赛道选择框架：景气度×格局变化
- 黄金珠宝赛道：高景气度（金价稳定、下半年基数走低、消费者代际切换、需求重构向年轻化、时尚化）+格局变化大（Z世代成为主力人群、需求从贵重保值向情绪价值切换），易涌现高成长性新龙头，同时伴随从龙头扩散至板块的机会。
- 美容护理赛道：景气度平稳（内容电商渠道红利减弱）+格局变化大（新成分带动需求增长、医美>个护>彩妆；流量玩法带来格局变化），关注求新求变公司，建议优选细分赛道龙头。
- 纺织服装赛道：景气度平稳（渠道变革、产品迭代驱动增长）+格局相对平稳，关注老树新芽边际变化。
公司选择框架：产品×渠道×品牌
- 产品驱动型：产品持续迭代，新的爆品不断涌现。首选在某个赛道具备研发壁垒，拥有非常差异化的产品从而推动需求变革的公司（如锦波生物、巨子生物）；顺应消费风格，推出符合消费者需求的产品（如潮宏基）。
- 渠道驱动型：在渠道端塑造差异性。线上为主（如若羽臣、上美股份、南极电商）；线下为主（如海澜之家、安踏体育）。
- 品牌驱动型：通过多年的积淀，将产品、渠道优势向品牌优势转化（如老铺黄金）。
新消费估值方法论：终局（空间）+边际景气度（斜率）
- 新消费虚假的估值锚：PEG以及其所属行业平均估值。
- 新消费真实的估值锚：算终局+跟踪边际景气度、逻辑验证度。
- 估值快速抬升的三个阶段：
- 破圈阶段（新爆品打造、品牌力沉淀完成等开始快速提升市占率）。
- 持续推新推爆（进一步验证公司的管理能力、复制能力，远期空间置信度提升）。
- 优势沉淀（持续推新、保持胜率的同时，ROI提升，边际费用递减）。
- 估值下降的情况：未能继续推新，且营销费用率持续增加。
板块表现复盘
- 纺织服饰板块：2025年年初至今品牌服饰好于上游制造，板块指数较年初上涨5.22%。
- 珠宝板块：25H1呈现高增速态势，行业内部分化明显，饰品板块较年初上涨36.41%，传统品牌承压、新兴品牌崛起。
- 美容护理板块：25H1整体表现强劲，美护板块较年初上涨11.26%，化妆品板块上涨13.41%，国货美妆品牌凭借性价比优势和创新营销策略表现突出。
- 基金持股比例：25Q1纺服、美护、珠宝版块处于低配区间，25Q2三个赛道基金持股比例预计显著提升。
关键数据
- 黄金珠宝：2025年1-4月珠宝零售累计增速为10.4%，高于社零整体增速5.7pct；4月单月增速为25.3%。
- 化妆品：2025年1-4月化妆品零售累计增速为4%，低于零售整体增速0.7pct，但4月单月增速高于社零增速2pct。
- 服装：25Q1服装零售同比增长3.4%，4月服装零售同比增长2.2%，5月服装零售同比增长4.0%。
研究结论
- 黄金珠宝赛道景气度高且格局变化大，是首选赛道。
- 美容护理赛道景气度平稳但格局变化大，关注求新求变公司。
- 纺织服装赛道景气度平稳格局相对平稳，关注老树新芽边际变化。
- 公司选择上，优先考虑产品、渠道、品牌建设强的公司。
- 新消费估值应参考终局+边际景气度，而非简单的PEG。
- 估值会随着公司成长阶段动态变化，破圈、持续推新、优势沉淀三个阶段估值会快速抬升，反之则会下降。
