铁锂龙头盈利领先，一体化+全球化布局持续深化

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2024年5月6日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 37.08 总股本/流通股本（亿股） 7.57 / 3.83 总市值/流通市值（亿元） 281 / 142 52周内最高/最低价 49.33 / 23.50 资产负债率(%) 57.8% 市盈率 17.01 第一大股东 湘潭电化集团有限公司 研究所 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 湖南裕能(301358) 铁锂龙头盈利领先，一体化+全球化布局持续深化 ⚫ 投资要点 事件：湖南裕能披露2023年年报和2024年一季报。 业绩略超预期。2023年，公司实现营收413.58亿元，同比-3.35%；实现归母净利15.81亿元，同比-47.44%；实现扣非归母净利15.18亿元，同比-49.9%。24Q1，公司实现营收45.20亿元，同比-65.69%；实现归母净利1.59亿元，同比-43.56%；实现扣非归母净利1.52亿元，同比-43.13%。在行业竞争加剧、上游材料价格大幅波动的背景下，公司营收和净利同比下滑，但横向对比来看，在行业大部分公司大幅亏损的情况下，公司仍然保持了一定净利润，综合能力行业领先。 公司产销高增，盈利能力好于行业平均水平。2023年，公司磷酸铁锂产量50.44万吨，同比增长49.6%；销量50.68万吨，同比增长56.49%，其中储能场景的产品占比约28%。我们测算公司2023年单位净利约0.3万元/吨。2024Q1，公司磷酸铁锂销量13.6万吨，同比增长32.63%；其中，3月单月销售5.94万吨，产能利用率超过98%，基本接近满产。我们测算公司2024Q1单位净利约0.12万元/吨。 一体化、全球化两手抓，公司综合实力继续提升。公司全资子公司近期取得磷矿采矿许可证，有助于公司打通上游核心资源一体化布局，设计规模年产120万吨磷矿石，预计2025H2实现规模化开采。另一方面，公司出海征程开启，拟在西班牙投资建设5万吨锂电正极材料，目前已有部分客户表达了业务合作意向。本次出海顺应全球新能源的发展趋势，有望提升公司的综合竞争力。 ⚫ 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入249.48/316.95/382.82亿元 ， 同 比 增 长-39.68%/27.05%/20.78%； 预 计 归 母 净 利 润10.67/20.21/27.71亿元，同比增长-32.50%/89.44%/37.09%；对应PE分别为26.32/13.89/10.13倍，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 -42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2023-052023-072023-092023-122024-022024-05湖南裕能电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41358 24948 31695 38282 增长率(%) -3.35 -39.68 27.05 20.78 EBITDA（百万元） 3217.96 3925.61 5864.88 7541.53 归属母公司净利润（百万元） 1580.63 1066.91 2021.12 2770.72 增长率(%) -47.44 -32.50 89.44 37.09 EPS(元/股) 2.09 1.41 2.67 3.66 市盈率（P/E） 17.76 26.32 13.89 10.13 市净率（P/B） 2.49 2.27 1.95 1.64 EV/EBITDA 8.84 8.04 5.49 4.06 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 41358 24948 31695 38282 营业收入 -3.3% -39.7% 27.0% 20.8% 营业成本 38195 22792 27946 33553 营业利润 -47.8% -31.4% 90.0% 37.2% 税金及附加 134 97 116 141 归属于母公司净利润 -47.4% -32.5% 89.4% 37.1% 销售费用 45 32 63 88 获利能力 管理费用 340 200 349 498 毛利率 7.6% 8.6% 11.8% 12.4% 研发费用 358 244 507 486 净利率 3.8% 4.3% 6.4% 7.2% 财务费用 196 98 136 158 ROE 14.0% 8.6% 14.1% 16.2% 资产减值损失 -333 -207 -150 -30 ROIC 11.3% 6.8% 10.8% 12.6% 营业利润 1876 1286 2444 3353 偿债能力 营业外收入 4 0 2 3 资产负债率 57.8% 51.9% 51.1% 50.4% 营业外支出 5 23 53 78 流动比率 1.14 1.00 1.02 1.16 利润总额 1875 1263 2393 3278 营运能力 所得税 294 196 372 508 应收账款周转率 7.54 6.43 8.84 8.77 净利润 1581 1067 2021 2770 存货周转率 13.14 19.38 23.25 24.70 归母净利润 1581 1067 2021 2771 总资产周转率 1.55 0.95 1.15 1.19 每股收益（元） 2.09 1.41 2.67 3.66 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.09 1.41 2.67 3.66 货币资金 1889 1136 1236 3391 每股净资产 14.90 16.31 18.98 22.64 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 5000 3586 4427 5279 PE 17.76 26.32 13.89 10.13 预付款项 86 475 364 464 PB 2.49 2.27 1.95 1.64 存货 1325 1249 1477 1623 流动资产合计 14176 10374 12098 16067 现金流量表 固定资产 10733 12995 14735 15680 净利润 1581 1067 2021 2770 在建工程 659 811 719 651 折旧和摊销 1091 2564 3336 4106 无形资产 896 1205 1538 1866 营运资本变动 -2656 823 -774 15 非流动资产合计 12619 15355 17351 18569 其他 485 417 408 344 资产总计 26795 25728 29449 34635 经营活动现金流净额 501 4872 4990 7235 短期借款 900 1256 1756 1864 资本开支 -2677 -5310 -5368 -5386 应付票据及应付账款 9357 6914 7937 9527 其他 55 -55 -61 -67 其他流动负债 2212 2186 2163 2431 投资活动现金流净额 -2622 -5365 -5429 -5453 流动负债合计 12469 10356 11857 13822 股权融资 4355 0 0 0 其他 3010 2984 3184 3634 债务融资 -1564 26 700 558 非流动负债合计 3010 2984 3184 3634 其他 -442 -286 -161 -185 负债合计 15479 13341 15041 17457 筹资活动现金流净额 2349 -260 539 373 股本 757 757 757 757 现金及现金等价物净增加额 228 -753 100 2155 资本公积金 5026 5026 5026 5026 未分配利润 5236 6143 7860 10216 少数股东权益 33 33 33 32 其他 264 429 732 1148 所有者权益合计 11316 12387 14408 17179 负债和所有者权益总计 26795 25728 29449 34635 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融