算力温控业务放量驱动修复，盈利弹性释放仍需观察

算力温控业务放量驱动修复，盈利弹性释放仍需观察 投资要点 西 南证券研究院 精密温控设备构筑基本盘，算力基础设施建设驱动主业修复。公司早期以数据中心精密空调等关键制冷设备起家，长期深耕ICT温控领域，目前已逐步聚焦数据中心、智算中心、超算中心、边缘数据中心及通信机房等算力基础设施温控场景。公司精密温控设备产品包括精密空调、风墙、AHU、氟泵多联系统、干冷器等，已批量进入三大运营商集采体系，并服务于头部互联网厂商及第三方IDC企业。2025年公司精密温控设备业务收入10.47亿元，同比+57.87%，显著高于公司整体收入增速；2026Q1公司收入同比+31.10%，主要系精密温控设备业务收入同比+87.78%所致。整体来看，公司收入增长驱动力已较为清晰，算力温控主业放量带动经营从亏损承压阶段转向收入利润修复阶段。 数据来源：聚源数据 液冷及风液同源打开成长空间，全生命周期方案能力提升客户粘性。随着AI算力需求扩张，服务器功耗和单机柜功率密度持续提升，传统风冷方案在部分高密度场景下逐渐接近散热能力边界，液冷、风液同源及高效自然冷却方案有望成为智算中心降低PUE、提升运行稳定性的重要路径。公司围绕风冷、风液同源、液冷三大方向持续布局，产品覆盖CDU、液冷机柜、干冷器、二次侧预制化环网、Manifold、快速接头等关键环节，并逐步形成“关键设备+智能工程+软件平台+智慧运维”的全生命周期服务能力。相比传统精密空调产品，液冷及风液同源业务具备更强方案属性和更高技术壁垒，若后续实现批量交付和规模放量，有望推动公司产品结构优化、单项目价值量提升及盈利能力改善。 相 关研究 盈利修复已初步兑现，但毛利率、现金流与应收仍需持续验证。2025年公司实现归母净利润0.31亿元，同比扭亏为盈；2026Q1实现归母净利润938.46万元，同比+33.32%，扣非归母净利润957.34万元，同比+35.55%，利润端延续修复趋势。但从盈利质量看，公司2026Q1毛利率约16.65%，同比小幅下降，归母净利率约2.25%，整体盈利厚度仍偏薄；同时，公司2026Q1经营活动现金流量净额为-1.18亿元，期末应收账款9.19亿元，较上年度末增长30.63%，显示收入增长带来一定营运资金占用压力。我们认为，公司当前处于“收入修复已兑现、盈利质量待验证”的阶段，后续核心观察变量包括精密温控设备订单持续性、液冷产品放量、毛利率修复、回款效率及经营现金流改善。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司营业收入分别为19.31亿元、26.07亿元、35.71亿元；归母净利润分别为0.67亿元、1.38亿元、2.49亿元； EPS分别为0.15元、0.31元、0.57元，对应PE分别为101倍、49倍、27倍。公司卡位算力基础设施温控关键环节，受益于智算中心建设及液冷渗透率提升；但考虑到公司当前盈利能力仍处修复阶段，经营现金流和应收账款压力尚未完全缓解，估值水平亦已反映一定成长预期，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：算力基础设施建设不及预期风险；液冷及风液同源产品放量不及预期风险；毛利率承压及成本波动风险；回款及经营性现金流承压风险；募投项目推进不及预期风险；行业竞争加剧风险等。 目录 1公司概况：聚焦算力温控，打造数字基础设施全生命周期绿色解决方案服务商...................................................................1 1.1深耕ICT温控领域，战略聚焦算力基础设施温控主业..............................................................................................................11.2实控人家族主导，国资基金与员工持股共同强化长期稳定性................................................................................................21.3精密温控设备为基本盘，液冷及风液同源打开成长空间.........................................................................................................31.4工程软件运维能力延伸，打造全生命周期服务闭环..................................................................................................................5 2行业分析：AI算力驱动温控需求升级，液冷渗透率有望提升.......................................................................................................7 2.1 AI算力基础设施建设持续推进，数据中心温控重要性提升....................................................................................................72.2高密度机柜推动散热方案升级，液冷及风液同源成为重要方向............................................................................................72.3行业竞争由单一设备供给转向综合解决方案能力......................................................................................................................8 3.1精密温控设备放量，收入端延续修复趋势....................................................................................................................................93.2利润端实现扭亏修复，但盈利厚度仍偏薄....................................................................................................................................93.3费用率有所摊薄，减值计提扰动利润释放..................................................................................................................................103.4经营现金流阶段性承压，回款效率仍是关键变量....................................................................................................................10 4.1盈利预测................................................................................................................................................................................................124.2相对估值................................................................................................................................................................................................13 5风险提示.......................................................................................................................................................................................................15 图目录 图1：公司历史沿革.........................................................................................................................................................................................2图2：公司股权结构（截至2026年一季度末）.....................................................................................................................................3图3：公司精密温控设备产品应用案例（部分）...................................................................................................................................4图4：公司精密温控设备产品应用案例.....................................................................................................................................................5图5：公司数据中心BIM交付案例.............................................................................................................................................................6图6：2016-2026Q1公司营收及增速...........................................................................................................................................................9图7：2016-2026Q1公司营业总成本（单位：百万元）.......................................................................................................................9图8：2016-2025公司各项业务收入（单位：百万元）..................................