潍柴动力（000338.SZ）系列点评八：2025营收稳健增长 北美缺电带动估值重塑
事件概述
公司发布2025年年度报告，2025年营收2,318.09亿元，同比+7.47%；归母净利润109.31亿元，同比-4.15%；扣非归母净利润96.62亿元，同比-8.22%。
2025年业绩表现
- 营收端：2025Q4营收612.39亿元，同比+13.96%，环比+6.65%。发动机配套量累计3.80万台，同比+15.52%，环比-3.78%；天然气发动机配套量累计2.73万台，同比+67.78%，环比-3.19%。营收端环比逆势提升。
- 利润端：2025Q4归母净利润20.53亿元，同比-31.62%，环比-36.52%，表现略承压。2025Q4毛利率为20.27%，同环比分别-3.88/-1.11pct，受市场竞争加剧影响下滑。净利率为4.62%，同环比分别为-2.70/-2.85pct。
- 费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.03%/4.55%/3.44%/0.23%，同比分别-0.21/-0.51/-0.45/+0.52pct，环比分别+0.29/+0.31/-0.11/+0.44pct。管理费用率变动系子公司凯傲效率计划支出，财务费用率变动系汇兑损益。
业务结构及增长
- 产品结构持续优化：发动机保持良好态势，全年销售74.30万台，同比+1.30%。出口7.50万台，同比+8.00%。“三电”业务收入30.40亿元，翻番增长。汉德车桥销售100万根，同比+25.00%。法士特变速箱销售91.10万台，同比+7.00%。海外子公司德国凯傲集团2025年整体实现收入112.97亿欧元，净利润2.41亿欧元。
北美缺电带来的机遇
- 公司紧抓电力需求增长机遇，加快发电产品技术研发、市场布局。核心业务覆盖发电设备、固体氧化物燃料电池（SOFC）等。
- 2025年数据中心备用电源销量同比增长259.00%，M系列大缸径发动机销量首次突破1万台、同比增长32.00%，收入同比增长65.0%。
- 2025年11月，公司与英国希锂斯强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局。
- 公司向AIDC解决方案提供商转型，国内外市场认可度持续提升。
投资建议
- 预计公司2026-2028年营收分别为2,469.99/2,618.19/2,801.46亿元，归母净利为142.3/163.6/182.0亿元，对应EPS分别为1.63/1.88/2.09元。
- 2026年3月26日收盘价23.78元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示
