关税冲击几何？——美墨加协定下家电企业的风险评估和应对

行业研究 证券研究报告 家电2025年08月11日 家电行业深度研究报告 关税冲击几何？ ——美墨加协定下家电企业的风险评估和应对 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 证券分析师：陆偲聪 邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 80 18,510.16 16,510.17 占比% 0.01 1.73 1.94 相对指数表现 2024-08-12~2025-08-08 28% 16% 4% -8% 24/0824/10 24/12 家电 25/03 25/05 沪深300 25/07 相关研究报告 《小家电行业跟踪报告：国补刺激加码，Q2拐点可期》 2025-05-23 《家电行业2025Q1基金重仓分析：25Q1重仓家电比例下降，两轮车黑电获增配》 2025-05-18 《电动两轮车行业深度研究报告：政策修订供需共振，格局优化盈利提升》 2024-12-10 特朗普上台后针对墨西哥和加拿大的关税新政引起市场担忧。美国政府2025年针对不符合美墨加协定的商品加征了25%的关税，并且于2025年7月10日和12日宣布将对从加拿大和墨西哥进口的商品施加30%+的关税。美国政 府于7月31日宣布与墨西哥的关税协议将延长90天并额外增加了对铜50% 的关税，市场担忧墨西哥90天后可能仍然会受到不稳定关税的影响。 美墨加协定的实施对三国经济发展起到了显著推动作用。协定的签署已为三国带来显著的经济效益：据《USMCAForward2025》，美国对墨西哥和加拿大的出口已增长了46%，北美内部贸易支持了超过1600万个就业岗位，仅美国 本土的就业岗位就从2020年的360万持续上升至2023年的380万。北美区域贸易和投资同样大幅度提升。 对于市场担忧的协定自身风险，我们分析认为其短期冲击同样有限。其一是特朗普政府可能以国家安全为由突破协定规则。不过，我们认为这种风险的普遍 性较低。美国政府在2025年启动的25%基础关税，已明确其打击对象为非满足USMCA的商品。而其对合规钢铝铜产品及其衍生品征税的行为，援引的是具备特殊性的232条款及2018年的商务部调查，这属于利用协定中国家安全条款，对协议进行的单一性突破，不具备常态化的特点。其二，是外界担忧的2026年协定审查。审查虽将讨论延期，但若无共识，原协议条款仍有效至2036年。任何修正案均需三国一致共识，这极大降低了出现对任何一方不利条款的可能性。因此，该“日落条款”对短期经营的直接风险依然较低。 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.3% 1.1% 21.4% 相对表现 -3.2% -5.6% 3.0% 我们通过情景假设讨论企业应对能力，思考中资家电企业未来的竞争能力。其一，在现有框架下，中资家电企业受非USMCA税率影响较大。其二，USMCA框架条件的修改对中资家电企业的冲击。 情景1：现有关税框架下延续。这对于充分准备的中国家电企业来说风险较小。大部分中国家电企业在墨西哥均有大量产能。在电视领域：海信视像的年产能约1000万台，TCL科技和TCL电子（通过MASA与MOKA工厂）合计年产 能达500万台，京东方在当地的年产能也达到300-400万台。在白电领域，海尔智家通过其联营公司Mabe（年产家电900万台，其中自动洗衣机，烘干机超250万台、冰箱、并排式冰箱和冷冻机超200万台），美的集团也通过收购Teka的方式完成了关键布局。海信视像墨西哥产能符合USMCA原产地条例这表明头部企业已具备将关税风险降至最小的实际能力。 情景2：框架下的原产地认证规则收紧。家电企业长期投资逻辑不变，受框架重修等极端情况影响相对有限。