宏观贵金属周报：美以伊战事反复，贵金属偏弱调整

2026年6月12日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 美以伊战事反复，贵金属偏弱调整 一、宏观环境评述 1.1经济：中美通胀结构性上升 2026年5月份中国CPI同比增速持平于4月份的1.2%，近四个月增速均位于1-1.2%区间之内；其中能源价格上涨带动消费品CPI同比增速上升至1.6%，为2023年2月份以来最高值，但核心CPI同比增速小幅回落至1.1%，食品CPI同比萎缩1.7%，整体社会供过于求以及居民消费意愿低迷抑制了消费物价的上升。5月CPI环比增速从上月的增长0.3%转为萎缩0.1%，主要是受能源和服务价格变动影响。受国际油价传导影响，国内汽油价格由上月上涨12.6%转为下降0.3%，带动能源价格由上月上涨5.7%转为下降0.1%；受“五一”节后出行季节性回落影响，服务价格由上月上涨0.5%转为下降0.1%；食品价格下降0.4%，降幅比上月收窄1.2个百分点；阶段性供给偏紧叠加夏季高温产蛋率下降、端午节前集中备货等因素影响，鸡蛋价格上涨6.1%。5月份中国PPI同比增速从4月份的2.8%进一步加快至3.9%并创2022年8月份以来最高值，5月份PPI环比增速则从4月份的1.7%回落到0.5%；本月PPI环比运行的主要特点：一是产业结构优化升级带动部分行业价格上行，二是季节性需求增加带动部分行业价格上涨，三是国际原油价格波动传导影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落。 2026年5月份中国出口同比增速从前一个月的14.1%加快至19.4%，前五个月出口同比增速从前四个月的14.5%加快至15.5%，显示出中国出口在中东局势影响下仍然稳健。出口高增主要来自战时经济备货和人工智能热潮的带动，集成电路和自动数据处理设备两类商品合计拉动当月9.3个百分点的出口增长；而且价格效应显著增强，集成电路出口量同比仅增长2.1%但出口金额飙升111%。但服装、箱包、玩具等劳动密集型产品出口均出现负增长，反映出在高通胀和能源成本挤 压下海外消费者的实际购买力受到了一定影响。2026年5月份中国进口同比增长27.4%，前五个月进口同比增长24.5%，增速较1-4月份加快0.9个百分点，进口高增的主要原因是战时经济备货和大宗商品涨价；2026年4月份中国出口价格指数同比增速从前值萎缩1.2%转为增长5%，进口价格指数同比增速从前值4.9%显著上升至19.1%。前五个月中国贸易差额累积4517亿美元，同比萎缩3.8%，萎缩程度较前四个月减少1.4个百分点。 2026年5月份美国整体CPI同比增速从前一月的3.8%进一步加快至4.2%，且创2023年5月份以来最高值；其中能源CPI同比增速从前一月的17.5%继续上升至23%，为2022年9月份以来最高值；核心CPI同比增速小幅上升0.1个百分点至2.8%，主要是核心服务CPI带动而核心商品涨幅继续温和。5月份美国CPI环比增长0.5%，环比增速连续两个月回落，其中能源价格继续带动商品CPI环比增长0.8%，而服务CPI环比增速回落到0.3%。5月份美国核心CPI环比增长0.2%，较前一个月回落0.2个百分点；其中核心商品CPI环比意外萎缩0.1%，而核心服务CPI环比增长0.5%，增速创2024年4月份以来最高值。整体看中东局势推高能源价格以及核心服务价格的统计因素推高美国通胀增速，但尚未呈现二次效应带来的全面性物价上涨。克利夫兰联储的InflationNowcasting模型最新预计美国6月份整体CPI和核心CPI分别同比增长4.05%和2.85%。