债券周报：调整后的市场特征和赎回压力怎么看？

一、债市调整反映出的三大特征

• 特征一：机构资金充裕，避险情绪修复。债市阶段性高点后迎来修复，大行未直接抛售的非核心券成为主要避险品种。大行主要抛售7年期国债，5-10年期国开债和二永债成为机构主要配置品种。
• 特征二：央行重塑公信力，收益率难快速回到前低。央行开展压力测试，大行卖盘压力不定时释放，市场认同收益率难快速回到前低，机构止盈操作灵活。
• 特征三：政策预期变化主导市场波动。债市进入窄幅震荡区间，金融监管和宽信用等政策预期主导市场波动。

二、本轮赎回压力及后市跟踪

• 赎回压力指标：产品净值、产品规模、现券买卖。本轮调整中，基金产品净值回撤单日高峰在15bp，规模由升转降，现券净卖出持续5个工作日，反映基金存在赎回压力，属于小级别赎回潮。银行理财净值和规模稳定，对市场负反馈有限。
• 信用债调整幅度：赎回压力影响信用债调整幅度，本轮调整中信用债调整幅度在10-15bp，与2024年4月情况相近。若收益率再次大幅上行，可高频跟踪机构赎回指标来判断信用债调整幅度和持续时间。
• 二永债“波动放大”：二永债跌幅靠前，调整压力整体高于其他信用品种。高等级二永债收益率调整幅度整体超过低等级，成交活跃度低、票息更高的AA-品种呈现一定的“抗跌性”。

三、债市策略：配置为主，票息策略优先

• 短期10年期国债波动区间：2.1%-2.25%，交易点位比时点更重要。机构“钱多”和大行卖盘压力不定时释放，短期债市步入窄波动区间，交易策略难度增加。
• 二永债策略：短期监管因素作用下交易难度上升，建议优先把握确定性的票息价值，挖掘3y以内二永债的高票息品种。

四、利率债市场复盘：大行卖债不时涌现，债市波动放大

• 资金面：央行OMO大幅净投放，资金面先紧后松。
• 一级发行：国债、同业存单净融资增加，政金债、地方债净融资减少。
• 基准变动：国债与国开债期限利差均收窄。

五、风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。