超越通货膨胀：巴基斯坦和土耳其的工业能力和外部弹性（英）

超出通胀：巴基斯坦和土耳其的产业能力与外部韧性 关键点 •结构因素，包括物流、生产力、治理和财政能力，推动长期韧性。 •工业实力决定了对高通胀的韧性。土耳其拥有深厚的工业基础、强大的出口能力和高生产力。巴基斯坦的工业能力较弱，在其他国家类似通胀水平下，其经济压力远大于其他国家。 乔治·卢尔萨巴什维利高级经济学家 亚洲开发银行 中东和西亚部门 錦織貴吉区域首席经济学家 经济研究与发展影响 部（ERDI） 亚洲开发银行（ADB） 艾尔凡·查塔研究助理 可持续发展政策研究所 Ghulam Samad主任，中亚区域经济合作研究院研究部 •土耳其庞大的多元化出口部门使得货币贬值能促进外汇收入。在巴基斯坦，贬值主要导致进口成本和通货膨胀上升，因为可贸易部门过于狭隘，无法通过增加出口来弥补更高的进口成本。 简介 持续的高通胀被认为对经济活动有害。然而，高通胀对经济的危害程度是一个实证问题，受多种因素影响。为了探讨这些因素及其影响，这份政策简报比较了巴基斯坦和土耳其的经济表现差异，并评估巴基斯坦经济能否承受土耳其经历的高通胀，以及可以分享哪些经验教训。结论是，经济能够承受高通胀的程度取决于经济基本面。因此，鉴于这两个国家的生产能力完全不同，不能简单地将它们的通胀率进行比较。需要仔细评估的因素远不止通胀率。 •在巴基斯坦，较弱的实际汇率对依赖进口投入的大量国内非贸易部门具有收缩效应。因此，巴基斯坦的产业政策倾向于内向。 宏观经济学概述 土耳其广泛多元化的经济——涵盖汽车、机械和设备等先进制造业部门——与巴基斯坦几十年来的工业结构形成了鲜明对比。巴基斯坦的…… 作者认可了Khadija Ali（巴基斯坦驻华使团经济助理）和Maleeha Rizwan（驻华使团运营助理）的重要贡献。作者感谢Henry Ma（ERDI高级经济学家）做出的精彩评论。这是发布由Emma Fan（公关部总监）指导。作者对出版物中剩余的任何错误负责。 ISBN 978-92-9277-832-3（印刷版）ISBN 978-92-9277-833-0（PDF版）ISSN 2071-7202（印刷版）ISSN 2218-2675（PDF版）出版物库存编号 BRF260247 DOI：http://dx.doi.org/10.22617/BRF260247 巴基斯坦经济持续严重依赖传统、低技术含量和劳动密集型产业，特别是以棉花为基础的纺织品、皮革制品、食品和烟草产品，三者合计占出口总量的73.3%。巴基斯坦缺乏强大的高附加值出口产品基础，在多元化产品基础上取得进展有限，而且继续依赖少数出口市场。同时，巴基斯坦严重依赖化肥、石油、食品、机械和原材料的进口，导致持续的进口账单压力。许多这些进口产品需求弹性不足，而巴基斯坦的出口产品篮子短期内灵活性很小。因此，巴基斯坦在全球出口中的份额保持在约0.2%（Khan，2009）。 2022-2024年间，GDP占比基本稳定在27.1%，主要财政赤字保持低位。相比之下，巴基斯坦较窄的税基限制了公共投资，并通过压缩支出抑制了增长。 外国直接投资（FDI）流入强化了这一模式。土耳其吸引的大规模且稳定的FDI与其实行出口导向的工业基础相一致，而巴基斯坦的FDI则保持适度且零散。土耳其在金融市场监管、劳动力市场政策、治理、公共财政和货币政策等重大改革后，FDI录得强劲增长。1外国直接投资对于引进先进技术和专业知识、扩大对全球价值链的接入以及通过提升员工技能组合创造高价值工作至关重要。土耳其可以容忍更高的通货膨胀，但保持了就业和劳动力参与率的增长，而巴基斯坦的通货膨胀激增则更直接地转化为实体经济压力，就业创造有限，劳动力吸收力较弱。综合来看，这些指标表明巴基斯坦的宏观经济约束是结构性的，其根源在于低生产力、薄弱的财政能力和有限的工业深度，而不仅仅是周期性或金融性的。 与土耳其相比，巴基斯坦的制造业在技术和设备上更加多元化，其背后是巨大的国内投资。