2026年5月金融数据点评：企业稳，居民弱

报告发布日期 企业稳，居民弱 2026年5月金融数据点评 孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫5月社融同比少增2607亿元（前值少增5354亿元），少增幅度较3-4月收窄，但仍处在较低水平。整体原因与前几个月相似，科技领域直接融资需求表现依然可圈可点，但拖累依然主要源于两点：（1）宏观政策逆周期调节发力节奏保持平稳，导致政府债券同比增量读数偏低；（2）居民加杠杆意愿依然不足。 ⚫科技产业的直接融资需求依然是社融的主要支撑。5月企业债券和非金融企业境内股票融资分别同比多增219和145亿元（前值分别为多增2180和444亿元）。其中企业债券融资多增幅度显著收窄，可能主要是基数所致，2025年5月央行与证监会正式发布债券市场“科技板”纲领性文件，为后续科技企业债务融资提供了支持，从绝对水平来看，企业债券融资规模仍较大。 ⚫外需维持高景气度，短期内财政主动发力的必要性仍偏低。5月出口表现更加亮眼，为财政后置发力提供了余地。5月政府债券融资当月同比少增2362亿元（前值少增688亿元），累计同比少增6352亿元，目前政府债券融资已经连续4个月压低社融整体读数。 ⚫本次社融数据边际改善主要源于贷款，内生性融资需求偏弱的格局暂未改变，结构上仅能算是“居民弱、企业稳”。社融口径下，5月信贷同比仅多减913亿元（前值多减4890亿元），有所改善。 ⚫居民加杠杆的意愿依然不足。4月楼市小阳春行情未能拉动居民中长期贷款，已经说明当下居民仍更倾向于去杠杆，更何况小阳春行情过后，5月楼市景气度再次回落，30大中城市商品房成交面积同比增速-7%（前值3.7%）。相应地，居民中长期贷款表现仍偏弱，5月同比多减1317亿元（前值多减2177亿元），从当月新增规模来看，已连续两个月下滑。此外，由于当前消费增长动能较为有限，居民短贷需求也较为一般，同比少增632亿元（前值为443亿元）。 年内中国-欧盟贸易摩擦风险边际上升2026-06-12通胀尚未达到美联储加息门槛：——2026年5月美国CPI数据点评2026-06-12美国6月宏观压力预计维持高位：——海外札记202606102026-06-11 ⚫企业端中长期贷款回暖，在传统部门资本开支需求偏弱的情况下，改善能否持续仍有待观察。5月企业贷款同比多增1100亿元（少增2200亿元），有所好转。其中，企业中长期贷款是边际改善的主要原因，同比多减幅度降至3500亿元（前值为多减6600亿元），但改善幅度总体较为有限（已连续两个月新增规模为负，与居民中长期贷款类似），说明传统部门融资需求在前期大幅回落后有所企稳，但回升动能明显不足。此外，企业生产活动强度可能主要受外需支撑，短期经营性现金流融资需求较强，但内需偏弱的情况下，进一步上升的空间也有限。 ⚫相应地，M1M2剪刀差收窄可能并不代表企业资金活性增强，或主要与财政支出和结汇有关。5月M1、M2同比增速分别为5.5%、8.6%（前值分别为5%、8.6%），剪刀差缩小至3.1个百分点，但这可能并不代表目前企业资金活性有所提升，一方面，这可能只是因为财政存款同比少增，资金向企业活期存款迁移，另一方面，人民币持续升值的情况下，结汇仍在持续注入流动性，但短期内尚未转化为其他用途（如金融投资），5月非金融性企业存款同比少减2476亿元（前值少减797亿元），同时非银行业金融机构存款同比少增500亿元（前值多增8990亿元）。 ⚫综合来看，5月金融数据虽边际修复，但宏观环境未显著变化，内生性融资需求偏弱格局未改，传统部门资本开支不足影响信贷扩张，社融支撑仍主要来自科技领域直接融资。但是因为出口高景气以及企业结汇力量较强，短期内财政和货币政策发力的必要性也不足。 风险提示 ⚫贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。