淡季弱势主导基本面，下方依赖成本支撑

核心观点
钢材基本面持续处于供需两弱阶段，淡季深入导致库存累积，但绝对库存压力不大。建材端供需无明显改善，板材端略有恢复但上行空间有限。下方主要支撑来自成本（短流程谷电、长流程铁矿石及双焦），价格进一步走弱受阻，预计后续以震荡运行为主。

五大钢材供需分析
最新供给857.05万吨（+4.55），表观需求845万吨（-3.77），供需变化均不大，需求维持淡季弱势，预计后续偏弱。库存1560.22万吨（+12.05），绝对压力有限，但持续累库对价格有长期利空影响。

品种具体分析

• 螺纹：供给214.59万吨（+2.44），需求207.32万吨（-5.85），淡季需求走弱，库存660.96万吨（+7.27），持续累积对价格压制有限但需关注长期影响。
• 热卷：供给299.52万吨（+4.29），需求293.63万吨（+2.47），供需小幅反弹，需求韧性较螺纹更强，库存420.47万吨（+5.89），库销比1.43，需关注后续累库速度。

成本利润与卷螺差
螺纹、热卷利润继续走弱，短期需求难有变化，利润收窄概率大。卷螺差高位震荡（板材相对建材表现稍好），短期变化不大，长期或随淡季结束收窄。

基差与风险提示
基差稳定运行，关注远端预期变化。风险提示：宏观预期变化、成本支撑效果。