机器和运输设备——工业活动不可或缺的投入——占土耳其进口总额的31.0%，反映出对国内生产能力和与技术升级及提高生产效率目标相匹配的强大进口需求。与此同时，巴基斯坦进口机器和中间投资产品，占进口总额的14.5%；由于国内生产能力有限，这些商品难以替代（卡汉，2009年）。巴基斯坦工业部门的结构性改革进展缓慢，私营部门面临着由不利的投资环境、高监管水平和政府干预以及政策不确定性引起的问题。因此，以技术为驱动力的产业在实现规模经济方面遭遇困难，高昂的生产成本也阻止了它们在全球市场有效竞争。 一个值得注意的事实是外部账户的对比。巴基斯坦在出口占GDP的比率上落后于土耳其约10个百分点。然而，在汇款方面，它几乎以相同的幅度领先。正因为如此，巴基斯坦有时避免了全面的外部账户崩溃，因为汇款提供了大量相对稳定的汇款流入。然而，汇款并不能像出口那样为经济提供持久动力。出口与国内生产、企业能力、做中学、生产力增长和就业紧密相关。汇款主要是家庭收入转移的一种形式。它们支持消费和进口，可以缓解危机，但它们并不能直接发展工业产能（de Padua等，2024年）。巴基斯坦的挑战不仅在于外汇流入不足；还在于如何使用这些流入扩大生产和工业升级，这也是世界银行巴基斯坦发展更新中强调的一个问题（世界银行，2025年）。 表A.1展示了巴基斯坦和土耳其的宏观经济指标。宏观经济数据显示了增长质量、财政能力和劳动力市场吸收能力的重要差异。土耳其经济是新兴和发展中经济体中增长最快的之一。2021年至2024年，平均实际国内生产总值（GDP）增长率为6.4%。外部和内部因素的组合推动了增长。促进土耳其增长的外部因素包括资本流入周期和有利的大宗商品价格，如石油和天然气。内部因素是扩张性的财政和货币政策。土耳其的人均GDP是巴基斯坦的几倍，部分反映了更高的劳动生产率；巴基斯坦的人口快速增长即使在经济增长强劲的年份也稀释了人均收益。土耳其的税收与GDP比率也远高于巴基斯坦（约17%–18%对9%–10%），这给了它更大的财政空间来吸收冲击、支持工业和实施反周期政策。尽管2023年引入了新的税收措施，但政府的支出仍在增长，因为政府增加了能源补贴、养老金和公务员的工资。然而，由于土耳其的债务与GDP比率仍然较低，政府能够在国内和国际上借贷。一般政府债务占... 土耳其的出口与GDP比率（通常为17%–27%）远高于，而且汇款非常低。土耳其可以运行一个大的贸易逆差，因为它拥有更大的可贸易基础、更强的物流和更高的工业生产力。巴基斯坦的进口压缩周期反映了该国在货币贬值时无法可靠地扩大出口的情况（图1）。 巴基斯坦长期抵制其货币进行真实贬值，主要通过维持过高的汇率（图1A）。这得益于外汇干预和汇率行政控制。这种方法导致了持续的通货膨胀、贸易赤字的扩大以及更广泛的宏观经济不稳定。相比之下，土耳其经历了显著的实质贬值模式。 （Cavallo等人，2002年；Bebczuk等人，2006年）。其他研究认为相反的观点：低估的实际汇率可以刺激增长。Rodrik（2008年）认为，低估通过提高受市场扭曲影响不成比例的行业的盈利性，可以提振可贸易部门——特别是在制度薄弱的经济体中——从而成为加强可贸易部门——受制度不健全影响最大——和促进整体增长的次优政策工具。然而，广泛的实证证据仍然不一致。一些研究将积极增长效应归因于低估引起的投资和储蓄增加，而不是直接归因于出口扩张（Gluzmann等人，2012年）。 在宏观经济动荡、宽松的货币政策和反复出现的货币危机中，其实际有效汇率（REER）呈下降趋势（图1B）。 利用汇率贬值——作为一种故意的政策工具以及对不可持续经常账户赤字的市场反应——可以在国内价格不足以抵消贬值带来的竞争力收益的前提下，帮助改善经常账户平衡。尽管土耳其的通货膨胀率高于巴基斯坦，但它也经历了更大的名义贬值，减轻了里拉的实质升值。然而，从华盛顿共识的角度来看，长期低估风险会加剧通货膨胀过热。 