宏观经济专题研究：沃什首秀，AI怎么走？

核心观点

1. AI“淘金热”远未结束：美国信息行业新注册企业数量突破1.2万，创历史新高，算力租赁价格持续上行，表明“淘金者”仍在涌入，市场热度未减。
2. 分子端短期难见拐点：大厂云收入超预期（Azure增速38%、AWS增速25%），市场对资本开支故事的信心未散，但需关注收入增长能否覆盖资本开支的问题。
3. 分母端关键在利率：短期内，美联储新主席沃什大概率将安抚市场，分母端压力暂时出清；长期看，沃什任内利率可能走出“先下、再上、后下”的趋势，与改革“三步走”高度绑定。

关键数据

• 美国信息行业新注册企业数量：突破1.2万，创历史新高。
• 英伟达H100（GPU）租赁价格：持续上行。
• 谷歌股权融资：800亿美元投入AI基建，接近全年计划资本开支的一半。
• 云计算行业债务融资规模：4000亿美元，同比增速达25.3%。
• 主要云服务商GPU折旧年限：普遍按5-6年折旧，但迭代周期已压缩至2-3年。
• 美股席勒市盈率：突破40，处于历史高位。
• 美国国债加权平均利率：3.34%，属历史高位。
• 日本国际投资净头寸存量：约3.7万亿美元。

研究结论

• 分子端：短期内，科技股业绩尚好，市场交易的是资本开支通过淘金人的需求兑现的故事，后续仍需至少2-3个季度财报验证。
• 分母端：短期内，沃什首秀大概率偏中性甚至鸽派，分母端压力暂时出清；长期看，若改革顺利，“小表+降息”组合下，股市有望从“估值牛”兑现至“盈利牛”；若改革推进时利率失控，“估值牛”可能告一段落。