宏观周度观察：聚焦陆家嘴论坛

——宏观周度观察 宏观团队：陶川、钟渝梅报告日期：2026年06月15日 摘要 ➢聚焦陆家嘴论坛：陆家嘴论坛由央行、金管总局、证监会与上海市政府联合举办，近三年主线递进：2023年聚焦绿色金融与风险防控，2024年转向货币政策新框架与“新质生产力”（央行首提国债买卖入箱、证监会推科创板“八条”），2025年则全面转向高水平开放与全球金融治理（央行在沪八项举措、证监会科创板“1+6”、外汇局首次单独发声）。今年是“全球治理倡议”提出后的首届论坛，预计延续开放主线，主打全球金融治理“中国方案”，看点集中在科技金融、资本市场与沪港协同，以及金融监管总局新任局长丁向群的首次主题演讲。 ➢本周宏观脉络回顾：宏观政策方面，国务院常务会议审议通过《实施就业优先战略“十五五”规划》，研究推进新型工业化和未来产业发展；工业和信息化部、市场监管总局约谈涉嫌非理性竞争的汽车生产企业，北京市市场监督管理局约谈淘宝、京东、拼多多、抖音、小红书5家电商平台，反“内卷”监管持续推进。经济数据方面，5月出口同比增长19.4%、进口同比增长27.4%，贸易顺差1054.3亿美元；5月CPI同比上涨1.2%、PPI同比上涨3.9%，PPI同比涨幅创2022年8月以来新高；5月新增社融约2.03万亿元、M2同比增长8.6%。 ➢下周重要事件预览：（1）5月经济运行数据，含70城房价、固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额等（6月16日）；（2）陆家嘴论坛开幕（6月17日）；（3）国内成品油调价窗口开启（6月18日）；（3）5月财政数据（待定）。 ➢风险提示：外部环境不确定性加剧；政策落地节奏和执行力度与效果不及预期；经济结构调整进度与预期不一致。 聚焦陆家嘴论坛 本周宏观脉络回顾 下周重要事件预览 风险提示 01 聚焦陆家嘴论坛 1.1陆家嘴论坛：“不一般”的金融信号 •陆家嘴金融论坛对于金融界具有重要“风向标”意义——2024年，论坛明确释放了央行将逐步把买卖国债纳入货币政策工具箱的重磅信号，并推出了“科创板八条”等关键举措，为资本市场支持科技创新定下基调；2025年，论坛又顺应产业升级需求，重磅推出了“1+6”政策体系，进一步深化了金融对新质生产力的全方位赋能。 1.2从历届议题看2026陆家嘴论坛风向 •而今年，面对更加深刻的全球经济变局与技术变革，论坛还设置了“全球金融治理改革与合作”、“建立健全功能完善的资本市场”、“健全科技金融全生命周期服务体系，服务实体经济高质量发展”、“科技创新赋能金融高质量发展”等议题，为下一阶段的高质量发展与金融强国建设绘制了清晰的路线图。 •值得注意的是，这也是金融监管总局新任局长丁向群上任后首次公开发言，其政策口径值得关注。 02 本周宏观脉络回顾 2.1本周国内宏观重要事件一览 宏观政策 2.2出口端，对美低基数共振，5月出口再度提速 •5月美元计价出口同比升至19.4%，贸易顺差1054.3亿美元，继4月外贸确立“新中枢”后，增速再度换挡向上。•对美出口同比跃升至35.4%，构成最强劲的边际增量，主要源于去年贸易摩擦造成的“基数洼地”；对韩日、中国香港等亚洲地区出口亦明显回升。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2.2结构端，新兴市场充当“压舱石”，科技品出海动能突出 •对东盟、非洲出口增速均维持在20%左右，新兴市场继续发挥外贸“压舱石”和“新基本盘”作用。 •1-5月集成电路出口增速高达90%，自动数据处理设备等亦表现亮眼，印证全球科技周期上行的补库需求与中国中间品的“硬核”竞争力。 2.2量价端，价格成为核心支撑，进口“价升量缩”开始蔓延 •3-4月价格对出口同比的贡献率高达70%，数量支撑减弱；考虑高价对部分需求的破坏效应，预计后续出口中枢有望维持在10%以上。•进口同样由“数量拉动”切换至“价格支撑”，原油、集成电路等呈“价升量减”特征；若该趋势延续，进口增速或回落至20%以下。 