信用债周策略20260615：赎回和资金压力下信用债会调整多久？
赎回和资金压力下信用债会调整多久？ glmszqdatemark2026年06月15日 历史上信用债有哪些大级别调整？2020年至今，大约有7轮大幅调整。其中有5轮因赎回或资金大幅收紧引发的信用债调整；持续时间通常1个月左右，资金持续收紧时可拉长至2个月。1）2020年10月信用债市场的大幅调整源自永煤事件，从区间看，2020/11/9-2020/11/24是典型的急跌阶段，持续约两周时间。2）2022年2-3月由于固收+净值回撤引发赎回，各期限信用均有不同幅度的上行。3）2022年11-12月由于理财赎回潮导致的调整是2020年以来调整幅度最大的一轮，急跌约1个月、修复持续到次年一季度。部分二永类品种收益率在区间内上行约100bp。4）2023年8月-2023年10月，在防止资金空转的背景下，资金面收紧。各期限信用均有不同幅度的上行，但是5Y以上普信表现相对较好。5）2024年8月-2024年9月，净值波动导致机构预防性赎回，叠加“924”后风险偏好的回升，信用债出现了一定程度的调整。6）2025年1月-2025年3月，资金面在央行的调控下大幅收紧。信用债也同步调整，短端在资金大幅收紧的情况下大幅调整。7）2025年9月-2025年11月，公募债基赎回费率新规征求意见稿引发赎回。信用债也同步调整，二永类品种调整幅度居前。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师梁克淳 执业证书：S0590525110038邮箱：liangkechun@glms.com.cn 研究助理黄天睿执业证书：S0590126010047邮箱：huangtianrui@glms.com.cn 相关研究 调整通常持续多久？从时间上看，调整时间基本在一个月以上。仅有信用风险事件带来的短期冲击约在2周左右。若是资金收紧导致的调整，其时长主要取决于资金收紧的时长，通常在2个月左右。若是赎回引发的调整，通常调整周期在1-2个月之间。 1．海外利率周报20260615：如何量化界定股债相关性驱动情景？-2026/06/152．债券策略周报20260614：调整后怎么看债市机会-2026/06/143．转债周策略20260613：评级调整趋落地，关注转债“弱转强”-2026/06/144．美国5月CPI数据落地与美债展望：数据落地，震荡延续-2026/06/115．地方债策略：地方债机构行为领先指标与量化择时-2026/06/08 调整幅度通常是多少？若是通过收紧资金来防范债市单边下行风险，信用债调整幅度可能大于资金价格的变化。如果仅是预防资金空转，引导资金回归合理水平，则信用债调整的幅度可能小于资金上行的幅度。另外几轮调整均是赎回导致的，此时资金面的变化则没有太多的指导意义，赎回导致的调整通常会带来20-30bp级别的上行。2022年末，持续性赎回的负反馈带来了50-100bp级别的调整。 当前信用债还有多少上行空间？6月以来各级别信用债的调整幅度约为7-10bp；结合历史经验，我们认为在季末月资金面和赎回情况的扰动下，或许整体债市还有10bp左右的调整空间，调整时间可能会持续到7月。如果7月资金面可以季节性转松，赎回问题得以缓解，届时可以关注债市调整后的配置机会。 投资策略：综上，信用债策略角度仍然推荐组合久期2-3Y左右的哑铃策略，短端关注2Y以内的票息类资产，长端关注二永债调整后的相关机会。考虑到地缘政治不确定性可能反复；资金中枢继续上行到1.45%；固收+基金和纯债基金被持续赎回，3Y以内品种未来仍然存在调整的概率。我们建议持续关注资金面和债基赎回的情况，若是资金持续维持在1.4%以上、债基持续被大规模赎回，我们建议降低组合久期进行防守。6月作为季末月，资金面可能有一定的扰动，7月资金中枢若是可以回到1.3%附近，更多可以考虑中端品种的套息思路，且近期调整后中长端品种配置性价比提高。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险；历史经验不代表未来。 目录 1赎回和资金压力下信用债会调整多久？....................................................................................................................3 1.1历史上信用债有哪些大级别调整？................................................................................................................................................31.2调整通常持续多久，幅度通常是多少？........................................................................................................................................41.3本周信用债市场情况和交易策略....................................................................................................................................................61.4区域宏观经济及城投债投资策略..................................................................................................................................................11 