全球缺电重塑能源投资框架

—Global Energy Perspectives Series 本报告导读： 全球能源体系进入“电力主导”，但错配正在加剧；地缘扰动叠加夏季需求逻辑，对于全球电力系统冲击可能比预期更大，有望重塑全球能源投资框架。 煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20260510》2026.05.10煤炭《供给硬缺口，价格可能反而会上行》2026.05.10煤炭《否极泰来，迎接向上新周期》2026.05.08煤炭《前瞻预判再印证，提前补库价格大涨如期到来》2026.05.05煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20260505》2026.05.05 投资要点： 地缘扰动能源供应叠加夏季电力需求逻辑，可能影响比预期更大。我们认为市场在当前只计量了地缘导致的能源供应问题，并未真正意识到叠加全球电力需求旺季带来的风险。而全球气候变暖带来的夏季需求旺季冲击已经使得2025年全球电力系统已经捉襟见肘。当前地缘导致的能源供应稳定性下降，重要基荷能源天然气供给出现硬缺口，使得能源之间的替代关系被迫强化，气转煤趋势逐步显现。全球能源体系已经从“供需紧平衡”转向“供给不确定性主导”。一旦高温与高负荷叠加，任何边际扰动都可能被放大为电力系统的实际约束，从而进一步推升电价波动并加剧缺电风险。 全球缺电或重塑全球能源投资框架。我们认为，全球能源体系正在经历一轮由“效率驱动”向“安全驱动”的系统性重构。以此对应各国的能源政策可能从效率与环保向能源安全与稳定性让道；而对应全球电力投资逻辑的重构，未来的投资重点可能转向“系统能力扩张”以确保“保障系统可靠性”，这一变化或将导致电网、储能及基荷电源相关资产获得系统性重估；最后具备稳定出力能力的基荷电源，可能重新定义为“战略性资源”，核能长期方向，天然气短中期新增主力，煤炭重回短中期能源压舱石。 投资建议：从“效率驱动”到“安全驱动”，全球电力投资逻辑转向系统能力扩张，看好基荷能源/电力电网/新型储能。1)基荷电源。具备稳定出力能力的基荷电源有望迎来系统性重定价与在估值，看好核电及其产业链/燃气发电及其产业链/煤炭及火电等；2)电力电网。全球电网投资加码与夏季缺电风险共振，新型电力基础设施投资有望加码，看好变压器/高压开关/智能电网/AIDC电源/电缆等；3)新型储能。从新能源配套升级为电力安全资产，看好能源基地配储/工商业储能/户储。 风险提示：地缘政治风险，全球宏观经济风险、能源市场变革风险 目录 1.投资概要..........................................................................................................32.全球能源体系进入“电力主导”，但错配正在加剧.......................................52.1.全球能源体系进入“电力主导时代”：需求增长逻辑发生根本性转变.52.1.1.电能替代传统能源近几年在加速.....................................................62.1.2.全球电力需求增速抬升，与传统经济逐步脱敏，新兴用电AI+天气成为核心增量..............................................................................................62.1.3.效率的“悖论”，降低GDP能耗同时提升全球对于电力系统的依赖，电力系统的脆弱性加大..................................................................................72.2.电力需求结构性变化：全球气候变暖，推升居民用电占比，加大峰值用电强度..............................................................................................................82.2.1.全球气候变暖，不断推升的高温与增加的高温天数.....................82.2.2.温度中枢抬升的影响，制冷需求推升居民用电占比，更加拉大峰值波动92.3.电力需求结构性变化：AI正在改变电力系统传统运行模式，大幅且快速的提升平均基荷需求....................................................................................112.4.基荷与峰值的同步上移：电力系统供需结构性错配加剧...................122.4.1.需求已经进入电力时代，但投资仍困在传统系统.......................122.5.全球电力价格机制弱化：从成本传导到容量稀缺定价......................163.地缘扰动能源供应叠加夏季电力需求逻辑，可能影响比预期更大.........183.1.2025年夏季全球缺电反应出的全球电力系统已经难堪重负..............183.2.厄尔尼诺的极端高温是今夏的可能情形，全球电力系统可能面临更加严峻考验............................................................................................................193.3.地缘扰动仍在，加大夏季需求旺季供给不确定性..............................203.3.1.原油，正在从价格端传导到能源贸易和矿业供给成本及供应....203.3.2.