2.3PPI同比冲高但环比收敛，“再通胀”步入验证期 •5月PPI同比升至3.9%、创近45个月新高，CPI同比持平于1.2%；但随国际油价高位回落，PPI环比已从1.7%放缓至0.5%，前期驱动涨价的支撑力正在减弱。•CPI与PPI剪刀差进一步走阔、上下游价差持续拉大，“非对称涨价”传达出供强需弱的信号，下半年价格能否找到新的平衡面临一定阻碍。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 2.3PPI：供给侧是冲高的主要推动，行业价格分化依然突出 •油价是此轮PPI上行的绝对主导，冲高主要由供给端驱动；5月上、中、下游对PPI的拉动分别为3.6、0.3、0.0个百分点，拉动效应依次递减，价格传导仍不畅、中下游利润压力不小。 •同比涨幅靠前的集中在上游（石油天然气开采+35.7%、石油和煤炭燃料加工+18.4%），而与内需挂钩的行业价格修复暂未改善，汽车（-2.0%）、酒饮料（-1.9%）、纺织服装（-1.4%）仍在低位徘徊。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所注：由于2026年5月分行业工增同比暂未公布，因此该数据截至2026年4月。 2.3CPI：供给侧脉冲扰动缓解，核心通胀显现需求收缩特征 •油价向国内传导的压力阶段性减轻，交通工具用燃料环比由11.5%骤降至-0.3%；但核心CPI环比重回负增长，服务分项从0.5%大幅回落至-0.1%、跌至季节性低位，消费挤出效应逐步显现。•与服务的疲弱不同，"以旧换新"配套资金加速落地对冲了商品消费走弱，消费品CPI环比-0.2%但波动更小、处于季节性偏高位置，构成需求侧的非对称支撑。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：阴影部分为2017-2025年历史变动区间 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 2.45月金融数据：总量企稳、需求待修复，M1回升是主要亮点 •M1增速延续回升、与M2增速差进一步收窄，资金活化趋势得到延续，指向实体经济的活跃度和企业的交易、投资意愿在边际改善，是5月数据中较为积极的结构性信号。 •信贷总量保持平稳，但内部结构仍待优化。当前增量中票据占比偏高，企业中长期贷款和居民信贷的恢复仍需时间，反映实体融资需求的修复是一个渐进过程，后续有望随政策效果逐步显现而改善。 2.5本周高层调研聚焦安全稳定、正风反腐 •全国政协主席王沪宁在新疆调研，强调贯彻新时代党的治疆方略、牢牢扭住新疆工作总目标，铸牢中华民族共同体意识、推进反恐维稳法治化常态化，推动“十五五”新疆现代化建设迈出坚实步伐。 •中央纪委书记李希在河南调研，强调保障国家粮食安全强化政治监督，从严惩治“蝇贪蚁腐”、深化风腐同查同治。 •国务院副总理张国清在青海调研盐湖产业发展、防灾减灾工作，强调高质量推进盐湖产业基地建设、加快绿色低碳循环发展，着力提高防范应对自然灾害能力，更好统筹发展和安全。 *请务 必阅读 最后一 页免责 声明注：此处的“高层”指的是总书记、总理、副总理、国务委员；2026年6月数据截至6月14日。 03 下周重要事件预览 3.1下周国内宏观重要事件一览 3.2今年二季度经济的波动幅度明显大于往年 •在能源冲击及财政换挡等多重因素叠加影响下，二季度经济波动明显大于往年，经济意外指数的大幅回调超越季节性。 •对美新动能崛起与传统内需偏弱的拉锯尚未在宏观层面充分映射，输入性通胀下PPI上行有些“虚火”；需剥离地缘、政策与统计层面的短期扰动，从结构上把握经济修复的内在斜率。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 3.3工业生产：一季度“抢开工”后趋势性放缓——“伪” •4月放缓一是季初月自然回落，二是石油相关行业受中东局势扰动，二者均为短期扰动。