原油周度报告

国泰君安期货研究所赵旭意 投资咨询从业资格号：Z0020751日期：2026年6月13日 CONTENTS 价格及价差 库存 宏观 观点综述及重点关注 当前油价运行的核心逻辑 美伊消息面：短期波动的核心诱因 谈判进程的每一次推进或受阻，都会直接触发油价的短期剧烈震荡，成为市场情绪最敏感的风向标，主导油价的即时走势。 供需缺口：油价的坚实价格下边际 中东供应的缺失为油价提供了极强的底部支撑，限制了其下行空间。 现货市场：决定油价的绝对价格水平 5月底市场对于6.5美伊达成协议预期较高，溢价大幅回落，计价6月海峡通航预期。进入6月该乐观预期被修正，盘面溢价再度走高。11日由于美对伊朗打击未落地，价格持续走低。 现货紧张程度、炼厂裂解利润及商业库存的动态变化，共同形成了油价的锚点，最终决定了原油价格的绝对中枢位置。当前现货市场情绪跟随期货波动，买气不佳，中国需求缺位是主要因素。 美伊谅解备忘录详解：仅实现短期局势止损，长期约束力有限 一、谈判定性属于短期、过渡性、舆论型框架协议，非终极和解方案。核心逻辑为搁置四大深层分歧（伊朗核履约、制裁解除节奏、黎以真主党冲突、霍尔木兹管 理权划分），双方各取政治胜利、对外造势，落地后大概率出现话术分裂。二、核心协议规则：设立30–60天临时窗口期：美伊同步取消海上封锁、开放海峡通航，窗口期内磋商永久性终局协议。 三、落地机制与现存变数1.通航机制：伊朗负责扫雷，依托伊、阿曼近岸无雷航道搭建临时通航体系；伊朗主导PGSA机构统筹管理，阿曼仅名义参与。 2.致命阻碍：PGSA已被美国制裁、不被美及海湾国家承认，船舶需绕行阿曼水域；美军持续驻守波斯湾；阿曼预警航道存在水雷隐患，通航安全性存疑。 3.权益僵局：美方禁伊朗收通行费、限船舶品类；伊朗不放弃核心博弈筹码，双方底线无法兼容。四、双方交易对价（绑定履约） 美方让利：分步解除伊朗港口封锁、发放OFAC短期许可、放开伊朗原油外运；以贷款形式分批解冻伊朗卡塔尔冻结资产，规避舆论争议。 伊方让步：配合航道扫雷、开放通航、暂停海上对抗动作，配合美方短期局势维稳。五、协议风险与走势预判 1.稳定性极低：仅浅层停火，核问题、制裁、主权、代理人冲突等深层矛盾未解决，窗口期内破裂风险极高。 2.永久协议无望：60天内无法达成终局协议，临时通航规则大概率反复延期、长期存续。3.谈判动力弱化：短期通航缓解航运与油价压力，双方依靠经济刚需推进和解的动力大幅下降。六、2026时间窗口博弈 伊朗判断：美国世界杯6.11-7.19、中期选举关键节点11.3，特朗普政府避战意愿强，国会审批进一步限制美方强硬空间。 美以鹰派判断：伊朗将拖延谈判、推迟核义务落地，消耗特朗普剩余任期。七、双方核心诉求与后手 美国：短期缓解国内通胀；长期要求伊朗浓缩铀稀释/出境，打造优于JCPOA的新版伊核协议；中期选举后可重启极限制裁与封锁。 伊朗：借备忘录夯实霍尔木兹实际控制权；依托IRGC非对称手段持续施压，保留所有战略博弈筹码。八、终极结论 本次备忘录仅实现短期局势止损，无长期约束力、无核心矛盾解决方案。美伊长期对峙格局不变，核博弈、地缘对抗、海峡权益争夺将持续，临时休 战替代不了根本和解。 市场对美伊协议的预期一再后移：从4月、5月、6月…… 阿曼湾出口出现明显增量：关AIS+小船过海峡+STS过驳转运 中东主要出口方式：①部分油轮在中东海湾装货后，全程开启船舶自动识别系统，正常穿越霍尔木兹海峡。 ②部分油轮在海湾装货，穿越海峡前或航行途中关闭AIS，驶出该区域或抵达目的港后再重新开启信号。（部分可统计）③专用小型穿梭油轮在中东海湾装货，穿越霍尔木兹海峡后，在阿曼湾海域将原油转运至大型远洋油轮，再由大型油轮运往全球各地。 根据船运数据，伊拉克、科威特、卡塔尔等多个中东海湾产油国均采用关闭AIS与STS转运模式。阿曼湾的货运数据会滞后于原始装货记录，近海转运或二次装货可能比原油离开始发港口晚数天甚至数周。 