非银行金融行业研究：4月以来市场回暖经营环境向好，非银板块配置性价比高

证券板块 4月以来市场回暖、经营环境向好。4-5月成交额、两融维持高位，其中，4-5月日均股基成交额同比+120%至3.24万亿元，4月至今两融日均余额为2.79万亿元，较去年同期+53%。主要指数表现环比改善，预计多数券商股票投资环比好转。二季度科技公司上市，部分券商一级投资、跟投收益对利润亦有可观贡献。券商股东的回购行为彰显对业绩增长与长期发展的信心，当前板块处于价值洼地，PB、PE估值分别为1.13x、15x，分别位于十年7%、3%的低位，安全垫较厚，配置性价比高，预计二季度板块利润维持高增，支撑估值修复。 基金业协会发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，旨在规范主题投资基金风格漂移问题，加强主题投资基金的投资风格管理与监督。指引自2026年12月1日起施行，不符合要求的基金原则上应当自指引施行之日起12个月内按照要求通过修改基金合同、招募说明书等方式完成整改。2025年公募基金高质量发展方案落地后，监管相继出台比较基准新规指引、绩效考核管理指引等政策，以遏制风格漂移现象，并将基金公司、管理层、基金经理、基金行业内其他机构的利益与投资者利益深度绑定。此次主题投资风格管理指引将进一步防范风格漂移，提高投资的稳定性，推动行业从“重规模”向“重回报”转变。 投资建议：建议关注两条主线：（1）低估值、业绩好的头部券商：广发证券、国泰海通；地方中小券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁。保险板块 5月银保渠道高基数下同比增速回落，内部机构分化持续加剧。根据中保新知报道，5月行业银保渠道新单保费同比下降32%，其中期交保费261亿元，同比下降22%，趸交236亿元，同比下降40%，高基数下增速整体回落。分公司看，分化格局延续，1）老七家1-5月银保期交保费同比增速从1月的88%降至34%，但5月单月期交保费100亿元，市占率达38.3%；2）非银行系外资1-5月银保期交81亿元，增速扭负回正为1%，5月单月期交保费13亿元，市占率5.0%；3）小型中资险资1-5月银保期交159亿元，同比下降4%，5月单月银保期交20亿元，同比下降4%，市占率下滑至7.6%。展望后续，银保渠道6月迎来产品切换，一是演示利率统一下调至3.5%，二是银保费用细则正式落地，非规范费用空间收缩，银保渠道费用将系统性压降。头部险企凭借更少的固定成本分摊以及更高的品牌溢价，在客户收益与公司价值平衡方面相较中小险企更具优势，预计市占率与盈利能力将继续提升。 险资参与“南向通”正式落地，投资渠道进一步扩容。近期，金融监督管理总局已同意部分头部保险公司通过“南向通”机制投资符合条件的债券，国寿、平安、太保、泰康、太平、人保等6家寿险公司首批获准开展相关债券投资，其中部分机构已委托保险资管公司完成首单交易。据券商中国报道，保险机构参与“南向通”债券投资标的包括离岸人民币债券。我们认为，“南向通”机制为险资提供了新增境外债券配置路径，有助于优化资产配置结构并提升整体投资收益水平。相较于此前主要依赖QDII额度开展境外债券投资的模式，“南向通”不占用原有较为稀缺且审批存在不确定性的QDII额度，为险资构建更加常态化、稳定化的境外债券投资渠道提供了制度基础。 投资建议：资金面压力缓释，待市场预期稳定、回归2季报逻辑，保险股有望迎来估值修复。4月以来市场整体回暖，预计险企Q2投资收益将明显改善，带动净利润实现高增；同时负债端延续高景气，进一步夯实业绩增长基础，看好Q2业绩高增带来的保险股股价修复。首推β属性强、基数低的纯寿险标的及上半年利润低基数的中国太平，其次为利润表现较为稳健的中国太保A/H，建议关注长期价值标的财险标的。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾...................................................................................3二、数据追踪...................................................................................3三、行业动态...................................................................................7风险提示.......................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现................................................................3图表2：保险股周涨跌幅........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）..............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）..........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）.................................................5图表13：沪深港通日均成交额...................................................................5图表14：长端利率走势（%）....................................................................5图表15：资产端指数表现.......................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-0.8%，非银金融（申万）+2.3%，跑赢沪深300指数3.1pct，其中证券、保险、多元金融分别+2.4%、+2.8%、-1.0%，超额收益分别为+3.3pct、+3.6pct、-0.1pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为6月8日至6月14日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为6月8日至6月14日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为6月8日至6月14日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额27891亿元，环比-5.4%。2026年1-5月日均股基成交额31856亿元，同比+93%。②代销业务：2026年1-5月新发权益类公募基金份额合计3107亿份，同比+64.9%。2）投行业务：①股权承销：2026年1-5月IPO/再融资募资规模分别572/3041亿元，同比分别+103%/+69%。②债券承销：2026年1-5月债券承销规模63623亿元，同比+8%。3）资管业务：截至26年5月末，公募非货公募21.9万亿元，较上月末-1.0%，权益类公募8.7万亿元，较上月末-2.8%。截至26年4月末，私募基金23.5万亿元，环比+3.2%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+2.20、+1.75bps至1.74%、2.22%；6月分别+3.37、+1.65bps。与保险公司配置风格匹配的中证800指数本周、6月分别-1.09%、-2.54%；恒生中国高股息率指数本周、6月分别+1.19%、+1.93%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为6月8日至6月14日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为6月8日至6月14日 保险资金举牌/增持持续。6月3日，瑞众人寿增持青岛啤酒H股20万股，平均每股作价49.41港元，涉及资金988.12万港元，增持后持股比例升至8.00%。据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计52家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【内地跨境投资监管趋严，港险销售或承压】 标普全球评级报告指出，随着内地对未经授权跨境投资活动加强监管，香港保险公司可能面临销售放缓及合规成本上升压力。报告称直接冲击预计有限，但保险公司或需增加资金来源审查、营销活动核验等流程，从而拖累内地访客带动的保单销售。当前，内地客户赴港购买保险已受到较严格监管，包括需本人到香港签署保单、经持牌分销商销售，并完成相应合规审查。 【香港港险佣金递延改革继续深化】 6月5日，香港保监局发布通函，重点涉及银行和金融机构销售定期缴费分红险保单的佣金摊分安排，佣金须按以下标准分期结算：1）2027年7月1日或之后签发的保单，保险中介首年佣金不得超过总佣金的85%。2）2028年7月1日或之后签发的保单，保险中介首年佣金不得超过总佣金的70%。3）首年佣金后的剩余佣金，须至少分5年（第2至第6个保单年度）收取，或按缴费期收取，二者以较短者为准，且各年度期间内平均分摊。 【中基协：关于发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》的公告】 为进一步规范公开募集证券投资基金的主题投资风格管理，保护投资者合法权益，中国证券投资基金业协会起草了《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，自2026年12月1日起施行。《指引》对主题投资基金的基本要求、基金管理人投资风格管理、托管人投资风格监督予以规范。主要内容如下：（1）明确定义：指引所称主题投资基金，是指在基金合同中约定百分之八十以上的非现金基金资产投资于特定投资方向的基金，公开募集不动