5月份美国PPI同比增长6.4%，增速较前一月加快0.7个百分点且为2023年1月份以来最高值；其中商品PPI同比增速较前一月加快2.8个百分点至10.2%且为2022年11月份以来最高值，服务PPI同比增速较前一月小幅回落0.1个百分点至4.9%，核心PPI同比增速则持稳于前一月的4.9%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2026年5月份美国新增非农就业17.2万人，远超市场主流预期的8.8万人；4月份新增非农就业从11.5万人上修至17.9万人，前两个月新增非农就业累积 上修9.3万人。这就使得近三个月平均新增非农就业上升至18.8万人，为2024年3月份以来最高值(美联储2024年9月份开启本轮降息进程)。分行业看休闲酒店业和政府部分就业分别增长7万和5.2万以应对世界杯(这部分就业具有临时性因素)，1个月至6个月的就业扩散指数维持在52-55%之间，意味着就业广度偏正面但仍有不足。5月份私营非农平均时薪同比增长3.45%，较4月份回落0.12个百分点且接近3月份的阶段性低点3.43%；近六个月环比折年率则下降至2.86%，为2021年1月份以来的最低值，就业大增的同时薪资增速却有所放缓，意味着新增就业大部分属于低薪资的临时劳工。 家庭就业方面，5月份劳动参与率持稳于4月份的61.83%；失业率较4月份小幅回落0.04个百分点至4.3%，而Sahm指标则延续了2026年1月份以来的震荡回落态势；就业率较4月份小幅增长0.03个百分点至59.18%，依然处于2014年下半年以来的低水平区间(疫情期间除外)。整体上看由于2025年下半年以来美联储再次降息且结束缩表进程，以及特朗普关税武器化对宏观市场冲击边际缓和，美国就业市场底部企稳迹象愈发明显，这使得美联储短期无进一步宽松的紧迫压力，因此可以更加聚焦于因关税政策和伊朗局势而恶化的通胀形势；但特朗普政策不确定性以及人工智能发展热潮继续抑制就业市场动能，而且雇员实际薪资增速(经通胀调整)持续下降，我们预计美联储对任何紧缩举措都更加谨慎，预计6月17日美联储新任主席沃什的第一场议息会议将会对美联储货币政策方向有所明确。 1.2地缘政治：美以伊战事略有升温 由于美伊谈判僵局迟迟未能取得突破，国际油价在特朗普口头指导、中国减少进口、伊朗适当放行、OECD大幅抛储等因素影响下高位持续偏弱回调，美国股市在人工智能投资热潮的推动下高歌猛进，5月底以来美以决定抓住有利窗口期 加大军事打击力度以威逼伊朗就范。首先是美国以伊朗阻挠霍尔木兹海峡航运为由打击伊朗海岸军事设施和海上船艇，并自认为是自卫反击因此并不违反停火协议；其次是以色列大规模打击黎巴嫩真主党并且推进至黎巴嫩首都贝鲁特，美以军事行动自然引发伊朗反击。6月10日美国和以色列以直升机坠落以及伊朗不签停火协议为由对伊朗发起大规模军事打击，伊朗称以弹道导弹和无人机袭击了五个美军基地的数十个目标。6月11日上午特朗普称如果还不达成协议将继续轰炸伊朗，美国将拿下哈尔克岛并完全控制伊朗的石油和天然气市场；当天晚上特朗普称美伊停火协议已获伊朗所有领导人批准因此取消空袭行动，但伊朗外交部发言人称有关达成协议的报道纯属猜测，坚称尚未达成任何协议且伊朗的立场也未改变。 霍尔木兹海峡仍处于伊朗和美国双重封锁状态，美伊达成零食停火协议之后的4月10日至4月30日，以及特朗普对中国进行国事访问前后的5月10日至5月29日，海峡油轮通航情况有小范围改善；但5月底以来随着美以伊战事升温而重新萎缩，截至6月7日的近七天海峡平均油轮运力为2.5万吨，3月份以来的平均油轮运力为8.1万吨，相比较战前一年的平均油轮运力为255.8万吨。根据美国能源信息署EIA数据，截至6月5日当周美国总石油库存周度环比减少13.5百万桶至15.6亿桶，其中商业石油库存和战略储备库存分别减少5.6百万桶和7.9百万桶；总石油库存已经较2021年至2025年同期历史最低值还59.6百万桶，4月份以来平均每周减少12.9百万桶。