全球流动性潮汐系列五：美元&油价：为何脱钩

美元&油价：为何“脱钩” ——全球流动性“潮汐”系列五 本报告导读： 近期美元和油价的脱钩，本质上也是通胀预期（↓）和实际利率（↑）的资产映射。即使地缘缓和带来通胀预期（供给侧胀）的阶段性回落，也不影响实际利率的向上突破。换言之，地缘缓和并不是全球流动性“缩圈”的结束，而是新一轮“缩圈”的开始。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 率。尤其在最近几年，由于美国经常处于“类滞胀”环境中，美元指数与通胀预期常处于反向运行：5月以来的这波美元上行刚好对应通胀预期的回落，而真正的支撑在于实际利率上行（突破近一年高点2.2%）； 美元大回摆2026.06.13新强旧弱、外稳内弱2026.05.18特朗普访华的五大亮点与中美关系新篇章2026.05.15特朗普有多少胜算2026.05.01美联储分歧极化2026.04.30 换言之，近期美元和油价的脱钩，本质上也是通胀预期（↓）和实际利率（↑）的资产映射。而这一组合，对于纯流动性驱动的资产（黄金），意义不言而喻。 市场对于“高油价导致强美元”的思维惯性源于3月那一波紧缩交易。实际上我们发现，3月的地缘冲击（供给侧胀）同时伴随着美国私人部门的信用扩张（需求侧胀），导致实际利率和通胀预期联动抬升，形成美元和油价同向运行的“巧合”。而如今，当潮水（地缘扰动）退去，便知谁在主导资产定价（实际利率）。 “实际利率”的先行指标。 实际利率本质上是美国经济扩张性内生动能的资产映射。因此我们发现，美国私人部门信用扩张对于实际利率有较好的领先性。这一领先指标也基本暗示了，即使地缘缓和带来通胀预期（供给侧胀）的阶段性回落，也不影响实际利率的向上突破。换言之，地缘缓和并不是全球流动性“缩圈”的结束，而是新一轮“缩圈”的开始。 风险提示：美联储偏鹰表态 目录 1.真正重要的“实际利率”.........................................................................31.1.实际利率是美元指数的锚................................................................31.2.美元指数和油价的“脱钩”................................................................32.“实际利率”的先行指标.........................................................................33.风险提示..............................................................................................5 1.真正重要的“实际利率” 1.1.实际利率是美元指数的锚 近期，全球资产面临流动性的波动，其中美元指数是全球流动性的锚，也是我们重点观测和本文探讨的变量。 我们发现，美元指数真正的推动力并非通胀预期，而是实际利率（图1）。尤其在最近几年，由于美国经常处于“类滞胀”环境中，美元指数与通胀预期常处于反向运行：5月以来的这波美元上行刚好对应通胀预期的回落，而真正的支撑在于实际利率上行（突破近一年高点2.2%）。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.美元指数和油价的“脱钩” 换言之，近期美元和油价的脱钩，本质上也是通胀预期（↓）和实际利率（↑）的资产映射。而这一组合，对于纯流动性驱动的资产（黄金），意义不言而喻。 市场对于“高油价导致强美元”的思维惯性源于3月那一波紧缩交易。实际上我们发现，3月的地缘冲击（供给侧胀）同时伴随着美国私人部门的信用扩张（需求侧胀），导致实际利率和通胀预期联动抬升，形成美元和油价同向运行的“巧合”。 而如今，当潮水（地缘扰动）退去，便知谁在主导资产定价（实际利率）。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.“实际利率”的先行指标 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6实际利率本质上是美国经济扩张性内生动能的资产映射。因此我们发现，美 国私人部门信用扩张对于实际利率有较好的领先性。 这一领先指标也基本暗示了，即使地缘缓和带来通胀预期（供给侧胀）的阶段性回落，也不影响实际利率的向上突破。 换言之，地缘缓和并不是全球流动性“缩圈”的结束，而是新一轮“缩圈”的开始。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.风险提示 美联储偏鹰表态 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所