金融数据点评：信用为何降温？降息是否迫切？

5月新增贷款5200亿，同比少增1000亿，其中居民户贷款和企业中长期贷款同比大幅少增，是主要拖累。居民贷款净偿还1412亿，同比少增1952亿，显示房地产下行周期尚未筑底，居民部门继续降杠杆。企业中长贷净偿还200亿，同比少增3500亿，年初“十五五”开局脉冲式融资后短期有所回落，显示传统基建地产投资需求不强，部分地方政府债务置换加速、债券利率曲线下行也有关。企业短期信贷大幅多增1000亿，同比少增100亿，票据融资新增5570亿，同比多增4824亿，更多为制造业企业经营周转需求，特别是新质生产力相关领域尖端和高端制造业企业，而传统工业和投资部门持续化解存量低效债务。5月贷款余额同比下行0.1个百分点至5.5%，续创阶段性新低。

5月新增社融2.03万亿，同比少增2607亿，政府债券融资新增1.22万亿，同比少增2362亿，显示广义财政扩张峰值已过，对地方政府加速化解隐债的要求持续强化。企业债券新增1715亿，同比多增219亿，多增幅度较前期放缓。表外三项合计净偿还722亿，同比少减435亿。5月社融存量同比7.7%，再度下行0.1个百分点。

5月M2同比持平于8.6%，财政存款同比少增1700亿，显示广义财政支出加速，对稳定内需有重要作用。企业部门新增存款同比少减2476亿，与短期类贷款同比大幅多增相匹配，指向新质生产力行业生产经营和短期融资活跃。居民部门、非银金融机构存款同比分别少增5800亿、500亿，显示股市震荡令居民资金入市热情减退。

居民和传统行业企业持续去杠杆，但新经济部门短期融资活跃，信用融资需求总体偏弱但结构升级。当前政策利率主要向LPR传导，存款利率已处于低位、净息差已相当窄，若再度降息，可能面临潜在资产质量下降和利润拨备更薄的双重挤压。央行保证银行间流动性充裕以稳定或压低债券利率曲线，或是对当前广义信用融资需求更好的保障方式。

风险提示：若央行流动性供给相对收紧，则债券收益率曲线面临上行风险、股市高成长板块估值亦可能受冲击。