保有量为5个； •②记忆枕渗透率：国内近50%的人存在睡眠困扰，这些人群均为记忆枕潜在消费人群，因此我们假设中性情景下记忆枕渗透率为50%； •③消费频次：由于记忆枕使用时间过长会出现支撑回弹力减弱及滋生细菌等问题，结合国内医学专家建议枕头每两年更新一次，由于国内消费者记忆枕使用习惯处于市场培育期，以及考虑户均枕头保有量高于常用枕头数，我们假设记忆枕消费频次为每4年一次。 ◼2）价格：考虑亚朵酒店定位偏商务中高端，其受众相对集中在消费能力较强的消费者中，未来随记忆枕市场打开后，参与品牌大幅增加，我们预计记忆枕消费均价可能在100-200元区间，因此假设记忆枕单价150元/个。 ➢在以上假设下进行测算，国内记忆枕潜在的市场空间为439亿元，假设记忆枕渗透率逐年提升，我们预计2025-2030年国内记忆枕市场规模CAGR有望达到50%。 2.1.2受益品牌—水星家纺：传统家纺品牌中最早强调大单品战略 ➢水 星 家 纺 ：2025年 在 品 牌、渠 道、供 应 链 等 方 面 同 步 推 进 战 略 升 级，前 三 季 度 业 绩 表 现 较 好。2025年 前 三 季 度 营 收29.76亿 元/yoy+10.91%，归母净利润2.32亿元/yoy+10.74%，扣非归母净利润1.85亿元/yoy+0.08%。分季度看，25Q1/Q2/Q3营收分别同比+1.2%/+11.74%/+20.19%，归母净利润分别同比-3.79%/-2.65%/+43.18%，扣非归母净利润分别同比-9.84%/-42.51%/+53.69%。Q3收入增长提速，净利润大幅增长，利润率显著改善。 ➢公司2025年以来高度聚焦大单品策略，上半年推出人体工学枕和雪糕被，全年销售额均有望达1亿元左右，并有效带动枕芯、凉感被等品类实现同比50%-60%的高速增长。下半年进一步推出三款秋冬单品（泡芙鹅绒被、闪睡被、胶原蛋白蚕丝被），有望接力增长，持续提升品牌势能。 2.2方向二：功能性服饰 2.2.1功能性鞋服：户外服饰千亿市场，空间广阔 ➢2019-2024年国内高性能户外服饰市场规模从539亿元增至1027亿元，CAGR13.8%。我们认为高性能户外服饰行业在2020-2022年国内疫情反复的环境下逐年较快增长，主要得益于国内人均GDP上台阶、疫情催化消费者重构社交方式、核心户外消费人群年轻化、户外品牌提升时尚度等多重因素带动。在上述因