燃料油周报：美伊有望签署协议，关注海峡通航恢复情况

市场分析 本周燃料油期货市场表现：中东局势近日出现积极进展，美伊有望签署协议，如果落地可能促成霍尔木兹海峡恢复通航，石油供应逐步重回正轨。根据新华社消息，伊朗方面消息人士14日告诉新华社记者，巴基斯坦将主持召开视频会议，伊朗和美国双方代表将出席会议并签署协议。在双方达成阶段性协议的预期下，本周原油及下游能化品价格大幅下跌。FU主力合约跌幅录得5.72%，LU主力合约周度跌幅录得5.3%。 供应方面：在美以与伊朗双方的冲突爆发后，中东地区石油供应显著收紧。由于霍尔木兹海峡被封锁，波斯湾燃料油出口受到阻断，从品质上看中东生产燃料油以高硫为主。参考Kpler口径，2025年波斯湾整体高硫燃料油月均发货量估计在337.6万吨，大概占到全球高硫燃料油海运发货量的29%。截至目前海峡通行的油轮数量依然维持低位，从船期数据来看，中东6月高硫燃料油发货量预计在50万吨，环比减少49万吨，同比下降363万吨。其中，伊朗AIS信号口径下的发货量仅有7万吨。从源头来看，中东炼厂检修降负情况依然较为显著。参考IIR数据，中东5月份常减压检修量在195万桶/天，环比4月减少32万桶/天，依然处于高位。6月份按正常检修计划会有更多装置复产，整体检修量降至133万桶/天，炼厂能否顺利提负重点在于海峡的通航情况。俄罗斯方面，在中东物流受阻的背景下成为燃料油市场潜在的货物补充来源，但乌克兰无人机的袭击仍持续扰动俄罗斯炼厂开工与港口装船，导致俄罗斯增量难以充分释放。参考船期数据，俄罗斯6月份高硫燃料油发货量预计125万吨，环比减少55万吨，同比减少46万吨。参考IIR数据，俄罗斯6月炼厂常减压检修量约为147万桶/天，环比减少77万桶/天，仍远高于去年同期水平（60万桶/天）。按照目前的检修计划来看，6月份俄罗斯炼厂燃料油供应有望边际回升，但无人机的袭击给炼厂与港口运营带来较大不确定性。整体来看，目前燃料油供应呈现收紧态势，如果美伊能够达成协议、霍尔木兹海峡恢复通航，中东供应有望大幅回升，但增长速度要取决于海峡流量、炼厂与油田生产的实际恢复节奏，接下来需要重点关注。 低硫燃料油方面，中东（除科威特外）生产与出口的燃料油以高硫为主，但霍尔木兹海峡受阻也对低硫燃料油供应产生间接影响。一方面，中东原油出口中断导致亚洲地区炼厂原料紧缺，炼厂开工率被动下滑，从而导致成品油整体减产；另一方面，柴油与航煤裂解价差上涨，使得低硫燃料油组分价值显著抬升，更多组分被柴油分流。其中，作为中东主产低硫燃料油的炼厂，在冲突爆发后，阿祖尔炼厂预防性地关停了部分装置产能。参考船期数据，科威特6月低硫燃料油发货量维持在0万吨，同比减少24万吨。其燃料油供应将与海峡通航状态密切相关。尼日利亚方面，近期Dangote炼厂大幅提高负荷并增加产量与出口，6月份则出现回落。参考船期数据，尼日利亚5月份低硫燃料油发货量为49万吨，环比增加32万吨，同比增加19万吨。尼日利亚6月份截至目前的发货量预计在8万吨。此外，巴西是战后前期低硫燃料油增量的重要来源。参考船期数据，巴西6月低硫燃料油发货量在91万吨，环比减少7万吨，同比下降5万吨。国内方面，4月份产量出现一定幅度增加，利润改善带动主营炼厂生产积极性，5月份产量有所回落，但高于去年同期水平。参考隆众资讯统计，5月份国内炼厂保税用低硫船燃产量116.8万吨，产量环比减少3.8万吨，跌幅3.15%。目前来看，低硫燃料油供应减量主要来自于科威特以及调油组分的分流，巴西、尼日利亚、国产量则存在一定对冲。如果美伊能够达成协议，科威特出口恢复，海外汽柴油裂解价差回落，则整体供应来源或将逐步回归过去的偏宽松状态。 需求方面：中东地区地缘冲突爆发后，当地港口船加油业务受到巨大冲击，部分船燃加注需求转移到亚太地区（新加坡等港口），但4月份再度出现回落。参考MPA数据，新加坡4月份船燃销量预计在435.1万吨，环比减少8.7%，同比下降1.2%。其中，低硫燃料油销量224万吨，环比降幅7.3%。高硫燃料油销量180.6万吨，环比降幅7.3%。如果美伊达成协议、海峡恢复通航，则补库需求或刺激船燃消费阶段性增加。发电方面，整体消费已经进入旺季阶 段，埃及等地采购开始明显增加。参考船期数据，埃及6月高硫燃料油进口量预计在52万吨，环比增加41万吨，同比减少15万吨。后续旺季高峰期还有进一步的增长空间。此外，沙特近几个月燃料油进口也呈现增长态势（沙特主要从红海港口进口燃料油）。炼厂方面，随着原料收紧、终端炼厂开工率下滑，我国燃料油进口量大幅减少。参考船期数据，我国6月高硫燃料油进口量在42万吨，环比增加12万吨，同比下降78万吨。如果海峡能在短期恢复通航，炼厂利润改善、原料采购动力增加，则有望带动燃料油进口需求边际回升。 库存方面：本周新加坡燃料油库存1484万桶，环比前一周减少23.31%；舟山港燃料油库存101万吨，环比前一周增加12.22%。 当前能源市场主要矛盾在于中东地缘层面，从现实来看霍尔木兹海峡通行数量维持低位，但美伊达成协议、海峡重新开放的预期近日显著增加。根据路透社消息：知情人士表示，卡塔尔谈判代表周日上午飞抵德黑兰，旨在敲定结束美伊战争的协议。美国与巴基斯坦领导人此前预测，结束这场持续三个多月战争的框架协议将于周日签署。但伊朗方面对这一时间表提出质疑，与此同时伊朗国内的强硬派抗议者也公开表示反对。考虑到之前形势的多次反转、以及双方利益的深度分歧，在协议实质性落地前依然需要保持谨慎。 对于高硫燃料油市场而言，目前基本面多空因素交织。一方面，海峡通航受阻使得中东出口显著下滑，俄罗斯供应也受到战事的影响，供应端呈现收紧态势；另一方面，炼厂端利润承压，国内地方炼厂开工率降至低位，作为重要弹性部分的炼厂终端消费减少。如果美伊达成协议、海峡恢复通航，在中东供应回升的同时下游炼厂需求也有望修复，叠加夏季发电终端的消费增长，我们认为市场下方支撑仍存。 低硫燃料油方面，近期市场结构一度偏强运行，但随着尼日利亚与国内炼厂增产、西区船货量增加，供应端矛盾边际缓解。在海峡实质性开放前，科威特的减量以及调油组分的分流仍为市场提供支撑。但如果未来海峡开放、中东出口恢复，在阶段性补库行为刺激船燃需求后，市场环境逐渐恢复到战前状态，低硫燃料油供应剩余产能相对充裕，整体基本面或重回宽松状态，市场驱动偏弱。 市场分析 高硫方面：中性，关注美伊协议是否落地低硫方面：中性，关注美伊协议是否落地跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 市场分析 地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