尽管市场普遍预期USMCA的修订将围绕更严格的汽车原产地认证展开，但是目前尚不能排除协定重谈覆盖到家电这类制造产业的可能。美国市场的海尔智家凭借其相较其他公司更深的美国产业链， 其美国市场优势可能反而得到巩固。对美国市场依赖较小的海信家电和美的集 团则通过灵活的产业链布局获得更强的全球竞争力。黑电企业因核心部件液晶面板供应链高度集中于中国，可能面临系统性挑战，但中国电视企业可通过产品力升级在全球市场实现份额扩张和盈利提升，以应对美国关税挑战。即使美国退出USMCA的极端情景存在发生可能，但由于法律体系的制约，其概率将相应降低。 投资建议：中国家电企业具备满足美墨加协定免税条款的能力且长期竞争力不再像先前一样依赖产业链成本优势，而是靠品牌建设，运营效率和产品开发，所以后续受美国政府对墨西哥关税政策变化的影响或较小。因此，我们推荐在全球竞争力领先的美的集团、海尔智家，建议关注海信视像、TCL电子。 风险提示：美国关税政策超预期，USMCA谈判僵局，家电企业墨西哥产能及合规认证不及预期 投资主题 核心观点 美国政府拟对墨西哥和加拿大额外征收关税的举动，引发了市场担忧，尤其是针对在墨布局产能的中国家电企业。市场对协定自身风险的担忧主要集中在两个方面：一是特朗普政府可能以国家安全为由突破协定规则；二是2026年的协定审查。我们认为，国家安全条款的援引具备特殊性，并非常态化手段。而2026年的审查将对协定进行评估审核，并决定是否将有效期延长16年，同时也是各方提出修正建议的平台。如果三国未能就延期或修正案达成一致，原协议条款将继续有效至2036年，这降低了企业短期运营的风险。 本报告分析了协定未来可能的两种核心情景，并尝试评估企业应对能力:情景一：现有USMCA框架延续 现有关税框架延续下的风险可控。在现有关税框架下，对于充分准备的中国家电企业而言，风险相对较小。中国头部家电企业已在墨西哥大规模布局产能，并积累了丰富的国际化运营经验。海信视像、TCL 科技/电子、京东方在电视领域，以及海尔智家、美的集团在白电领域，均在墨西哥拥有可观的产能。更重要的是，这些头部企业已具备或正在积极建设符合USMCA原产地规则的认证能力，这意味着这些企业将面对较小的潜在关税风险。 情景二：USMCA框架中的原产地认证规则收紧 原产地认证规则收紧等极端情况下的影响有限。长期来看，中国家电企业的投资逻辑保持不变，即使面对原产地认证规则收紧等极端情况，其影响也相对有限。 白电企业：海尔智家凭借其更深度的本土化生产和供应链灵活性，有望巩固其北美市场优势。其美国市场收入占总收入的28%，且北美本土产能高于25%的行业平均水平。由于北美生产的白电产品价格比非美国地区高约70美元，更高关税将增加其他企业进入美国市场的成本，从而进一步强化海尔智家的市场地位。对美国市场依赖较小的海信家电和美的集团则通过灵活的产业链布局获得更强的全球竞争力。 黑电企业：虽因核心部件液晶面板供应链高度集中于中国而面临系统性挑战，但中国电视企业可通过产品力升级（如大屏化、MiniLED技术）在全球市场实现份额扩张和盈利提升，以应对美国关税挑战。2025H1TCL电视全球出货平均尺寸同比增加1.5英寸至53.4英寸；Omdia数据显示海信在2024年以75英寸电视19.8%的全球出货份额位列市场第一。在miniLED技术方面，根据日经中文网援引counterpointresearch的数据，TCL和海信的miniLED电视全球出货量约占50%，持续提升在海外高端市场的份额。 有别于市场的观点 市场普遍担忧美国政府的关税政策将对从墨西哥和加拿大出口至美国的商品造成全面且不可逆的冲击，从而严重影响在当地设厂的中国企业。 然而，我们认为这种观点未能充分认识到中国企业长期增长逻辑和面对全球宏观市场变化的应对能力，对于已在墨西哥建立产能并能满足USMCA原产地规则的中国家电企业而言，新增的关税针对USMCA框架外的产品，对中国家电企业USMCA框架内生产的产品成本并无影响。 