阿曼湾出口出现明显增量：4月以来出口190万桶/日非伊油 根据统计，4月初至6月11日，经海峡及阿曼湾出口的非伊朗原油累计运量近1.4亿桶，日均运量约190万桶。近期速度明显加快，5月至6月11日，日均运量约240万桶。2025年该区域非伊朗原油日均过境量约1320万桶。 海峡通行情况有所好转，但是伊朗出口在美军管控下明显压缩 6月7-12日的周度霍尔木兹船舶数据看，有约120万桶/日的原油和油品离开海湾。同时空载油轮进入数量大幅增加。 中东供应情况：6月开始出口增量明显 •中东当前出口流量降幅为650-800万桶日：从战前的2000万桶日，到战后基本稳定出口在800万桶/日左右，6月初增加至1100万桶/日。沙特延布港（+300至400），和阿联酋富查伊拉港口（+100至200）替换路线出口相对稳定。阿联酋Zirku岛出口增长。 •中东油田停产量基本维持~1200万桶/日：4月中东上游原油停产规模达1300万桶/日，中东原油供应面临进一步下行风险。3月战争造成的中断平均为1,030万桶/日，预测4月份的亏损为1,270万桶/日。 中东出口总缺口：从战后的800万桶/日缩窄至650万桶/日。 中东整体出口量战前为1800万桶/日左右，4、5、6分别为1000、800、1150万桶/日。 伊朗原油出口在战后基本稳定在200万桶/日附近，但在4.13美军“加锁”之后，出口持续受到压制。5月6日至17日期间，数字一度归零。5月20日之后草案达成，出口有所改善。 沙特延布港+320万桶/日：从战前100稳定在420万桶/日左右。阿联酋富查伊拉港+100万桶/日：从战前100稳定在~200万桶/日左右。海峡偶尔零星出口+30万桶/日。 上周通行速度折合约110万桶/日（恢复50%），目的地基本全部流向亚洲。 *阿曼湾装船：4、5、6月分别为30、80、180万桶/日 缺口测算更新：5月去库加速，6月供应回归去库放缓 换种方式计算总缺口（直接根据kpler的中东出口数据），因6月中东增量明显填补大部分赤字。 中国进口情况：进口量同比下滑300万桶/日 2月底的地缘冲突严重破坏中国去年下半年开始的强势进口节奏，5月进口仅为670万桶/日，同比降幅达到300万桶/日以上，6月初步数据仍在恶化。跟战前进口高位相比，回落近500万桶/日。 同时，由于国内需求恶化炼厂利润下滑，随保供压力缓解后炼厂检修明显增加，6月预期开工同比降幅为120万通/日。 超乐观情况下的平衡表：假设6月复航+船运通畅+快速复产 *平衡表具体推导过程见 专题报告《美伊冲突重塑全球原油供应版图-6月复航预期下的平衡推演》 *即使超级乐观情况下，推演的三季度平衡表也仅表现为小累库（Q2大幅去库后低库存进入Q3）。 随6月复航预期逐渐破灭，对于三季度的平衡市场开始更偏向去库预期。（风险来自需求恶化） 复航之后的油价修复路径：风险溢价→物流恢复→库存基数 *主观预测各阶段价格： 第一段：风险溢价崩塌（1周，修正最坏预期）地缘情绪降温，单边及近端月差快速回调但现货还未恢复 。 海峡通航、航运保险费下降（战争险回落+船东恢复接单）。 美伊谈判达成，伊朗革命卫队表态正式复航，单边价格快速跌至90以下，因快速下跌盘面恐慌性抛售可能打到85美金左右。 第二段：寻底偏强后震荡（1–2个月）-供需预期博弈虽然复航，但运力恢复存在时滞、船东返航谨慎、上游复产慢于出口 恢复。（*详细分析参考复航专题报告）近端现货仍偏紧、去库可能持续、月差高位震荡。 （复航初期浮仓库存快速释放市场压制近月单边及月差。） 第三段：重新锚定库存周期（3–6个月）库存基础决定中期油价。 底部震荡运行两周后随浮仓释放完毕，产量恢复慢于运力修复，价格震荡上行至90美金左右（105美金回落15%）。 IEA联盟4亿桶回补+其他国家SPR体系建设。