25H1业绩点评：光储龙头业绩高增，全球化布局持续深化

2025年9月1日 ⚫事 件 ：8月25日 ， 公 司 发 布 公 告 ，25H1营 收435.33亿 元 ， 同 比+40.34%，归 母 净 利 润77.35亿 元 ，同 比+55.97%，扣 非 净 利 润74.95亿 元 ，同 比+53.52%。25Q2单 季 营 收244.97亿 元 ，同 比+33.09%，环 比+28.68%，归 母 净 利 润39.08亿 元 ，同 比+36.53%，环 比+2.15%，扣 非 净 利 润38.19亿 元 ，同 比+36.44%，环 比+3.87%， 高 于 预 期。 阳光电源（股票代码：300274.SZ） 推荐维持评级 分析师 ⚫储 能 持 续 高 增 ， 新 产 品 持 续 推 出 。25H1储 能 系 统 营 收178.03亿 元 ， 同 比+127.78%，占 比40.89%，毛 利 率39.92%，同 比-0.16pcts，主 要 是 因 为 全 球储 能 需 求 旺 盛 ， 公 司 持 续 开 拓 海 外 市 场。产 品 方 面 ，25H1公 司最 新 发 布 了PowerTitan3.0AC智 储 平 台，首 创 的“交 直 流 一 体” 10MWh全 液 冷 储 能 系统PowerTitan2.0在 全 球 范 围 内 广 泛 应 用，PowerStack255CS系 统 容 量 升 级至257kWh。我 们 认 为欧 洲 大 储 及 工 商 储 高 增 ，美 国 储 能 需 求 刚 性 且 退 坡 好 于预 期 ，国 内强 制 配 储 政 策 取 消 后 向 价 值 驱 动 发 展，公 司 全 球营 销 渠 道 和 服 务 网络 体 系完 善 ， 持 续打 造 品 类 全 场 景 覆 盖储 能产 品， 有 望 巩 固 龙 头 优 势 地 位 。 曾韬：010-8092-7653：zengtao_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 黄林：010-8092-7627：huanglin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 ⚫逆 变 器 发 展 稳 健，新 能 源 开 发 毛 利 率 修 复。25H1光 伏 逆 变 器 等 电 力 电 子 转换 设 备 营 收153.27亿 元 ，同 比+17.06%，占 比35.21%，毛 利 率35.74%，同比-1.88pcts。公 司加 码 布 局 欧 洲 、美 洲 、亚 太 、中 东 非 、中 国 市 场，25H1发布全 球 首 款 功 率 达 到400kW+的 组 串 式 逆 变 器SG465HX和 全 球 首 款 分 体 式 模块 化 逆 变 器1+X 2.0，满 足 构 网 需 求 。25H1新 能 源 投 资 开 发 营 收83.98亿 元 ，同 比-6.22%，占 比19.29%，毛 利 率18.06%，同 比+1.18pcts，收 入 同 比 下 滑主 要 是 因 为受136号 文 影 响 ， 毛 利 率 有 所 提 升 主 要 受 益 于 公 司 加 大 风 电 场 开发 力 度 以 及 提 升 项 目 绩 效 管 理 能 力 。 ⚫深 化 海 外 产 能 及 营 销 布 局， 海 外 营 收 占 比 约60%。25H1海 外 地 区 营 收253.79亿 元 ，同 比+88.32%，占 比58.30%，提 升5.86pcts，主 要 得 益 于 欧 洲 、美 洲 、中 东 非 等 新 兴 市 场 拓 展 及 渠 道 建 设 完 善 。公 司坚 定 全 球 化 战 略 ，海 外 光伏 逆 变 器 产 能 已 达50GW；建 设 了超20家 分 支 机 构 和60多 家 代 表 处 ，超520家 服 务 网 点 和 数 百 家 重 要 的 渠 道 合 作 伙 伴， 产 品 销 往 全 球100多 个 国 家 。 ⚫持 续 加 大 研 发 投 入。25Q2毛 利 率33.75%，同 比+4.25pcts/环 比-1.38pcts。25Q2年 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为5.43%/2.06%/5.05%/-0.83%， 同 比+1.87/+0.43/+0.54/-1.17pcts，环 比+0.38/+0.31/+0.86/-0.52pcts。25Q2净利率15.95%， 同 比+0.4pcts/环 比-4.14pcts， 主 要 受 信 用 减 值 以 及 资 产 减 值 影响，25H1资 产 及 信 用 减 值 合 计9.56亿 元。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院01-0201-27 02-21 03-18 04-12 05-07 06-01 06-26 07-21 08-15 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 作 为 光 储 龙 头 ，深 化 全 球 化 产 能 及 销 售 布 局 ，持 续 推 出 电 力 电子 产 品 ，盈 利 能 力 维 持 高 位。我 们 预 计 公 司2025/2026年 营 收901.80亿 元/1084.24亿 元 ， 归 母 净 利 润139.66亿 元/160.44亿 元 ，EPS为6.74元/7.74元 ， 对 应 当 前 股 价PE为14.73倍/12.82倍 ， 维 持“推 荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：储 能政 策 变 化 带 来 的 风 险 ；市 场 竞 争 格 局 恶 化 导 致 产 品 利 润 率 大 幅下 滑 的 风 险 ； 海 外 进 展 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 曾 韬 ，在《 亚 洲 货 币 》《 机 构 投 资 者 》《 新 财 富 》《 水 晶 球 》等 评 选 中 屡 获 佳 绩 ，其 中《 亚 洲 货 币 》评 选 新 能 源 行 业2018-2023年 连 续 第 一 名 ， 《 机 构 投 资 者 》 评 选 荣 获2020年 全 球 最 受 欢 迎 十 位 分 析 师 ， 锂 电 池 行 业2020年 第 一 名 ， 新 能 源2018年 第 一 名 ，2019-2020年 第 二 名 ，2021-2024年 第 一 名 。2017年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 二 名 。2016年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 三 名 。 黄 林 ， 北 京 大 学 本 硕 。2022年7月 加 入 银 河 证 券 。 曾 任 职 于 中 国 联 通 ， 从 事5G行 业 营 销 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn