2021年8月份金融数据点评：“稳货币、宽信用”的格局不变

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021年09月14日 分析师： 胡月晓 Tel： 021-53686171 E-mail： huyuexiao@shzq.com SAC编号： S0870510120021 相关报告： 中国通胀全景分析 “稳货币、宽信用”的格局不变 ——2021年8月份金融数据点评  主要观点 信贷增长、货币增长双双低于预期 由于经济低迷和物价高涨的经济复杂态势，市场对货币环境的前景存在较大分歧。整体而言，当前市场对未来货币、信贷的增长预期，分歧中整体平稳，并受近期货币、信贷的增长情况和政策变动影响很大，趋势外推成为市场主流预期。（8.0,8.5）是当前（2Q-6Q）中国经济合意增速，也是货币当局的优先选择，从而中国货币增长实际上成了一种“刀刃式”的增长！ 经济平稳决定信贷需求平稳 在货币内生时代，经济体系本身运营状况是决定信贷需求的基本因素。经济景气上行时期，信贷需求增加，金融体系会自动追加信用投放；反之则返。为了避免金融通过“金融加速器”对经济波动产生的放大作用，货币当局通常会通过利率手段进行干预，以尽量减缓经济上行或下降对社会的产生冲击。当前中国经济平稳的状态，正是决定中国信贷和货币增长的平稳基础。金融机构感觉“放贷难”和企业感觉“融资难”并存的局面，未来将在较长时期内存续。 信贷期限长期化和“稳货币、宽信用”的格局不变 信贷期限结构基本上也是由经济环境决定的，企业部门的长期化特征，显然直接体现了当期经济运行状态；居民部门的信贷期限长期化，则更多体现了楼市泡沫延续的特征。虽然从增速上看，社会融资增速仍然低于信贷增速，但仍维持了高于货币增速的态势。货币内生下，货币平稳不改宽信用发展格局。尽管社会融资增长也因季节性波动回落，但信贷增速超越货币增速的传统 “宽信用”格局不变。实际上，尽管货币增速回落，市场对货币环境的整体感觉仍是宽松！ 利率平稳延续了资本市场稳中趋活跃局面 货币市场利率平稳决定了资本市场的平稳格局，经济体系中的通胀虽然仍维持高位，但利率下降趋势仍然促成了市场的稳定和繁荣，资本市场稳步缓升趋势不变。利率是决定金融资产价格的中枢，也是决定金融市场趋势的基础，中国融资利率的下降趋势，决定了中国资本市场长慢牛的特征——货币内生消除利率下降空间，市场上行空间彻底打开！ 等待降息，期待降准 中国当前货币环境的核心问题，不在于数量宽松，而在于价格过贵，即中小企业融资利率偏高。因此，未来仍需要通过各种降息手段，以达到降低融资利率的目的。由于ppi顶部运行时间延长降息时间或由Q4初延至Q4中后期！ 2021年已降准力度并不足以保证货币平稳，在降准和降息的交谊舞步上，下一拍显然是降息！  风险提示 通胀继续上行,货币政策超预期改变，其它引发经济运行节奏改变因素。 证券研究报告 宏观研究 数据预测与点评 数据预测与点评 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 事件： 8月份金融数据公布 ....................................................................................................... 3 事件解析：数据特征和变动原因 ................................................................................................ 4 1.信贷增长、货币增长双低于预期........................................................................................... 4 2.经济平稳决定信贷需求平稳 .................................................................................................. 5 3.信贷期限长期化特征持续 ...................................................................................................... 6 事件影响：对经济和市场 ............................................................................................................ 8 4. “稳货币、宽信用”的格局不变......................................................................................... 8 5.利率平稳延续了资本市场稳中趋活跃局面 ......................................................................... 10 6.中小企业融资利率转向平稳 ................................................................................................ 10 事件预测：趋势判断 .................................................................................................................. 12 6.等待降息，期待降准 ............................................................................................................ 12 图 图 1 中国信贷新增规模变化（月，亿元） ......................................................................... 5 图 2 中国信贷增长的期限分布（亿元） ............................................................................. 6 图 3 中国企业部门信贷增长的期限变化（亿元） ............................................................. 7 图 4 中国居民部门信贷增长的期限分布（亿元） ............................................................. 8 图 4 中国社融、信贷和货币增长的月度变化（%） ......................................................... 9 图 6 温州民间借贷利率转向走平态势（月/民间融资综合利率，Average-10D） .......... 11 表 表 1 2021年8月的中国信贷和货币市场预测情况（亿元，%） .................................... 4 数据预测与点评 请务必阅读尾页重要声明 3 事件： 8月份金融数据公布 广义货币增长8.2%。2021年8月末，广义货币(M2)余额231.23万亿元,同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2.2个百分点；狭义货币(M1)余额62.67万亿元,同比增长4.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.7个和3.8个百分点；流通中货币(M0)余额8.51万亿元,同比增长6.3%。当月净投放现金342亿元。 人民币各项贷款增长12.1%。2021年8月末，人民币贷款余额187.8万亿元，同比增长12.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和0.9个百分点。8月份人民币贷款增加1.22万亿元，比上年同期少增631亿元。分部门看，住户贷款增加5755亿元，其中，短期贷款增加1496亿元，中长期贷款增加4259亿元；企（事）业单位贷款增加6963亿元，其中，短期贷款减少1149亿元，中长期贷款增加5215亿元，票据融资增加2813亿元；非银行业金融机构贷款减少681亿元。 人民币各项存款增长8.3%。2021年8月末，人民币存款余额226.85万亿元，同比增长8.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2个百分点。8月份人民币存款增加1.37万亿元，同比少增5672亿元。其中，住户存款增加3338亿元，非金融企业存款增加5608亿元，财政性存款增加1724亿元，非银行业金融机构存款增加993亿元。 8月社会融资规模增量为2.96万亿元，比上年同期少6295亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.27万亿元，同比少增1488亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加347亿元，同比少增50亿元；委托贷款增加177亿元，同比多增592亿元；信托贷款减少1362亿元，同比多减1046亿元；未贴现的银行承兑汇票增加127亿元，同比少增1314亿元；企业债券净融资4341亿元，同比多682亿元；政府债券净融资9738亿元，同比少4050亿元；非金融企业境内股票融资1478亿元，同比多196亿元。 数据预测与点评 请务必阅读尾页重要声明 4 事件解析：数据特征和变动原因 1.信贷增长、货币增长双低于预期 6月份实际货币增速公布后，我们认为或已达到年内高点，下半年货币增速将回落至8.0的中枢附近徘徊。中性稳健货币政策为货币当局多次明示，货币当局通过OM等操作维持了货币环境的平稳，使得缴税、政府债券发行、月末效应等临时性扰动对流动性环境的影响得以最小化，保持了金融市场流动性的平稳。由于经济低迷和物价高涨的经济复杂态势，市场对货币环境的前景存在较大分歧。整体而言，当前市场对未来货币、信贷的增长预期，分歧中整体平稳，并受近期货币、信贷的增长情况和政策变动影响很大，趋势外推成为市场主流预期——由于上月的信贷、货币增长再度回归平稳中枢， 8月份货币、信贷增速的市场预期重新回归了平稳。 2021年8月末，广义货币(M2)余额231.23万亿元,同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2.2个百分点；8月末，人民币贷款余额187.8万亿元，同比增长12.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和0.9个百分点。8月份人民币贷款增加1.22万亿元，比上年同期少增631亿元。和市场预期比较，信贷和货币的增长双双弱于市场预期，但无论信贷新增规模和货币增长弱于市场预期程度都不大，货币和信贷实际增速都还落在了市场预期分布之内；信贷增速和规模增加，则处于市场预期密集区，两者均弱于市场预期的中值和均值。 表 1 2021年8月的中国信贷和货币市场预测情况（亿元，%） New Yuan Loan M2 Outstanding Loan Median 13000 8.4 12.3 Average 13570 8.4 12.3 High