巴基斯坦另一方面也一直在努力控制通货膨胀。其实际汇率自2012年至2025年贬值幅度有限，期间有数年实际升值——尤其是2014年和2017年——以及多年的相对稳定。巴基斯坦汇率模式反映了持续的政府干预，这推动了货币远离平衡水平。巴基斯坦央行继续捍卫高估的汇率，从而消耗了外汇储备。由于货币市场得到了重管理，利率调整对实际汇率的影响有限。结构性问题——包括狭窄的税基和沉重债务负担——进一步限制了公共部门投资的财政空间（Hina，2025）。 实际贬值对出口行业的影响取决于它们的净收入状况和债务结构。在土耳其，主要出口制造业往往具有最高的负债美元化水平。持续的美元化削弱了货币政策的有效性，加剧了通货膨胀压力。土耳其货币供应量的扩张性增长进一步推高了通货膨胀，削弱了货币传导机制，限制了基于利率的稳定空间，同时又不损害增长。巴基斯坦面临着类似的挑战，但程度更为严重：更高的美元化水平进一步制约了宏观经济稳定性和长期增长潜力。 关于发展中经济体的实际汇率贬值的实证文献没有明确的结论。几项研究发现，由于与金融美元化相关的负面资产负债表效应，贬值可能导致经济收缩。 土耳其尽管面临高通胀和利率，但保持了较低的国家公共债务与GDP比率；因此，它拥有强大的债务偿还能力，这得益于其出口和工业实力。然而，巴基斯坦的公共债务与GDP比率较高，导致 财政和外部脆弱性。因此，债务可持续性是巴基斯坦的一个主要担忧，因为这会由于金融资源的错配而影响工业基础的发展。 2025年达到44.0%。从2015年到2017年，巴基斯坦经历了从低、稳定的通货膨胀向2018年后的明显通货膨胀上升的转变，并在2023年达到顶峰（30.8%）。贴现率滞后上升，2023年急剧上升到20.9%，然后在2024年下降到18.5%，2025年进一步下降到11.2%，因为通货膨胀从2024年的12.6%迅速下降到2025年的3.5%。 比较近期名义经济指标 当从实际政策立场（通过相对于消费者价格指数（CPI）的贴现率来近似）来解读时，巴基斯坦在通货膨胀激增期间——特别是在2022-2023年，当时通货膨胀超过了政策利率——的立场变得明显具有限制性，这表明货币政策滞后于冲击。3随着2024-2025年间通货膨胀急剧下降，而利率保持高位，货币政策立场果断转为宽松，与紧缩的货币条件和去通胀相一致（图2）。 在土耳其，通货膨胀率持续较高且波动性大：从2015-2016年的个位数水平上升到2018-2020年的两位数，然后在2022年急剧上升（72.3%），并在2023-2024年保持在较高水平（53.9%-58.5%）。2020-2025年间的平均年通货膨胀率为47.8%——尽管仍然较高，但不及20世纪90年代。2折扣率确实随着时间的推移而上升，但决定性的紧缩发生在之后，2024年出现了大幅跳跃至48.5%，并持续保持高水平。 在土耳其，从2021年开始降息后，物价迅速上涨。央行直到2023年中才提高利率，此时通货膨胀率已经很高。在放弃自2021年起实施的宽松信贷政策后，央行于2023年7月对信贷增长实施限制，同时进行了一系列加息。4因此，在通货膨胀加剧的时期，特别是2022年和2023年上半年，消费者价格指数远超贴现率，导致里拉大幅贬值，通胀率超过目标（Gürkaynak，Kısacıkoğlu和Lee，2023），土耳其的真实立场一直保持持续和深度放松。只有在2024-2025年采取激进紧缩政策后，立场才转为扩张，与通胀初期的缓和相吻合。 从2018年的930亿美元增长到2023年的1409亿美元，再进一步增长到2025年的1840亿美元。这反映了不同的调整机制——对货币贬值有更大的容忍度，结合积极的储备管理和外部融资——尽管面临强烈的通胀压力。 与之前通货膨胀和利率分析一起阅读，这一比较凸显了调整路径中的关键差异。在土耳其，长期负的实际利率与持续的外汇贬值相吻合，即便在维持并在后来增加储备的同时；只有在2024-2025年采取积极的紧缩措施后，贬值才开