亚洲炼厂重新补库中东原油至恢复正常库存天数 中国可能重新进战略性补库（近100万桶/日需求会否释放） 旺季需求抬升进一步提供上行动力。 假设复航后物流体系修复：稳定出口需要2个月左右 波斯湾浮仓：首先释放，当前波斯湾浮仓量为5300万桶（34艘船）。中东陆上库存：目前2.7423亿桶，冲突前库存水平偏低，2月为2.4628亿桶，恢复前期水平可以释放2800万桶。产量恢复能否匹配出口恢复：详见下文。 假设出口以较快速度恢复（原1500万桶/日）：第1周：40%（600万桶/日），即10天浮仓清除。后续依靠库存↓第2周：60%（900万桶/日），即3-4天陆上库存清除，算一周时间。即复航前两周消耗库存速度500-600万桶/日。那么产量能否跟上复航速度？↓第3周：75%（1120万桶/日）↓第4周：85%（1280万桶/日） *运力支持：大量油轮在冲突期间已离开中东，重新调配回波斯湾需要约50天的滞后期（会被情绪干扰）。*保险支持：公司需重新批准过境保险，运营商需确认停火持续性，才会愿意派船进入。*假设前提：海峡完全放开，不考虑长期冲突下海峡被伊朗长期管控限制通行的情况*根据伊朗半官方媒体塔斯尼姆通讯社披露的协议草案框架：30天内逐步恢复至封锁前水平 产量修复乐观情形：3个月恢复90%，拖累出口增量 *3个月恢复至90%：6月复航开始，当月恢复50%，次月85%……*5%左右产能永久损耗：极端停产可能导致老油田永久失能（地下水倒灌、石蜡沉积，导致油井堵塞、地层破坏），类似2020年OPEC +减产中伊拉克、科威特的产能流失案例，在本次危机中会更严重。 6月复航开始，相比5月，6、7、8月、9月停产产量可分别累计回归600万桶/日、1000万桶/日、1100万桶/日、1150万桶/日。和上文我们计算的出口恢复速度相比（1个月可恢复至1200万桶/日），偏慢。 在很乐观情形下的最终出口反弹速度：产量跟不上了 因为产量限制，海峡流量可能永远无法回到战前水平（在很乐观的假设下），我们大概也可以预期未来海峡的通航复苏将充满波折。 市场多空情绪情况 行业代表观点：通航预期在7-8月份，短期海峡出口边际增长 ea0608:全球原油市场目前通过三类方式，消化了每日 1200 万桶的产量缺口：炼厂开工率下调（约 500 万桶 / 日）、商业库存持续去库（约 400 万桶 / 日）、中国原油进口量缩减（250 万 - 300 万桶 / 日）。 市场此前预判的原油供应极度紧张局面一再延后，当前亚洲、欧洲均未显现供应紧张信号，侧面反映出原油需求走弱。冲突爆发初期市场尚存4 亿桶富余原油，再加上 4-8 月合计超 4 亿桶的原油及成品油战略石油储备（SPR）投放，有效填补了供应缺口。即便中国原油采购量未见回升，机构预测：8 月除中国、中东以外的全球炼厂开工量，仍将较 5 月高出300 万桶 / 日，届时全球库存水平将降至低位。 美国市场供应紧张态势最为突出：性价比优势明显的西德克萨斯轻质原油（WTI）出口量大幅走高，美国墨西哥湾沿岸（PADD 3）今夏库存或将逼近运行最低库容。美国中西部（PADD 2）库存紧张程度超过墨西哥湾沿岸，加拿大西部原油供需格局也进一步收紧。库欣地区库存预计在6 月底降至 2000 万桶，将助推 WTI 与布伦特原油价差走强。业内普遍预判的原油及成品油现货市场极度紧缺至今并未出现，且持续延后；迪拜原油、布伦特即期原油价格走势，也未体现出市场每日减产 1200 万桶带来的冲击。综合各地区油品品类差异，库存低位引发的供应风险临界 点大致在6 月底至 7 月底。当前 7-8月船货交易活跃，期货价格理论上应提前反映库存耗尽风险。尽管原油、成品油绝对价格及裂解价差仍处于历史高位，但并未重演3 月行情的暴涨走势。供需平衡数据显示，原油供应紧张风险正在逼近。随着战略储备投放逐步收尾，市场供需格局必将迎来变局。除非机构需求预估明显偏高，否则在当前油价水平难以有效抑制需求的背景下，市场的乐观情