首次覆盖报告：立足高压密铁锂，逐梦人形机器人

——富临精工（300432.SH）首次覆盖报告 立足高压密铁锂，逐梦人形机器人 分析师：曾韬、段尚昌 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司深度报告·电力设备及新能源行业 立足高压密——铁富锂临，精逐工（梦3人00形43机2.S器Z）人首次覆盖报告2025年4月2日 高压密LFP趋势向上，公司迭代降本持续争先。1）景气度：磷酸铁锂在动储领域市占率持续提升，伴随行业加速发展，我们测算了2024-2030年需 求CAGR约25%，成长确定性强，同时行业已越过低点有望率先迎来反弹；2）趋势：高压密铁锂成技术新趋势带来量价齐升空间，行业供给有限，公司处于 第一梯队，且已绑定宁德时代，业绩确定性强；3）工艺路线：公司为行业内唯一主打草酸亚铁法的企业，在生产高压密产品方面具备天然优势，同时与赣 锋锂业等上游头部企业积极开展合作，通过合资建设产能实现降本，未来将具备技术、成本、订单等多维领先优势。 新能源业务快速放量。公司传统汽车零部件领域覆盖先进动力传动相关核心零部件，其中电动VTT类已获得比亚迪、长城、通用五菱的项目定点，变速 箱、喷嘴类电磁阀项目获得定点并布局海外市场斯里兰卡等，稳健经营造就底层支撑。公司同时顺应智能化、电动化趋势布局新能源汽车零部件，2020-2023年产销CAGR分别达107%/139%，其中电子水泵获取奇瑞、赛力斯定点。 前瞻布局人形机器人，携手龙头赢未来。公司作为国内汽车精密零部件细分领域的龙头企业，在机器人关键硬件智能电关节上已布局预研产业，样机方案 已完成，并进行小批量生产交付。25年公司计划投资1.1亿元建设1条机器人智能电关节模组生产线，24年起开启与头部企业智元新创等企业的紧密合作，未来电关节、精密减速器等相关业务有望快速落地发展。 投资建议：公司高压密铁锂顺应高能量密度、快充等行业趋势，未来订单确定性强，布局上游加速降本，具备技术、成本、产能等多维度领先。同时公司 立足汽车零部件业务，加快推进新能源产品的开发，并前瞻布局人形机器人未来产业。预计公司2024-2026年营收分别为82.03/138.03/181.86亿元，同比 分别增长42.4%/68.33%/318%；归母净利润分别为4.24/9.96/11.99亿元，同比分别为扭亏为盈/135.0%/20.4%，EPS分别为0.35/0.82/0.98元/股，对应当前股价的PE分别为56.4/24.0/19.9倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司高压密产品市场推广不及预期、公司技术被新型电池技术替代、正极行业竞争加剧、汽车零部件市场竞争加剧的风险等。 2024E 2025E 2026E 营业收入/百万元 5,761.27 8,203.47 13,802.93 18,185.64 同比% -22% 42% 68% 32% 规模净利润/百万元 -543 424 996 1,199 同比% -184% 178% 135% 20% EPS/元 -0.44 0.35 0.82 0.98 PE — 56.39 24.00 19.93 主要财务指标预测2023A 资料来源：Wind、中国银河证券研究院（股价按2025/04/02） 富临精工（300432.SZ）推荐首次评级 分析师 曾韬 ：010-8092-7627 ：zengtao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 段尚昌 ：010-8092-7653 ：duanshangchang_yj@chinastock.com.c分析师登记编码：S0130524090003 市场数据2025-04-02 A股收盘价/元19.56 上证指数3350.13 总股本（亿股）12.21 实际流通A股（亿股）12.05 流通A股市值（亿元）235.70 市场表现 2025-04-02 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 目Ca录talog 一、顺应趋势，高压实LFP+新能源+机器人三端发力4 （一）传统汽车零部件龙头，积极推动新业务转型4 （二）财务分析5 二、高压密LFP趋势向上，公司迭代降本持续争先8 （一）高压实铁锂引领板块复苏8 （二）草酸亚铁工艺压实密度优势大12 （三）积极布局上游，持续发力降本12 三、前瞻布局人形机器人，携手龙头赢未来14 四、传统汽车零部件稳健，新能源快速放量16 （一）传统汽车部件稳定增长16 （二）新能源产品快速放量17 五、投资建议19 （一）盈利预测19 （二）相对估值19 （三）绝对估值20 （四）投资建议20 六、风险提示21 图1：公司发展历程 一、顺应趋势，高压实LFP+新能源+机器人三端发力 （一）传统汽车零部件龙头，积极推动新业务转型 十余年深耕传统汽车行业，主动迈入新能源汽车赛道。富临精工股份有限公司（简称富临精工）是四川富临实业集团有限公司旗下公司，从事汽车发动机、变速箱零部件及锂电正极材料等研发、生产和销售，为国家级高新技术企业。公司起家业务为汽车零部件制造，1997年公司成立之初开 始研发液压挺柱项目，于2000年开始量产并成立研发中心。2012年开始布局新能源汽车相关技术，2018年起各大项目陆续研发成功，从2018-2019年的电子水泵、变速箱电磁阀、车载减速器到2021年的热管理、电控执行器，公司获得多个新研发产品的项目定点，在新能源汽车领域崭露头角。 前瞻布局锂电正极材料+机器人新兴产业。公司于2015年在深交所上市，并于次年收购了湖 南升华科技有限公司开始布局磷酸铁锂正极材料领域，伴随着2022年新能源汽车市场的爆发，公 司锂电池正极材料业务快速放量，22H1营收16.6亿元，占比62%成为第一大业务。截至目前，公司已布局人形机器人领域3年左右，2025年公司与巨星新材料等多家企业签订《人形机器人应用项目合作框架协议》，并计划在绵阳建设机器人智能电关节模组研发及生产基地项目。 