贵金属研究系列三：重塑黄金投资框架

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根据所提供的研报内容，我们可以总结出以下几个关键点：

1. 核心观点

• 在接近历史新高之际，黄金价格与传统的实际利率定价模型显示出明显的背离，引发投资者对其后续涨幅的疑虑。
• 认为传统的黄金投资框架过于侧重金融属性（如美元币值和实际利率），可能无法准确预测黄金未来的投资机会。
• 在全球宏观背景下，尤其是美元信用、逆全球化趋势和全球向多极化发展的影响下，黄金的金融属性权重在减少，货币属性的重要性在增强。

2. 传统投资框架梳理

• 美元指数：虽常被用来衡量金价，但由于其与金价的相关性较低（R²仅为10.78%），难以有效预测金价波动。
• 美国10年TIPS：与金价的相关性较高（R²为81.96%），反映了黄金的零息特性。但在特定时期，其与金价的走势出现分歧，原因包括流动性问题和美联储政策的干扰。
• 全球实际利率预期：在传统的投资框架中，关注美国的实际利率，但忽视了全球实际利率预期对金价的影响。全球实际利率预期的总和更能反映金价的整体趋势。

3. 投资策略启示

• 重视黄金的货币属性回归，尽管这一现象不常发生，但对金价而言是长期趋势。
• 预期的长牛行情基于黄金货币属性的回归，意味着2000美元/盎司的区间可能从顶部转变为底部。
• 市场对于黄金价格的定价模式经历了从金融属性到货币属性的转变，需要调整投资策略以适应这种变化。

4. 风险提示

• 美国通胀失控的风险。
• 美联储加速紧缩货币政策可能引发的宏观流动性与金融条件极度收紧。
• 全球供应链修复的不确定性。

综上所述，研报强调了黄金投资框架的转变，从过分依赖金融属性转向关注货币属性，尤其是在当前全球宏观背景下的重要性。同时，提醒投资者关注宏观经济风险，特别是与美元、通胀和供应链相关的风险。