China Credit Watch: Three Discoveries of the K-shaped Economy

中国5月TSF数据显示经济呈K型分化。流动性表面改善，实则反映预防性现金配置，新增贷款依赖票据融资，而居民信贷需求依然疲软。报告提炼出三个宏观数据发现，并推荐三个中国金融板块机会：

三个K型经济发现：

1. 服务业与出口驱动增长，制造业与基建承压： RatingDog PMI与官方NBS PMI差距扩大，显示由AI超级周期驱动的服务导向、出口驱动型经济活动加快，而整体制造业和基建活动则处于疲软阶段。
2. 出口与内需背离： 中国5月海关出口同比增长19.4%，强于市场预期15%，创下自2026年2月以来的最强表现，受可再生能源和AI相关产品持续强劲需求支撑。另一方面，核心CPI环比下降0.1%至1.1%，服务和核心商品均显疲软。
3. PPI持续上涨，但传导受限： PPI同比上涨3.9%（4月为+2.8%，市场预期3.8%），中东冲击带来的通胀压力有所缓解，体现在PMI原材料价格环比下降，但采购价与出厂价之间的持续差距表明传导有限，下游行业仍处于再通胀初期。

中国金融板块三个机会：

1. 银行板块“两端”策略： 建议配置中国银行（H股）和宁波银行（A股），认为近期国务院的对外投资监管更侧重实物投资，而证监会议程旨在清理境内跨境股票交易，最终目标是促进资金通过官方渠道流动，如QDII、南向通管和财富管理通管。
2. 香港交易所受益于资本连接扩大： 香港交易所将成为扩大正式资本连接渠道的长期受益者。

关键数据：

• 5月新增TSF 2.029万亿元，同比增长19%，主要受政府债券发行推动。
• M1增速5.5%，但可能质量不高，因PMI新订单环比下降。
• 5月新增人民币贷款0.52万亿元，系统层面贷款余额同比增长5.5%。
• 新增人民币贷款中有107%来自票据贴现。

研究结论： 在实体经济K型复苏、国内需求疲软和家庭去杠杆趋势持续的背景下，建议对中国银行板块采取“两端”策略，同时看好香港交易所作为扩大正式资本连接渠道的长期受益者。