•工业景气度指标显示当前景气水平并不低：出口交货值增速回升至10.6%、高技术产业工增逆势向上，4月放缓更可能是“假摔”，二季度工增同比有望回升至6%附近。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 3.4制造业投资：一季度增速转正后动能几何？——待观察 •4月制造业投资同比转负，但持续负增长的概率较低：企业利润“K型”分化直接映射到投资端，上游资源品与高端制造扩投资意愿更强，后续进入缓慢修复、结构分化阶段。 •设备更新政策红利已于一季度阶段性释放，4月设备工器具购置对制造业投资的拉动明显下滑，预计二季度制造业投资增速2.0%左右、较一季度略有回落。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 3.5基建：4月财政阶段性收敛会持续吗？——“伪” •4月基建单月增速转负可视为财政相机抉择的结果：财政支出回落叠加专项债发行放缓带来资金接续压力，“踩刹车”恰逢一季度数据超预期，财政并不会持续收紧。 •超长期特别国债进入密集发行期、8000亿元新型政策性金融工具即将落地，中央资金与战略项目足以对冲专项债化债占比上升的影响；二季度基建增速或暂处-2%左右，下半年有望逐步回正。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 3.6地产：一线城市带动下止跌回稳？——待观察 •一线城市新房、二手房价格环比双双转涨（二手强于新房），但70城均值仍为负、成交量未见实质回暖，止跌修复高度集中于核心城市，底部尚需确认。•开发投资降幅扩大至13.7%、新开工降幅达22%，内生修复动力有限，预计二季度开发投资和销售面积累计降幅维持在13%和10%左右，三季度能否实质转机仍待观察。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 3.7消费：4月社零增速0.2%后还会有新低？——“伪” •五一与端午文旅餐饮集中释放、“618”全面启动，以旧换新转向精准发力、持续托底耐用品，5、6月社零增速大概率止跌回升；但去年高基数压制下，二季度社零增速可能在1.5%左右。 •往下半年看，居民消费在成本端与就业端面临油价上涨和AI替代的双重逆风，政策需在以旧换新接续之外拓展服务与假日消费场景，实物守基本盘、服务与假期开增量，两线并进。 风险提示 064风险提示 ➢外部环境不确定性加剧 •若全球主要经济体陷入衰退或地缘政治冲突升级，可能通过贸易与金融渠道冲击国内经济，导致政策节奏和力度发生调整。 ➢政策落地节奏和执行力度与效果不及预期 •促进服务消费、“反内卷”等政策在实际落地或推进过程中可能面临执行差异，存在落地较慢、力度不足或传导受阻等风险。 ➢经济结构调整进度与预期不一致 •当前经济正处于结构调整关键期，若后续相关领域（如消费、投资等）修复偏缓，可能会导致经济复苏进度滞后。 THANKS 致谢 分析师钟渝梅执业证号：S0590525110008邮件：zhongyumei@glms.com.cn 国联民生宏观研究团队（国内宏观领域）： 分析师陶川执业证号：S0590525110006邮件：taochuan@glms.com.cn 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 证券 研究报 告 分析师承诺： 本报 告署名 分析师 具有中 国证 券业协 会授予 的证券 投资咨 询执业 资格并 登记为 注册分 析师，基于 认真审 慎的工 作态度、专业 严谨的 研究方 法与分 析逻辑 得出研 究结论，独立、客观 地出具 本报告，并对 本报告 的内容 和观点 负责。本报 告清晰 准确地 反映了研 究人员 的研究 观点，结论 不受任 何第三 方的授 意、影响，研究 人员不 曾因、不因、也将 不会因 本报告 中的具 体推荐 意见或 观点而 直接或 间接收 到任何 形式的 利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报