中泰固收5月金融数据点评：M2下降预示银行信用收缩依然严峻，社融唯贷款一枝独秀

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：齐晟 执业证书编号：S0740517040002 Email：qisheng@r.qlzq.com.cn 联系人：龙硕 Email：longshuo@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  17年5月M2同比仅仅录得9.6%的历史最低值，央行在《人民银行有关负责人就5月份货币信贷数据答记者问》中对此进行了详细分析，其中有两个表述值得注意。  “5月份商业银行股权及其他投资科目同比少增1.42万亿元，下拉M2增速约1个百分点。”我们估算5月股权及其他投资科目或出现7631亿元左右的下降，为历史上单月最大降幅。  “5月末金融体系持有的M2仅增长0.7%，比整体M2增速低8.9个百分点。与此同时，非金融部门持有的M2增长10.5%，比整体M2增速高0.9个百分点。”这意味着这两项的5月环比增量均不足2000亿元，由于该项具有明显的季节性波动，17年的环比增量几乎双双录得2012年以来的同月最低值。  以上两组数据说明随着稳健中性货币政策的落实以及监管逐步加强，同业、资管、表外等业务收缩，导致银行信用大幅收缩。4月份其他存款性公司资产负债表规模已经录得负增长，我们预计5月份的情况依旧不容乐观，我们可以等待后续央行公布更多细节后再加以分析。  新增人民币贷款略高于上月，中长期贷款依旧保持高位。但值得注意，全国房企到位资金出现明显回落，叠加近期房贷量跌价升，无论是房贷来源还是成本均受限制，接下来居民中长期贷款或现转向。  5月末社会融资规模存量为165.2万亿元，同比增长12.9%。其中贷款对实体经济的支持较为稳固。三项表外业务缩减趋势，且跌幅较大，表明监管对表外业务扩张起到明显制约。信用债的发行规模继续收缩，环比减少约3600亿元，同时也继续推动企业融资向信贷转向。  新增存款明显提升，非银存款大幅削减。  总体而言，5月贷款数据略超预期，保持平稳，房地产调控对于居民中长期贷款的影响尚未完全显现。金融监管效应继续发酵，将继续约束银行信用无序扩张，且已形成趋势性影响。而6月份，随着季末考核趋严、房地产贷款调控、信用债发行继续低迷，M2继续低位运行概率较大，而信贷数据将在中长期贷款或现下行和债券融资不顺而向信贷转向中博弈。  风险提示：监管超预期 [Table_Industry] 证券研究报告/固定收益专题报告 2017年06月14日 M2下降预示银行信用收缩依然严峻，社融唯贷款一枝独秀 --中泰固收5月金融数据点评2017-06-14 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 M2同比增速破10%，银行信用收缩依然严峻  17年5月M2同比仅仅录得9.6%的历史最低值，央行在《人民银行有关负责人就5月份货币信贷数据答记者问》中对此进行了详细分析，这与我们传统利用金融机构信贷收支表对M2的分解是一致的，即△M2=△贷款+△债券投资+△股权及其他投资+△外汇占款-△财政存款-△其他，其中有两个表述值得注意。 第一，“5月份商业银行股权及其他投资科目同比少增1.42万亿元，下拉M2增速约1个百分点。”我们在前期报告《商业银行缩表比央行扩表更值得关注：4月央行报表简评——中泰证券债券专题研究报告2017-05-16》中曾经指出，4月M2的下降不仅仅是因为季节性因素：从2017年2月开始，连续3个月股权及其他投资的环比增加额不足1500亿元，而在16年全年的大部分时间中，该项的环比增加额一直超过5000亿元。按照央行答记者问的表述，我们估算5月股权及其他投资科目或出现7631亿元左右的下降，为历史上单月最大降幅。 第二，“5月末金融体系持有的M2仅增长0.7%，比整体M2增速低8.9个百分点。与此同时，非金融部门持有的M2增长10.5%，比整体M2增速高0.9个百分点。”如果这个表述对应的是其他存款性公司资产负债表中“对其他金融性公司负债：计入广义货币的存款”和“对非金融机构及住户负债：计入广义货币的存款”的话，我们发现实际数据要比央行的表述更加悲观。这意味着这两项的5月环比增量均不足2000亿元，由于该项具有明显的季节性波动，17年的环比增量几乎双双录得2012年以来的同月最低值。 以上两组数据说明随着稳健中性货币政策的落实以及监管逐步加强，同业、资管、表外等业务收缩，导致银行信用大幅收缩。4月份其他存款性公司资产负债表规模已经录得负增长，我们预计5月份的情况依旧不容乐观，我们可以等待后续央行公布更多细节后再加以分析。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益专题报告 图表1：5月强监管下，股权及其他投资或录得历史最大降幅 图表2：按照央行表述，5月银行信用收缩依然严峻 -10000-50000500010000150002000025000300002011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-02股权及其他投资 020004000600080001000012000140001600018000200002012-052013-052014-052015-052016-052017-05对其他金融性公司负债对非金融机构及住户负债 来源：WIND, 中泰证券研究所 来源：WIND, 中泰证券研究所 社融唯贷款一枝独秀 新增人民币贷款略高于上月，中长期贷款依旧保持高位。本月新增人民币贷款11100亿元，扣除非银后的新增贷款为11726亿元，其中居民中长期新增贷款4326亿元，企业中长期贷款4396亿元，表明整体中长期贷款仍保持较高规模，房地产调控政策对居民中长期贷款尚未显现。但值得注意，全国房企到位资金出现明显回落，叠加近期房贷量跌价升，无论是房贷来源还是成本均受限制，接下来居民中长期贷款或现转向。 5月末社会融资规模存量为165.2万亿元，同比增长12.9%。本月新增社融规模为10600亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增2406亿元，表明金融对实体经济的支持较为稳固。新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外业务规模共计289亿元，延续上月三项表外业务缩减趋势，且跌幅较大，表明监管对表外业务扩张起到明显制约。新增企业债券融资-2462亿元，主因在债券利率进一步攀升下，信用债的发行规模继续收缩，环比减少约3600亿元，同时也继续推动企业融资向信贷转向。 新增存款明显提升，非银存款大幅削减。本月新增存款11100亿元，相比上月明显提升，其中新增居民存款1249亿元，符合历史趋势。企业存款所有上行，为1072亿元。非银存款1161亿元，不足上月的1/4，侧面印证银行同业往来有所放缓，一定程度上受到央行投放力度增加、存单发行规模下行和考核的影响。此外，5月份财政性存款增加5547亿元，较上年同期多增3928亿元。 总体而言，5月贷款数据略超预期，保持平稳，房地产调控对于居民中长期贷款的影响尚未完全显现。金融监管效应继续发酵，将继续约束银行信用无序扩张，且已形成趋势性影响。而6月份，随着季末考核趋严、房地产贷款调控、信用债发行继续低迷，M2继续低位运行概率较大， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益专题报告 而信贷数据将在中长期贷款或现下行和债券融资不顺而向信贷转向中博弈。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 固定收益专题报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。