证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券周报】 信用和流动性双重冲击，信用债调整压力并未缓和—华创债券信用周报2016-4-18 投资要点 投资策略：上周我们重点提示中铁物资等风险事件导致的流动性风险，“产品赎回－估值下跌、杠杆被动上升－产品赎回”恶性循环短期内将持续困扰信用债市场。我们认为目前信用债市场最大的风险来源于信用风险导致的流动性风险，同时经济复苏暂时无法证伪，通胀后期难回落。短期内信用债市场将保持调整状态，建议机构谨慎操作。即使对于配置户而言，目前仍不是较好介入时点。同时需关注市场流动性压力下，前期平坦化的低评级信用债曲线重新回归陡峭趋势。 一二级市场：中铁物资负面冲击很大，收益率全面上行；一级市场发行规模有所增长，认购热情仍不高。 风险事件：中铁物资申请暂停交易，并遭降级；华昱能源足额兑付违约的“15华昱CP001”，包含延期兑付违约金；上交所暂停绿地私募债发行据新闻媒体报道，如果后续债务滚动存在障碍，将对绿地产生很大的负面影响。 信用债思考：（1）近期推迟或发行失败债券数量增加并没有缓和信用债市场潜在的供给压力。 （2）今年以来降级频次较往年已有明显加速，大规模级别下调会产生一定恐慌情绪，市场抛盘增加又会加大市场调整压力。 （3）我们对市场中高杠杆、高风险行业的央企进行了排查，具体筛选标准包括企业属性为央企，行业为钢铁、采掘、有色金属、化工和商业贸易，近年资产负债率高于75%。我们提示投资者关注包含中铝、八钢公司、韶关钢铁、攀钢集团和攀钢钒钛等在内的12家央企。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：李俊江 电话： 邮箱：lijunjiang@hcyjs.com 《警惕通胀超预期的风险——华创债券利率债周报2016-2-29》 2016-02-29 《16年政府各经济目标在中期内或对债券产生压力——华创债券周报2016-3-7》 2016-03-07 《房地产链条信用环境有所改善 -华创信用债周报2016-3-13》 2016-03-14 《数据不及预期带来的利率下行空间或将较为有限——华创债券周报2016-3-12》 2016-03-14 《拿掉猪全是通缩？——华创债券利率周报2016-3-20》 2016-03-21 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券周报 2016年04月18日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、信用债一二级市场回顾：收益率大幅上升........................................................................................................... 4 （一）信用债二级市场：中铁物资负面冲击很大，收益率全面上行 ................................................................... 4 （二）信用债一级市场：发行规模有所增长，认购热情仍不高 .......................................................................... 4 二、信用债市场风险事件 ........................................................................................................................................... 5 （一）中铁物资申请暂停交易，并遭降级 ........................................................................................................... 5 （二）“15华昱CP001”兑付本息 ........................................................................................................................ 6 （三）上交所暂停绿地私募债发行 ...................................................................................................................... 6 三、信用债市场思考 ................................................................................................................................................... 6 （一）发行失败或推迟发行的案例不断增多并没有缓和信用债市场潜在的供给压力 ......................................... 6 （二）今年以来降级加速，关注潜在估值和卖盘压力......................................................................................... 7 （三）高杠杆央企排查 ........................................................................................................................................ 8 四、信用债投资策略：信用风险和流动性风险双重冲击 ............................................................................................ 9 五、浮息债：一年定存浮息债与固息债利差所隐含降息次数下降至不足1次 ......................................................... 10 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 上周信用债二级成交规模 ............................................................................................................................. 4 图表 2 上周短融中票收益率 .................................................................................................................................... 4 图表 3 上周信用债发行规模, ................................................................................................................................... 4 图表 4 协会指导利率（4.6-4.11） ........................................................................................................................... 4 图表 5 上周中铁物资存续债项中债估值净价变动情况 ............................................................................................ 5 图表 6 华昱存续债项 ............................................................................................................................................... 6 图表 7 近年推迟或发行失败债券情况 ...................................................................................................................... 7 图表 8 14年以来级别或展望下调企业数量 ............................................................................................................. 8 图表 9 样本企业中行业分布 .................................................................................................................................... 8 图表 10 样本企业中最新主体评级分布.................................................................................................................... 8 图表 11 部分高杠杆央企 .......................................................................................................................................... 8 图表 12 AAA中票信用利差 ..................................................................................................................................... 9 图表 13 AA中票信用利差 ....................................................................................................................................... 9 图表 14 主要回购利率和shibor利率整体上行 ...................................................................................................... 10 图表 15 除10年国债利率外，其余利率债收益率均有所上行 .............................................................................. 10 图表 16 1年