非银行金融行业研究：衍生品新规落地，银保渠道维持高景气，板块配置性价比较高

证券板块 《衍生品交易监督管理办法（试行）》正式落地，填补了该领域的监管空白，支持衍生品市场稳步发展，同时明确参与活动的各方应当遵守的规则，使衍生品交易更加规范、健康。为贯彻《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》部署要求，落实《中华人民共和国期货和衍生品法》规定，中国证监会在总结实践经验的基础上，制定了《衍生品交易监督管理办法（试行）》，将自2026年11月16日起施行。正式稿与此前的征求意见稿相比整体变化不大，新增了证券、期货公司开展衍生品交易业务应满足最近六个月净资本持续不低于五亿元等要求。长期来看，衍生品业务既和境内客需业务相关，又是发展国际业务的重要抓手之一，利好具备业务资质、客户基础、资金规模等领域的优势的头部券商。 投资建议：当前券商板块PB、PE估值分别为1.14x、15x，分部位于十年7%、4%的低位，安全垫较厚，配置性价比高。建议关注两条主线：（1）低估值、业绩好的头部券商，有收并购主题的券商，以及地方特色券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资产、负债端改善驱动业绩提升的渤海租赁。 保险板块 银保渠道维持高景气，前4月“老7家”险企期缴新单市占率同比提升约10pct。根据中保新知报道，2026年1-4月行业银保渠道期交保费2001亿，同比增长18%；分公司看，“老七家”银保渠道期交保费合计804亿，同比增长59%，十家银行系险企的银保渠道期交保费合计418亿，同比下降1%，非银行外资险企银保渠道期交保费合计68亿，同比下降3%，其他中小型中资险企银保渠道期交保费合计710亿，同比增长3%，呈现“头部高增、尾部承压”的结构性分化。在报行合一持续深化及头部险企加大渠道投入背景下，“老七家”期缴新单市占率同比提升约10pct至40%，银保渠道竞争格局进一步集中。从单月表现看，4月银保渠道新单保费480亿元，受趸交压降影响同比基本持平，期缴延续高景气增长，具体看期交新单保费228亿，同比增长16%；趸交保费252亿，同比下降10%；分公司看，平安人寿、中国人寿4月期交保费并列第一均为21亿元。我们判断，随着3月底监管《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》落地，费用约束进一步强化，叠加分红险演示利率统一下调至3.5%，客户决策将更加依赖公司品牌、投资能力与服务能力，头部险企在产品、渠道与资管端的综合优势将持续放大，市占率提升趋势有望延续。 投资建议：市场转向震荡叠加资金面阶段性扰动，保险板块短期出现回调，但从基本面看，二季度已进入盈利与资产端预期同步修复阶段，当前估值已调整至低位，持续推荐。4月以来沪深300上涨约9.2%，若权益市场维持当前趋势，预计险企Q2投资收益将明显改善，带动净利润实现高增；同时负债端延续高景气，进一步夯实业绩增长基础。当前板块估值已调整至低位，前期回调更多反映情绪与资金面扰动，并未改变资产端修复与负债端向上的核心逻辑，看好二季度在业绩与预期共振下的估值修复弹性。首推β属性强、基数低的纯寿险标的及上半年利润低基数的中国太平，其次为利润表现较为稳健的中国平安A/H、中国太保A/H，建议关注长期价值标的中国人保H。风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾...................................................................................3二、数据追踪...................................................................................3三、行业动态...................................................................................7风险提示.......................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现................................................................3图表2：保险股周涨跌幅........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）..............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）..........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）.................................................5图表13：沪深港通日均成交额...................................................................5图表14：长端利率走势（%）....................................................................5图表15：红利风格指数表现.....................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-0.3%，非银金融（申万）-4.3%，跑输沪深300指数4.0pct，其中证券、保险、多元金融分别-2.9%、-7.1%、-3.8%，超额收益分别为-2.6pct、-6.9pct、-3.6pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为5月11日至5月17日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为5月11日至5月17日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为5月11日至5月17日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额33715亿元，环比+6.6%。2026年1-4月日均股基成交额30650亿元，同比+80.2%。②代销业务：2026年1-4月新发权益类公募基金份额合计2389亿份，同比+50.3%。2）投行业务：①股权承销：2026年1-4月IPO/再融资募资规模分别470/2743亿元，同比分别+90%/+64%。②债券承销：2026年1-4月债券承销规模51216亿元，同比+11%。3）资管业务：截至26年4月末，公募非货公募22.1万亿元，较上月末+0.9%，权益类公募8.9万亿元，较上月末+0.7%。截至26年3月末，私募基金22.7万亿元，环比+0.5%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-0.12bps、+0.50bps至1.77%、2.25%；5月分别+1.85bps、+3.50bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、5月分别-1.51%、-3.15%；恒生中国高股息率指数本周、5月分别-0.58%、+2.49%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为5月11日至5月17日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为5月11日至5月17日 保险资金举牌/增持持续。5月11日，平安人寿增持中国人寿H股1,438.1万股，平均每股作价31.48港元，涉及资金4.53亿港元，增持后最新持股比例升至13.12%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计52家公司，红利风格尤其是H股红 利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【一季度险资银行股持仓市值占比达23.3%】 一季度险资重仓A股共523只，持仓市值达1.5万亿。在持仓市值前十的个股中，银行股占据六席，整体持仓占比达23.3%。此外，险资同步加大了对交通运输、公用事业以及部分高成长科技股的配置。受股市波动及新会计准则实施影响，上市险企净利润同比下滑近17%，权益投资收益率转负。在此背景下，险资正加速向高股息红利资产迁移，以优化资产负债匹配。 【湘财股份：关于收到上海证券交易所恢复审核公司换股吸收合并上海大智慧股份有限公司并募集配套资金暨关联交易通知的公告】 湘财股份拟通过向上海大智慧股份有限公司全体换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧并发行A股股票募集配套资金。2026年5月11日，公司已会同相关中介机构完成估值报告的数据更新并将本次交易申请文件的经审计财务数据更新至2025年12月31日，对申请文件进行了相应的修订、补充和完善，并向上交所提交了恢复审核申请。2026年5月13日，公司收到上交所同意恢复审核本次交易的通知。 【中国证监会：发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》】 《衍生品交易监督管理办法（试行）》对衍生品交易和结算、衍生品交易者、衍生品经营机构、衍生品市场基础设施、监督管理和法律责任等进行了规定，主要包括以下内容：一是明确调整范围。二是明确衍生品市场管理风险、配置资源、服务实体经济的功能定位。三是明确参与衍生品交易及相关活动的各方应当遵守的基本原则，禁止通过衍生品交易实施违法违规行为。四是规范衍生品交易及其结算。五是加强交易者保护，明确交易者适当性标准，对衍生品交易提出账户实名制要求。六是加强衍生品经营机构监管，明确内部控制和风险管理要求，规定证券公司、期货公司申请开展衍生品交易业务应当符合最近6个月净资本持续不低于人民币5亿元等行政许可条件，同时规定中国证监会根据审慎监管原则，可以调整净资本最低限额，为根据监管需要对相关机构提出更高要求预留空间。七是加强衍生品市场基础设施监管。八是明确监督管理和法