核心观点
- 公司深度绑定头部客户，持续完善产业链一体化布局，高压实密度磷酸铁锂正极材料技术领先，得到一线主机厂认可。
- 公司与宁德时代拟共同增资扩股控股子公司江西升华，新建年产50万吨草酸亚铁项目。
- 第五代高压实密度产品已进入量产，第六代产品完成小试，第四代及第五代磷酸铁工艺高压实密度磷酸铁锂材料分别处于中试和小试阶段。
- 磷酸锰铁锂二代产品处于中试阶段，能量密度可提升10%左右；复合磷酸铁钠正极材料完成小试，用于储能市场；磷铁渣资源化再生技术完成小试，实现锂、磷、铁元素一体化闭环。
业绩表现
- 2025年公司实现营收134.82亿元（同比+59.17%），归母净利润4.28亿元（同比+7.76%），扣非归母净利润4.08亿元（同比+27.73%）。
- 2026年Q1单季实现营收50.54亿元（同比+87.41%，环比+14.93%），归母净利润2.03亿元（同比+63.87%，环比+97.83%），扣非归母净利润1.93亿元（同比+131.91%，环比+30.70%）。
- 2025年公司毛利率为11.05%（同比-1.34pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.34%/2.21%/2.02%/0.42%（同比分别-0.07/-0.51/-0.58/-0.17pct）。
- 2026年Q1公司毛利率为9.35%（同环比-0.78/-1.32pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/1.43%/1.43%/0.40%（同比分别-0.52/-0.70/-0.89/+0.04pct，环比分别-0.46/-0.91/-0.40/+0.03pct）。
业务布局
- 公司主要业务为汽车发动机零部件、新能源汽车智能电控和新能源锂电正极材料的研发、生产和销售。
- 公司已成为国内汽车发动机零部件细分领域的龙头企业和隐形冠军，主要产品实现国产替代。
- 公司加快布局新能源汽车智能电控及增量零部件，包括热管理系统、新能源汽车减速器、智能减震系统等，与比亚迪、上汽、大众等下游客户建立长期合作研发关系。
- 公司延伸布局卡位机器人赛道，拓宽公司机器人电关节模组产业布局，持续提升人形机器人、机器狗等电关节模组的研发和制造水平。
投资建议
- 公司高压密磷酸铁锂材料出货量高增，未来随着价格端逐步体现产能优势，叠加供应链降本效应逐步显现，公司盈利能力有望进一步提升。
- 预计公司2026-2028年归母净利润为14.61/28.54/48.80亿元（2026-2027年原值12.06/15.95亿元），对应PE为27.5/14.1/8.2倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险，产能释放不及预期风险。
