磷酸铁锂行业深度：景气反转向上，高压密铁锂壁垒提升

投资逻辑

1. 高压密铁锂

• 趋势：LFP电池向高能量密度和快充迭代，推动铁锂向高压密迭代。动力领域，宁德时代推出神行4C/神行Plus电池，续航里程700/1000公里；储能电池能量密度要求提升，欣旺达314Ah电芯容量较280Ah提升12%。高性能LFP电池要求更高的LFP压实密度，动力用LFP压实密度预计从2.4-2.55g/cm³向2.6g/cm³以上迭代。
• 供需：预计2025年高压密铁锂供需偏紧。24年行业需求、供给分别为73、78万吨。高压密铁锂单吨盈利更优，铁锂厂商自四季度起多轮小幅涨价，2.55-2.65g/cm³压实对应1000-3000元加工费上涨。
• 格局：高压密LFP壁垒提升，格局更趋集中。湖南裕能、富临精工进展较快，除两者外，多数企业尚处测试验证。富临精工份额从23年的3%升至24H1的5%，并锁定宁德时代订单。

2. 常规铁锂

• 供需：预计2025年常规铁锂稼动率修复，加工费有望提升。24-25年常规铁锂产能分别为447、398万吨，需求分别为208、224万吨，对应稼动率为46%、56%。行业内部稼动率分化明显，头部企业订单饱满，三线企业产能利用率低，加速出清低端产能。
• 盈利：24Q4加工费触底、碳酸锂价企稳，预计行业盈利触底回升。23年起行业加工费从3.5万元/吨下降至24Q3末1.45万元/吨，碳酸锂价格大幅下行，库存减值扩大。
• 格局：成本低者胜出，核心在工艺、电费、一体化。湖南裕能凭借成本优势份额持续扩大，22、23、24H1份额分别为24%、32%、34%。氨法成本更低，西南地区电价更低，上游一体化降本效果显著。

投资建议与估值

• 重点关注湖南裕能（LFP具备成本优势，高压密产品逐步放量）、富临精工（高压密LFP批量供应宁德时代，铁锂业绩反转+汽零业务高景气）。
• 建议关注万润新能、龙蟠科技、德方纳米、安达科技、丰元股份等二线企业。

风险提示

• 市场竞争加剧及需求变化的风险。
• 原材料价格波动的风险。
• 行业主要技术路线发生重大变化的风险。