天然气，发达国家最主要的基荷电源，地缘导致的供给硬缺口及飙升的价格....................................................................................................223.3.2.1.地缘导致天然气供给产生硬缺口............................................233.3.2.2.临近夏季的天然气补库需求，可能重新拉升天然气价格.....233.3.3.煤炭，短期清晰的能源切换，全球煤炭平衡表的大幅收缩导致价格中枢可能确定性上移................................................................................243.3.3.1.短期的能源切换已经到来........................................................253.3.3.2.全球最大动力煤出口国印尼确定消减产量配额....................263.3.3.3.美国重启煤电，对于出口也在减量........................................264.全球缺电或重塑全球能源投资框架............................................................284.1.能源政策让渡能源安全..........................................................................284.2.全球电力投资逻辑重构：从发电扩张到系统能力扩张......................294.3.能源品的战略资源再审视：基荷电源的系统性重定价与再估值.......305.风险提示........................................................................................................31 1.投资概要 “In modern energy systems, the value of power is no longer defined by howcheaply it is produced, but by whether it is available when it is needed most.” 2025年9月我们发布了全球能源视角的第一篇，阐述了全球正在缺电的现实，指出美国会是其中缺电压力最大的，这也是25年12月以来市场发酵的重要投资方向。站在2026年迎峰度夏的时点，我们想用这篇深度来剖析全球缺电的深层次原因及推衍今年夏天需求叠加地缘供给扰动下造成的可能性后果，或成为重塑全球能源投资框架的重要分水岭。 全球能源体系进入“电力主导”，但错配正在加剧。我们认为，全球能源体系正在加速从“多能源并行”转向“电力单一载体主导”，但供需两端的演进节奏并不同步，电力系统内部的结构性错配正在快速加剧。电气化进程持续推进，叠加人工智能带来的持续性高负荷需求以及气候变暖驱动的极端高温，电力需求不再简单跟随经济增长，而是呈现出“基荷抬升+峰值放大”的结构性特征，电力在终端能源消费中的占比持续提升，成为承载几乎所有新增能源需求的核心载体。但电力系统的供给与投资体系仍停留在旧范式之中，而传统可调电源在去碳压力下持续收缩，导致全球电力系统脆弱性加剧。价格机制对供需的调节能力开始弱化，缺电不是单一美国的问题，已经演变为全球电力系统难以忽视的重大风险。 地缘扰动能源供应叠加夏季电力需求逻辑，可能影响比预期更大。我们认为市场在当前只计量了地缘导致的能源供应问题，并未真正意识到叠加全球电力需求旺季带来的风险。从全球气象机构研究数据表明厄尔尼诺潜在回归风险在加剧，但即使不考虑厄尔尼诺，全球气候变暖带来的夏季需求旺季冲击已经使得2025年全球电力系统已经捉襟见肘。而地缘导致的能源供应稳定性下降，重要基荷能源天然气供给出现硬缺口，使得能源之间的替代关系被迫强化，气转煤趋势逐步显现。全球能源体系已经从“供需紧平衡”转向“供给不确定性主导”。一旦高温与高负荷叠加，任何边际扰动都可能被放大为电力系统的实际约束，从而进一步推升电价波动并加剧缺电风险。 全球缺电或重塑全球能源投资框架。我们认为，全球能源体系正在经历一轮由“效率驱动”向“安全驱动”的系统性重构，其本质不是能源结构的线性调整，而是电力系统约束显性化之后，对能源政策、投资逻辑与资产定价的全面重塑。以此对应各国的能源政策可能从效率与环保向能源安全与稳定性让道；而对应全球电力投资逻辑的重构，未来的投资重点可能转向“系统能力扩张”以确保“保障系统可靠性”，这一变化或将导致电网、储能及基荷电源相关资产获得系统性重估；最后具备稳定出力能力的基荷电源，可能重新定义为“战略性资源”，核能长期方向，天然气短中期新增主力，煤炭重回短中期能源压舱石。 投资建议：从“效率驱动”到“安全驱动”，全球电力投资逻辑转向系统能力扩张，看好基荷能源/电力电网/新型储能。1)基荷电源。具备稳定出力能力的基荷电源有望迎来系统性重定价与在估值，看好核电及其产业链/燃气发电及其产业链/煤炭及火电等；2)电力电网。全球电网投资加码与夏季缺电风险共振，新型电力基础设施投资有望加码，看好变压器/高压开关/智能电网/AIDC电源/电缆等；3)新型储能。从新能源配套升级为电力安全资产，看好能源基地配储/工商业储能/户储。 2.全球能源体系进入“电力主导”，但错配正在加剧 我们认为，全球能源体系正在加速从“多能源并行”转向“电力单一载体主导”，但供需两端的演进节奏并不同步，电力系统内部的结构性错配正在快速加剧。电气化进程持续推进，叠加人工智能带来的持续性高负荷需求以及气候变暖驱动的极端高温，电力需求不再简单跟随经济增长，而是呈现出“基荷抬升+峰值放大”的结构性特征，电力在终端能源