6月5日当周美国商业石油出口12.5百万桶/日比4月24日当周的14.2百万桶/日有所回落，但仍远高于2025年平均10.7百万桶的水平。6月5日当周美国石油产量为13.8万桶/日，5月份以来有所增长但仍略低于2025年11月7日当周的13.86百万桶/日；6月5日美国原油钻井数量为431架，5月份以来增加了24架且回到2025年6月底水平。整体看出口增长导致美国石油库存继续大幅度下降而产量基本上保持稳定。 6月11日欧洲央行在议息会议上一致决定将欧元区三大关键利率均上调25bp，，自6月17日起存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别上调至2.25%、2.4%和2.65%，这是2025年7月份以来欧洲央行首次政策利率变动，也是2023年9月份以来欧洲央行的首次加息。欧洲央行表示中东战事正推高通胀压力，其对中期通胀和经济增长的全面影响将取决于能源价格冲击的强度和持续时间；考虑到此次冲击可能演变的方式及其对欧元区中期前景的影响，欧洲央行作出的加息决定是稳妥的。欧洲央行最新预测2026年和2027年欧元区整体通胀率分别为3.0%和2.3%(分别较3月预测上调0.4和0.3个百分点)，2026年和2027年欧元区经济增速分别为0.8%和1.2%(均较3月预测下调0.1个百分点)。欧洲央行拉加德表示利率决议是必要措施而非激进措施，未来加息路径将取决于经济数据和通胀走势，若能源价格持续高企并带来二次效应，可能进一步调整政策。市场数据显示9月份欧洲央行再次加息的概率为65%。 由于5月份美国新增非农就业数据主要体现在休闲酒店和政府部门行业而雇员薪资增速意外下滑，能源价格继续推高5月份美国通胀数据但核心CPI环比增速已经开始放缓，美以伊战事有所升温但特朗普在美股调整压力下再次TACO，近期市场对美联储政策利率预期没有显著变化，而美债2年期和10年期国债利率分别回落到4.05%和4.45%。目前市场预期美联储年内加息概率为59.2%而降息概率为0.6%，首次加息时间或在12月9日。另外市场预期6月16日日本央行加息概率为90%左右，6月4日日本央行行长植田和男在东京一场论坛上明确表示，若物价上行风险超过经济下行风险，央行必须认真讨论上调利率。市场预期6月18日英国央行大概率如美联储般暂时按兵不动，5月29日英国央行杭州贝利在冰岛雷克雅未克出席经济会议时表示，在实体经济疲软、冲击规模与持续时间存在不确定性的背景下，容忍通胀暂时高于目标以支撑实体经济是处理这一权衡的恰当方式；但他同时警告，一旦出现二轮效应迹象，这种容忍度将会降低。 二、贵金属市场分析 2.1美债利率与美元汇率 2026年初美元指数先延续2025年12月份以来的回落趋势至95.5，主要驱动力是全球经济复苏前景削弱美元的避险需求且市场担心美国财金纪律失控；1月底至3月底美元指数震荡回升至100附近，首先是特朗普政府任命偏鹰派美联储主席人选缓和了市场对美国财金纪律失控的担忧，随后是地缘政治风险提振了美元的避险需求；4月份以来美元指数在97.5-100.5之间窄幅震荡，美伊军事战缓和削弱了美元的避险需求，但美伊双重封锁霍尔木兹海峡继续增强美联储紧缩预期。历史经验显示地缘政治风险对美元的影响为短多长空，K型经济的脆弱性使得美联储紧缩力度相对有限，伊朗战争进一步削弱美国霸权根基和美元基本面。我们判断短期偏强运行过后美元指数仍将延续下行趋势，美元指数上方压力位分别为100.5和102，下方支撑位分别为95和90。 2026年迄今人民币汇率震荡走强，因国际贸易形势缓和以及强劲贸易盈余支撑人民币汇率，国际油价高位运行凸显中国新能源产业竞争优势，伊朗战争侵蚀美国霸权根基从而利多中国国际形象并增强人民币基本面，6月初人民币对美元汇率升值至6.76附近，并创2023年3月份以来新高。但人民币汇率过度升值将削弱中国出口优势并引发监管措施，2月2