——2026年5月金融数据点评：贷款分析范式的两个变化

核心观点

1. 企业中长期贷款弱，不必然意味着企业利润同步走弱。企业中长期贷款更多刻画的是地产基建等“旧经济”的需求，而新经济更依赖于外需，因此景气变化应由海外信用扩张解释。当前海外信用仍处于扩张区间，对出口链及相关企业盈利有支撑。
2. 新旧经济转型下，新经济或正在更大程度上主导企业利润变化。利润领先指标“企业居民存款剪刀差”已连续21个月向上修复，显示外需强于内需的格局短期未逆转。
3. 居民贷款偏弱，不必然意味着金融投资风险偏好回落。居民贷款持续偏弱主要与地产和汽车补贴政策退坡相关，与居民金融投资风险偏好无直接关联。
4. 高收入群体的金融投资预期或仍然偏强。非银存款年化增长规模仍位于高位，新增居民存款/新增M2仍在回落，显示居民存款搬家过程仍在延续，金融市场风险偏好尚未系统性回落。

关键数据和研究结论

• 5月金融数据：社融存量同比7.7%（前值7.8%），M2同比8.6%（前值8.6%），新口径M1同比5.5%（前值5.0%）。
• 企业中长期贷款：5月单月净增长规模约为-200亿，是2013年以来首次连续两个月负增长。
• 居民贷款：5月延续负增长，净增长规模-1412亿，为有数据以来5月单月首次转负。
• 利润领先指标：企业居民存款剪刀差已连续21个月向上修复。
• 居民贷款结构：非住房消费贷款净增长规模加速破位下行，是居民贷款转负的主要压力。
• 人群画像差异：居民贷款与金融投资对应的主力群体不同，前者更多反映中高收入家庭的购房行为，后者则取决于高收入家庭的金融投资行为。

结论

在新旧经济方向分化的背景下，贷款数据分析范式需主动求变。企业中长期贷款弱并不必然等于企业利润弱，新经济景气变化应由海外信用扩张解释；居民贷款弱也不必然等于金融投资风险偏好回落，高收入群体的金融投资预期或仍然偏强。