2016年5月金融数据点评：新增贷款如期增加，未贴现银票锐减拉低社融

宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 新增贷款如期增加，未贴现银票锐减拉低社融 2016年5月·金融数据点评 2016年6月15日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1050 chenj_495@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家）鄂永健（高级金融分析师） 陈 冀（高级研究员） 观点摘要 新增贷款如期反弹，地方政府债券单月发行规模收缩对信贷增量影响减弱，而部分二线城市楼市高温难降，导致居民中长期贷款仍出现大幅增长。企业短期贷款持续负增长，中长期贷款亦相对于居民中长期贷款活力不足，表现出当前实体经济运行压力仍然不小。社融方面，受表外业务规范监管影响，未贴现承兑汇票大幅减少进而拉低社融增量。货币供给方面，受存款结构性变化影响以及基数效应因素影响，M1与M2的剪刀差仍在持续扩大。 正文 新增贷款如期反弹。5月人民币贷款增加9855亿元，较上月大幅反弹4299亿，同比多增847亿。新增贷款反弹实属预期之中，对于新增贷款影响的主要因素仍源于地方债务臵换和楼市等方面。与前月有所不同的是，5月地方政府债务臵换对于当月新增信贷的影响大为减弱。从5月新发行的地方政府债券规模仅为5271亿元，较4月几乎下降一半。因而债务臵换对于5月信贷的影响应该在2000亿以内。然而国内楼市，虽然一线城市在各种限 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 购措施不断出台的情况下，成交量有所下滑。但部分二线城市在楼市仍是高温难退，抑或是退烧缓慢，直接表现为居民中长期贷款大幅增加，成为5月当月新增人民币贷款的主要构成，也对新增人民币贷款能够大幅反弹形成强有力的支撑。 图1 新增人民币贷款趋势图 资料来源：WIND，交行金研中心 信贷投向结构反差有所扩大。5月，新增贷款中，居民部门贷款增加5759亿，其中短期贷款增加478亿，中长期贷款增加5281亿；反观企业部门，短期贷款和中长期贷款分别减少121亿和增加1825亿，票据融资增加1564亿。两部分信贷数据自4月出现明显反差之后，如今这种反差有进一步扩大的趋势。主要原因还是在于企业经营压力较大，部分银行对于企业的贷款投放相对谨慎，加之地方政府债务臵换的推进下，对于企业贷款增量有一定负面的影响。反而居民贷款却受楼市的影响，由于部分二线城市接过一线城市楼市接力棒，使得居民中长期贷款需求持续高温难退，进而居民部门中长期贷款大幅增加。由于楼市的降温可能需要一个过程，而地方政府债务12 13 14 15 16 17 18 (5000)0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 票据融资居民短期居民中长期企业短期企业中长期非银行业金融信贷增速 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 臵换对于企业贷款的负面影响也将持续存在，因而预计短期内这种反差难以呈现出明显改善。 图2新增居民、企业及非银金融业贷款占比结构 资料来源：WIND，交行金研中心 M2增速与M1剪刀差持续放大。5月数据显示M2同比增速回落至11.8%，增速较上月末低1个百分点，而M1同比增速则延续之前的上涨趋势达到23.7%，M2与M1的背离程度进一步加大。M2的减速很大程度上是受基数效应和可能的金融机构债券投资减少影响。而M2内部结构性变化直接表现为M1和M2剪刀差有所放大。楼市火爆，居民定期存款向企业活期存款转化的现象成为存款定期活化趋势的主要动因。加之目前市场整体利率水平较低，企业保有活期存款的机会成本相对下降，而经济压力较大资金出口相对匮乏，部分企业资金活期化现象明显。这都是可能导致M1与M2背离持续扩大。从经验上来看，M1与M2增速背离的放大，M1快速上升，国内资产价格未来可能出现上涨。 5,759.00 3,268.00(5000)0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 居民企业非银金融业 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 图3 狭义、广义货币供应量变化趋势图 资料来源：WIND，交行金研中心 表外融资大幅收缩。5月在票据业务不断被进一步监管和规范的环境下，未贴现银行承兑汇票出现大幅下降，负增长达5066亿，严重拖累了5月社融新增量。直接融资方面，尽管市场整体利率水平较低，然而由于经济运行压力较大，当月企业债发行有所减速，负增长397亿。与此同时，受美元升值的影响，外币贷款也减少524亿。各负面因素综合影响下，使得5月社融总量即使在新增贷款大幅反弹的情况下反而出现下降。短期虽然间接融资占比大幅领先于直接融资，然而未来直接融资发展和表外融资进一步规范应该是一个趋势。 图4 新增社会融资规模及结构变化趋势图 0.000.501.001.502.002.503.000.005.0010.0015.0020.0025.00M1同比M2同比CPI同比（右轴） 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 资料来源：WIND，交行金研中心 在当前国内蔬菜价格已经历一轮上涨，猪肉价格上涨压力依然存在，部分城市房地产价格仍高的局面下，加之国际经济局势并不十分稳定，国内货币政策很大程度上会保持稳健偏中性的调控节奏。然而受基数效应的影响，未来M2的运行可能会进一步回落。 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。 -150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%(10000)(5000)0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 表内表外直接融资表内占比表外占比直接融资占比