2026年5月金融数据点评：全球流动性“缩圈”

全球流动性“缩圈” ——2026年5月金融数据点评 本报告导读： 流动性是理解中国资产的关键。因此，当全球流动性“缩圈”交易开始传导至国内，近期国内股债资产的反馈也十分明确。后续重点关注美元指数向上突破的可能性。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 通胀破“4”足以推动加息吗2026.06.11传导之问：从PPI到CPI的距离2026.06.10进口高增反映了多少内需2026.06.09强非农催化加息预期2026.06.06美联储分歧仍大，欧日央行鹰派色彩更浓2026.05.31 信贷：票据冲量背后的信号。5月信贷新增5200亿元，同比少增1000亿元。拆分结构来看：企业中长贷减少200亿元，同比少增3500亿元；企业短贷新增1000亿元，同比少增100亿元；票据融资新增5570亿元，同比增加4824亿元。值得关注的是，企业中长贷的收缩略有加速，一方面在银行票据冲量背景下，企业获得更多的低息贷款，另一方面企业债对于信贷产生虹吸效应。也意味着，当下私人部门面临的实际贷款利率还是偏高，若要常态化稳住信贷，后续LPR降息的必要性升温。 货币：全社会存款略有回落。5月M1增速5.5%（前值5.0%），M2增速8.6%（前值8.6%）。拆分来看，居民存款减少1100万亿元，同比少增5800亿元；企业存款减少1700亿元，同比少减2476亿元；非银存款增加11400亿元，同比少增500亿元；财政存款新增7100亿元，同比少增1700亿元。值得重视的是，全社会存款略有收缩：居民存款下降的同时、非银存款也未放量，说明在全球流动性“缩圈”的背景下，国内资金有小幅的外流迹象。 全球流动性“缩圈”。正如我们前期所言，流动性是理解中国资产的关键。因此，当 全球流动性“缩圈”交易开始传导至国内，近期国内股债资产的反馈也十分明确。往后看，市场关注全球流动性“缩圈”的交易是否延续，关键变量在于美元指数，后续重点关注美元指数向上突破的可能性。 风险提示：私人部门资产负债表修复进程不及预期、美元指数向上突破 目录 1.社融：直接融资依然扛大梁..................................................................32.信贷：票据冲量背后的信号..................................................................43.货币：全社会存款略有回落..................................................................44.全球流动性“缩圈”................................................................................55.风险提示..............................................................................................6 1.社融：直接融资依然扛大梁 2026年5月社融存量增速7.7%（前值7.8%），新增社融2.03万亿元，同比少增2607亿元。其中：政府债新增1.22万亿元，同比少增2362亿元，略有退坡；贷款（社融口径）也有回落，新增5010亿元，同比少增913亿元，贷款余额同比降至5.5%（前值5.6%）；企业债新增1715亿元，同比多增219亿元。直接融资逐渐代替传统的信贷，成为社融的主要支撑力量。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.信贷：票据冲量背后的信号 5月信贷新增5200亿元，同比少增1000亿元，中长期贷款收缩相对明显。拆分结构来看：企业中长贷减少200亿元，同比少增3500亿元；企业短贷新增1000亿元，同比少增100亿元；票据融资新增5570亿元，同比增加4824亿元；居民中长贷减少571亿元，同比少增1317亿元，居民短贷减少840亿元，同比多减632亿元。 值得关注的是，企业中长贷的收缩略有加速，一方面在银行票据冲量背景下，企业获得更多的低息贷款，另一方面企业债对于信贷产生虹吸效应。也意味着，当下私人部门面临的实际贷款利率还是偏高，若要常态化稳住信贷，后续LPR降息的必要性升温。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.货币：全社会存款略有回落 5月M1增速5.5%（前值5.0%），M2增速8.6%（前值8.6%）。拆分来看，居民存款减少1100万亿元，同比少增5800亿元；企业存款减少1700亿元， 同比少减2476亿元；非银存款增加11400亿元，同比少增500亿元；财政存款新增7100亿元，同比少增1700亿元。 值得重视的是，全社会存款略有收缩：居民存款下降的同时、非银存款也未放量，说明在全球流动性“缩圈”的背景下，国内资金有小幅的外流迹象。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.全球流动性“缩圈” 正如我们前期所言，流动性是理解中国资产的关键。因此，当全球流动性“缩圈”交易开始传导至国内，近期股债资产的反馈也十分明确。往后看，市场关注全球流动性“缩圈”的交易是否延续，关键变量在于美元指数，后续重点关注美元指数向上突破的可能性 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.风险提示 私人部门资产负债表修复进程不及预期、美元指数向上突破 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所