3.1二级市场成交的“量”........................................................................................................................................................................183.2二级市场成交的“价”........................................................................................................................................................................20 1赎回和资金压力下信用债会调整多久？ 1.1历史上信用债有哪些大级别调整？ 2020年至今，大约有7轮大幅调整。其中有5轮因赎回或资金大幅收紧引发的信用债调整；持续时间通常1个月左右，资金持续收紧时可拉长至2个月。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2020年10月信用债市场的大幅调整源自永煤事件，从区间看，2020/11/9-2020/11/24是最典型的急跌阶段，持续约两周时间。各期限收益率上行幅度在9-26bp不等，其中1Y AAA级信用上行幅度最多，达到了26bp。 2022年2-3月由于固收+净值回撤引发赎回，各期限信用均有不同幅度的上行。1Y AAA级别信用债上行19.6bp，3Y AAA级别信用上行30.4bp，5YAAA级别信用上行29.9bp，7Y和10Y AAA级别信用仅分别上行22.8bp和30.4bp。 2022年11-12月由于理财赎回潮导致的调整是2020年以来调整幅度最大的一轮，急跌约1个月、修复持续到次年一季度。部分二永类品种收益率在区间内上行约100bp。 2023年8月-2023年10月，在防止资金空转的背景下，资金面收紧。各期限信用均有不同幅度的上行，但是5Y以上普信表现相对较好。1Y AAA级别信用债上行28.6bp，3Y AAA级别信用上行21.4bp，而7Y和10Y AAA级别信用仅 分别上行6.6和7.6bp。 2024年8月-2024年9月，净值波动导致机构预防性赎回，叠加“924”后风险偏好的回升，信用债出现了一定程度的调整。本轮资金面未出现大幅波动，但信用债依旧出现了较大幅度的调整。1Y AAA级别信用债上行24.7bp，1Y AAA-级二级上行了31.6bp；3Y AAA级别信用上行33.3bp，3Y AAA-级二级上行了32.9bp。10Y AAA级别信用上行25.6bp，而10YAAA-级别二级收益率上行了28.3bp。 2025年1月-2025年3月，资金面在央行的调控下大幅收紧。信用债也同步调整，短端在资金大幅收紧的情况下大幅调整。具体来看，1Y AAA级别信用债上行45.2bp，1Y AAA-级二级上行了43bp；3Y AAA级别信用上行39.6bp，3YAAA-级二级上行了37bp。10Y AAA级别信用上行18.7bp，而10Y二级收益率上行了26.6bp。 2025年9月-2025年11月，公募债基赎回费率新规征求意见稿引发赎回。信用债也同步调整，二永类品种调整幅度居前。具体来看，1Y AAA级别信用债上行3.7bp，1Y AAA-级二级上行了2.7bp；5Y AAA级别信用上行12.5bp，5YAAA-级二级上行了21.1bp。10Y AAA级别信用上行20.8bp，而10Y二级收益率上行了32bp。 1.2调整通常持续多久，幅度通常是多少？ 总体来看，通常调整幅度为1Y AAA信用债上行20-50bp、3Y AAA上行20-40bp、5Y AAA上行20-40bp；而在2022年底的极端赎回潮中1Y-5Y高等级信用债可上行70-100bp、二永可上行100bp以上。只有2022年末出现大规模负反馈，调整时长核心取决于资金是否持续收紧+投资人是否持续赎回。 观察2023年8月-10月和2025年1-2月，两轮主要由资金面收紧而带来的调整。若是通过收紧资金来防范债市单边下行风险，信用债调整幅度可能大于资金价格的变化。如果仅是预防资金空转，引导资金回归合理水平，则信用债调整的幅度可能小于资金上行的幅度。 另外几轮调整均是赎回导致的，此时资金面的变化则没有太多的指导意义，赎回导致的调整通常会带来20-30bp级别的上行。2022年末，持续性的赎回带来的负反馈则带来了50-100bp级别的调整。 从时间上看，调整时间基本在一个月以上。仅有信用风险事件带来的短期冲击约在2周左右。若是资金收紧导致的调整，其时长主要取决于资金收紧的时长，通常在2个月左右。若是赎回引发的调整，通常调整周期在1-2个月之间。 6月以来各级别信用债的调整幅度约为7-10bp；结合历史经验，我们认为在季末月资金面和赎回情况的持续扰动下，或许整体债市还有10bp左右的调整空间，调整时间可能会持续到7月。如果7月资金面可以季节性转松，赎回问题得以缓解，届时可以关注债市调整后的配置机会。 1.3本周信用债市场情况和交易策略 本周（2026年6月8日-2026年6月12日，下同）信用债市场交投活跃度回升，全周成交量相比前一周上升至1.47万亿元左右，本周日均成交量上升至3678亿元。分评级看，隐含评级AAA-的主体成交最为活跃，多数评级成交量周环比均有所上升，AAA级周环比成交量上升了5.53%，AAA-级周环比成交量上升了31.34%，AA+级周环比成交量上升了8.96%。 市场拉久期意愿仍然较强，二级市场城投债和产业债的成交久期保持在近三个月的高位，城投债成交久期较上周环比小幅下行至2.83，产业债成交久期环比上行至4.17。一级市场方面，信用债发行金额周环比上升至2821亿元，金融债发行金额周环比上升至5521亿元。 策略角度推荐久期2-3Y