即使面对原产地认证规则收紧等极端情况，中国家电企业的长期投资逻辑依然稳固，其影响相对有限。具备深度本土化生产或灵活产业链布局的白电企业有望巩固或提升其市场优势。黑电企业虽面临核心部件供应链挑战，但中国电视企业可通过产品力升级在全球市场实现份额扩张和盈利提升。 目录 一、美墨加协定核心解构：以原产地规则为基石，辅以国家安全及日落条款5 （一）美墨加协定的历史背景5 （二）美墨加协定的核心内容5 （三）美墨加协定实施效果8 二、特朗普关税战下的美墨加协定的实施：认证壁垒、法律依据与贸易策略调整10 （一）特朗普2025年关税战初复盘10 （二）美墨加协定实施情况11 三、美墨加协定未来：两种情景推演与企业对策13 （一）情景一：现有USMCA关税框架延续13 （二）情景二：原产地规则收紧，叠加高额关税14 四、风险提示16 图表目录 图表1美墨加协定原产地认证的三种方法5 图表2空冰洗和电视商品原产地判断规则6 图表3家电产品美墨加原产地认证示意图，空调冰箱通常两个方法都可以，洗衣机通常无法使用RVC方法7 图表4符合认证的墨西哥商品将为0关税7 图表5加拿大乳制品关税限额（限额内免税）7 图表6协议中使用主观色彩浓郁的considers8 图表7美墨加协定终止流程示意图8 图表8加墨成为美最大贸易伙伴9 图表9协议签署后三国就业岗位持续增加9 图表102020年后区域内贸易激增9 图表112020年后对北美投资激增9 图表12美对墨关税时间线10 图表132025年目前美国对墨西哥产品关税摘要10 图表14墨西哥使用USMCA免税商品不足50%11 图表15加拿大使用USMCA的比例不到40%11 图表16USMCA认证复杂程度远高于MFN12 图表172024年墨西哥出口美国能源产品占出口额仅1%12 图表18墨加使用美墨加协定出口占比增加12 图表19家电厂商墨西哥产能布局情况13 图表20电视面板分地区出货占比15 图表21电视面板成本占整机成本显著15 图表22大屏电视拥有更高的盈利能力15 图表23中国厂商侵蚀韩企全球高端电视份额15 图表24海信与TCL逐步统治miniLED市场16 一、美墨加协定核心解构：以原产地规则为基石，辅以国家安全及日落条款 （一）美墨加协定的历史背景 美国早期一直奉行高关税政策，根据美国商务部数据，1934年美国的平均关税为18.4%。同年《美国贸易协定法》的通过直接赋予了总统与外国谈判互惠贸易协定的权利，这为后来的自贸协定奠定法律基础。1992年《北美自由贸易协定》（NAFTA）签署并于1994年生效，该协定是《美墨加协定》的前身。自从美国总统特朗普上台后，认为《北美自由贸易协定》极大的影响了美国的制造业，因此开始对NAFTA进行谈判，于2018年签署 《美墨加协定》。该协定于2020年7月正式开始实施。 （二）美墨加协定的核心内容 协议对符合原产地规则的商品提供贸易优惠，重塑了北美贸易格局。美墨加协定旨在鼓励区域生产和供应链整合。只有被认证为原产于美墨加协定区域-加拿大，美国，墨西哥 商品才能享受这些优惠关税。在协定第四章指出了获得原产地认证的三种途径。途径主要根据商品原料的生产地或者制造过程判定其是否属于“美产”。 图表1美墨加协定原产地认证的三种方法 美墨加协定原产地认证的三种商品类型 描述 关键条件/示例 完全获得或生产的商品 完全在美墨加协定区域（加拿大、墨西哥或美国）境内获得或生产的商品。 条件：在任何生产阶段均未使用非原产材料。示例：完全在美国种植和收获的农产品、从加拿大矿山开采的矿物，或墨西哥船只在墨西哥水域捕获的鱼类。 生产过程中使用了非原产材料生产的商品 在美墨加协定区域内完全生产，但使用了部分或全部来自该区域以外（非原产地）的材料。 条件：必须满足产品特定原产地规则。这通常涉及 1.关税分类的改变：