沪伦比值维持震荡，锌价承压运行
综述
沪伦比值本周维持在6.9附近震荡，锌锭进口窗口持续关闭。海外方面，地缘冲突短期风险暂缓，伦锌重心下移后震荡；国内方面，锌市场主要交易锌矿加工费持续下跌，矿端偏紧导致冶炼端供应变化，但消费淡季下社会库存去化缓慢，锌价承压明显，沪锌下跌后震荡运行。预计下周沪伦比值维持震荡。
供给分析
锌矿
- 国内矿市场：冶炼厂维持国产锌精矿采购节奏，供应偏紧格局未改，多地加工费延续下行，除北方个别省份外，其余区域国产锌精矿加工费普遍跌入负值区间。西北某矿山6月锌精矿自提招标价格低于-700元/金属吨，环比上月降幅约1000元/金属吨。
- 进口矿市场：冶炼厂采购重心仍放在国产矿，进口矿交投氛围偏弱，流通报盘有限。
- 产量及进口：2026年4月进口锌精矿44.77万吨（实物吨），环比下降17.95%，同比降低9.49%；1-4月累计进口200.21万吨，同比增加16.92%。主要来源国为秘鲁（26%）、澳大利亚（13.3%）、俄罗斯（10.4%）。国产矿产量提升补充部分原料需求，且锌内外比价走差，国产矿价格优势增强，冶炼厂优先采购国产矿。5月进口量难有显著增长，一方面国产矿加工费刷新历史新低，部分冶炼厂检修减产；另一方面进口亏损持续，国内冶炼厂积极抢购国产矿。
精炼锌
- 开工：2月精锌产量小幅增加，加工费低位小幅回升；3月产量环比增幅明显，加工费大幅下降；4月产量增量不及预期，主要增量来自内蒙古、新疆提产及湖南、四川等地检修恢复。SMM预计2026年5月国内精炼锌产量环比下降1.6%，同比增加4.5%。1-5月冶炼厂累计产量同比增加5.5%。
- 进出口：2026年4月精炼锌进口0.6万吨，环比下降58.27%，同比下降78.62%；1-4月累计进口4.9万吨，同比下降61.98%。主要进口来源国为哈萨克斯坦（74.26%）、韩国（11.52%）、澳大利亚（8.53%）。4月进口下降主要因进口窗口关闭及哈锌尾货减少，但仍有6000吨进口，主要来自保税监管场所。出口0.39万吨，环比下降16.22%，同比增加59.21%；1-4月累计出口1.4万吨，同比增加59.69%。主要出口目的地为越南（32.61%）、泰国（23.18%）、印度尼西亚（17.99%）。4月出口微降主要因出口窗口关闭，部分贸易商少量出口东南亚现货，保税监管场所货物占比超过80%。
需求分析
- 下游开工：镀锌、压铸锌、氧化锌开工率均处于较低水平。
- 终端数据：白电（洗衣机、冰箱、空调）产量环比下降；汽车产量及销量保持稳定；房地产投资及销售面积同比下滑。
库存分析
- 期货库存：LME库存及SHFE库存均处于较高水平。
- 现货库存：七地社会库存及保税区库存均较高，厂库及在途库存变化不大。
- 库存天数：冶炼厂原料及成品库存天数均处于较高水平，下游加工材企业原料库存天数亦较高。
宏观干扰因素
- 美国联邦基金目标利率、美元指数走势及沪伦比均对锌价形成压制。
风险提示
进口窗口持续关闭，短期内打开可能性较低；出口窗口关闭（2-4月）。
