原油周度报告：油市多空博弈，重点关注供应变化

策略报告 原油周度报告20250217-20250220 2025年2月23日 市场表现：（0217-0220）本周外盘油价先涨后跌，上涨是因多个意外减产消息的支撑，美国寒潮导致北达科他州减产15万桶/天，以及俄罗斯CPC管线因无人机袭击而导致减少38万桶/天的供应，油价周五下跌，是因市场担心美国施压下会使得伊拉克石油管线ITP重启并增产45万桶/天，同时雪佛龙官方称CPC管线并未影响阿塞拜疆的出口，溢价回吐。 资料来源：文华财经，招商期货 基本面：供应端，伊朗供应存在下降风险，俄罗斯原油出口暂时影响不大，因制裁的宽限期2月27日之前受制裁油轮仍可正常运输和接卸，但3月后俄油出口或面临下降风险。关注俄美开始谈判后，对俄制裁是否放松。美国原油产量持稳。关注欧佩克+3月初会议，市场预期欧佩克+将推迟增产，若欧佩克+坚持4月开始增产，油价或面临下跌风险。需求端，美国炼厂进入检修期，导致原油季节性累库，但检修量少于历史均值。美国汽油和馏分油表观需求均高于同比，但全球贸易摩擦的升级或使得全球经济以及油品需求面临下调。库存方面，美国原油商业库存开始累积，因美国炼厂季节性检修，但库存水平仍处于低位。 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 总体来看，基本面处于平衡略宽松状态，矛盾不显著，另外，由于美国外交和贸易政策的不确定性，交易者在等待更明确的驱动和方向，因此短期油价可能维持震荡，操作上建议短期观望，中期等待逢高做空机会。重点关注欧佩克是否推迟增产以及俄罗斯原油出口减量，其次需要关注美伊和美俄谈判。 风险点：地缘风险扩大，需求超预期，供应意外中断，伊朗被加大制裁。 一、近期交易热点 近期受制裁影响，同时亚洲买家担心特朗普就职后将进一步制裁伊朗，亚洲买家提前规避伊朗原油导致伊朗原油产量和装船量略下降，伊朗1月原油装船量环比减少15万桶/天。俄罗斯原油装船量降至2023年8月以来最低水平，2月初装船量相比1月制裁前减少12万桶/天，目前仍未看出最新制裁的显著影响，重点关注3月装船情况。 从取暖指数看，虽然美国寒潮缓解，但气温仍偏冷。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周外盘油价先涨后跌，上涨是因多个意外减产消息的支撑，美国寒潮导致北达科他州减产15万桶/天，以及俄罗斯CPC管线因无人机袭击而导致减少38万桶/天的供应，油价周五下跌，是因市场担心美国施压下会使得伊拉克石油管线ITP重启并增产45万桶/天，同时雪佛龙官方称CPC管线并未影响阿塞拜疆的出口，溢价回吐。 内盘SC近月强势，但换月04后，内外价差收窄，因俄油进港放松，欧佩克+或即将增产，本周新注册仓单200万桶。截止2月18日，WTI投机多头净持仓环比减少2万张。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，1月欧佩克9国环比减产10万桶/天，主要是伊拉克减产11万桶/天，尼日利亚也减产4万桶/天，几个减产不达标的国家在近几个月均有提高执行率的表现，这可能是为后续增产换取“门票”。而利比亚油田产量已经恢复。根据IEA，俄罗斯11月原油产量不变，仍然超产14万桶/天。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量持平。EIA月报显示11月产量环比减少12万桶/天。美国油气钻机数本周增加4座。美国需求方面，炼厂开工增长0.1个百分点，开工率高于去年水平。汽油消费环比减少34万桶/天，4周移动平均同比持平；馏分油消费 环比增加67万桶/天，4周移动平均同比增加55万桶/天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累库19万桶，其中原油累库463万桶，因炼厂检修。柴油库存去化205万桶，汽油库存去库15万桶。库欣交割库累库147万桶。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。12月中国原油进口量环比减少16万桶/天，1-12月均值同比减少22万桶/天。印度方面，12月消费环比回升5万桶/天，1-12月均值同比增加17万桶/天。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (四)国际库存 12月因供需缺口，成品油和原油均去库，OECD油品总库存环比去化2200万桶，库存水平低于五年均值6100万桶，原油库存环比去化2100万桶，原油库存低于五年均值7000万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存去化169万桶/天，燃料油和柴油库存均去化。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比累库323万桶，处于历史最低水平。本周成品库存去库104万桶，成品库存显著高于历史同期均值。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 因国内近月供应紧张，但04合约供应紧张缓解，因此近次月月差较大。外盘月差略回落，尤其是WTI，因美国炼厂检修，库欣累库。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周裂解价差均走弱，美国冬季汽油已经切换夏季汽油。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周BW价差震荡。布迪价差收窄，因亚洲买家抢购中东油。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。