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 正极业务逐渐成为支柱，新能源汽车业务快速增长。公司磷酸铁锂正极材料产能于2021年释放，2022年营收快速增长成为第一大营收项；2023年由于磷酸锂价格大幅度下跌等原因，公司正 极材料营收同比下滑42%，占比下滑至49%；2024年行业产品价格低位运行，但公司凭借产品的 高压实密度优势迅速扩大市场占有率，营收同比高增87%，占比达到54%重新成为第一大业务。而 在新能源汽车智能电控业务方面，营业收入持续快速增长，2020-2023年CAGR高达172%，增速仅次于正极材料业务，逐渐成为公司汽车领域的支撑性业务。最后传统汽车零部件业务属于稳定状 态，近4年营收稳定在17+亿元，但在其余两大新业务尚未形成体量时贡献了绝大部分毛利，近年毛利处于下行趋势。 图2：公司营收按行业分类拆分（单位：亿元）图3：公司毛利按行业分类拆分（单位：亿元） 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司实控人为安治富，股权结构稳定。截至2025年3月，公司实际控制人为安治富，其直接持有公司10.9%的股份，并通过富临实业控股公司持有公司19.8%的股份，实际控股近31%。富临 实业第一、第二大股东分别是安治富（65%）、聂丹（10%，安治富侄女）。公司前5大股东合计 持股约46%，股权相对集中，且自2020年实控人无减持。 子公司各司其职。富临精工旗下子公司各有分工，专业化各司其职。公司在国内主要有六家全资或主要控股子公司，主要分布于西南地区，其中，成都富临精工电子电器科技有限公司、绵阳富 临精工新能源有限公司、常州富临精密传动有限公司、四川芯智热控技术有限公司从事汽车部件研 发生产，湖南升华新材料科技有限公司和江西升华新材料有限公司主要负责新能源动力电池以及锂电池正极材料制造。同时，公司在巴黎拥有全资子公司欧洲富临精工机械有限责任公司，该公司在 法国圣埃蒂安市建立工厂，已拥有独立生产线，主要从事涂层机械挺杆产销业务，是富临精工海外 图4：公司十大股东 生产、销售的重要途径。 图5：公司股权结构及子公司 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 （二）财务分析 24年扭亏为盈，海外市场稳定。2020-2022年公司营业收入持续增长，2022年营收同比增速最高达177%，同期归母净利润先降后升，2022年实现历史最高6.45亿元，同比增速62%。2023 年受行业周期影响，正极材料大幅降价，公司营收57.6亿元负增长22%，同时由盈转亏5.4亿元。 2024年行业企稳，同时公司高压实密度磷酸铁锂产品顺应趋势迎来爆发，24Q1~3营收同比增长2% 至58.8亿元，但大幅扭亏，归母净利润实现3.1亿元。结构上看，公司营收贡献依赖国内市场，境外市场相对稳定，但随着公司在新能源汽车领域技术的不断突破，以及磷酸铁锂替代浪潮吹至海外， 未来海外市场值得期待。 图6：公司营业收入、归母净利润变化情况（单位：亿元）图7：公司境内外营收情况（右轴为境外，单位：亿元） 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 24年公司盈利回升。2020-2022年公司综合毛利率处于下行期，一方面是汽车零部件相关业务由于行业竞争加剧，毛利率持续下滑，另一方面尽管正极材料业务快速起量且毛利率快速提升，但 整体水平仍低于汽车零部件相关业务。2023年在正极材料行业周期影响，毛利率跌至谷底5%，同 步的净利率、ROE、ROA均下滑至负值，盈利严重承压。2024年磷酸铁锂业务触底反弹，驱动公司盈利能力得到快速修复，24H1公司毛利率/净利率/ROE/ROA分别为12%/4%/3%/1%。 公司在可比公司中毛利率始终处于第一梯队，24年有望拉开差距。横向对比看，得益于汽车零部件相关业务的支撑，2019-2022年公司毛利率始终处于行业领先水平，即使在2023年行业周期下行时公司毛利率仅次于行业龙头湖南裕能。2024年公司业务迎来爆发，高比例高压实密度磷酸铁锂 的出货占比使公司盈利能力成为行业第一，预计全年乃至25年公司将维持市场高盈利地位。 图8：公司毛利率、净利率、ROE、ROA变化情况图9：公司与可比公司毛利率对比 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司控费效果显著。公司费用支出主要为研发费用与管理费用，整体费用率处于不断下降通道，其中管理费率下降幅度最大，公司管理成本优化成果显著。2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率 分别为1.72%/2.69%/2.58%/0.59%，总费用率7.6%。横向对比看，公司总费率处于行业中等水平，但研发费率相对较低，仅高于湖南裕能的1.3%。 图10：公司费用率变化情况图11：公司与可比公司总费用率对比 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 经营活动现金流转负为正，总资产周转率领先。2024年Q1-3的经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为4.13/-6.59/-0.1亿元，公司经营活动现金流净额自2023年起转负为正，公司投资 强度增长主要系四川、江西基地项目投资增加。在运营方面，公司2024年Q1~3总资产周转率为 0.64，高于行业可比公司水平。 图12：公司现金流变化情况（单位：亿元）图13：公司与可比公司总资产周转率对比 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 二、高压密LFP趋势向上，公司迭代降本持续争先 （一）高压实密度铁锂引领板块复苏 1、铁锂成风，产业复苏带动板块优先级提升，高压密趋势明确 磷酸铁锂主导动储领域。据中国动力电池产业联盟，2025年1-2月国内磷酸铁锂动力电池装车量同比大涨91%达到59GWh，占比创80%新高，