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2022年2月金融数据显示，新增人民币贷款1.23万亿元，前值3.98万亿元，同比少增1258亿元；社融规模存量为321.12万亿元，同比增10.2%；社融规模增量1.19万亿元，前值6.17万亿元，同比少增5315亿元；2月M2同比增长9.2%，前值9.8%，M1货币供应同比4.7%，前值-1.9%，M0货币供应同比5.8%，前值18.5%。 社融存量同比增速在经过2021年11月（10.1%）、12月（10.3%），2022年1月（10.5%）连续三个月的回暖后，再度回落，且中长期贷款大幅同比少增，即2月社融整体情况是总量弱、结构也差。总量回落印证了之前我们对于1月份信贷“开门红”可持续性的疑虑。年初银行信贷项目储备充足、且银行有“开门红”的诉求，叠加基建项目的大量落地使得1月份社融数据表现亮眼，但进入到2月份之后，银行信贷项目变少，只能以票据冲量来达到信贷额度的要求，所以社融总量回落，且信贷结构继续恶化，这是季节性的原因。所以为了进一步分析社融的真实现状及趋势，我们认为将1、2月数据加总分析可能更为客观。我们看到，2018年到2022年1月份和2月份的新增社融加总分别为4.35万亿元、5.65万亿元、5.93万亿元、6.91万亿元、7.36万亿元，2022年比2021年同比仍然是有所多增的，说明社会融资环境还是有小幅改善的，仍处扩张阶段，只是这个改善幅度太弱了。当前地产销售数据仍在变差，地产企业的融资意愿低迷、拿地量少，影响地方政府的土地出让收入，进而对基建投资形成一定的负面影响，所以虽然基建发力但有制约因素。所以2月份社融不及预期除了季节性的扰动外，主要还是因为地产领域的负面影响过大，叠加疫情反复的影响，使得企业对于经济景气度的前景不乐观、融资需求持续弱，这是我们从信贷结构中看到的结果。当前基建投资以及制造业投资都难以覆盖地产下行的负面影响，所以信用是稳而难宽的局面。
