事项：在监管政策推动下，资管产品净值化转型进程持续加快。面对外部冲击，净值型产品波动情况和渠道端应对反映了资管新规后净值型产品形态变化，并体现了财富机构负债渠道的经营。通过分析公募债基净值波动和理财样本规模变动，发现机构投资者与个人投资者在本轮债市波动中的行为存在显著差异。
研究背景：银行理财和公募基金的压力测试
为实现合意的利率曲线形态，8月以来央行频频对债市进行管控，提升债券市场波动，为观察资管产品应对外部赎回提供了“自然实验”。2023年，受息差收窄及“资产荒”困扰，中小银行增加债券投资以平滑资产端收益，但长端利率下探引发监管关注。8月7日，交易商协会对江苏四家农商行进行自律调查；8月30日，央行净买入债券面值1000亿元，R007与DR007利差扩大至14.45BP。利率债价格方面，7-10年期价格降幅较大，10年期及以上先跌后涨。
央行在二季度货币政策报告中指出，资管产品净值机制对公众投资者影响需审慎观察，部分产品通过加杠杆实现高收益率，存在利率风险。净值平滑机制受限后，利率波动更迅速地体现于理财净值，并通过杠杆放大。
研究方法：基于2023年末机构投资者及个人投资者持有的债券型基金数量，将债基划分为机构投资者占比较高（2203只）和个人投资者占比较高（2103只）两类。
研究发现：
- 全部债基：8月以来，机构投资者占比较高的债基净值波动程度大于个人投资者占比较高的债基，二者净值变化趋势相同（先涨后跌），8月7日累计涨幅分别为0.31%和0.14%，8月27日累计跌幅分别为-0.30%和-0.18%。
- 机构投资者占比较高：
- 纯债债基：短期波动小于中长期，混合债基波动大于全部债基（混合二级债基波动更大），被动债基虽有回撤但8月收益为正。
- 个人投资者占比较高：
- 纯债债基：中长期波动趋势与幅度与全部债基一致，短期债基8月收益为正，表现优于机构投资者占比较高的短期债基；
- 混合债基：波动大于全部债基，但回撤幅度小于机构投资者占比较高的混合债基；
- 被动债基：净值几无较大回撤，整体连续上涨。
- 债券ETF：份额在8月23日至28日下降，但8月29日、30日连续上升并创新高。
- 银行理财产品：样本合计资产规模小幅下降（8月26日3428.32亿元降至8月30日3401.20亿元），但累计净值平均值保持上升趋势。
投资建议：略。
风险提示：债市波动加剧、监管政策风险、宏观经济增速波动。
