2024年10月金融数据点评：企业仍弱，居民转强

企业仍弱，居民转强——2024年10月金融数据点评998345829 证券研究报告 企业仍弱，居民转强。10月新增社融1.4万亿，同比少增4483亿，新增规模略高于过去五年同期均值。各分项中，仅表外融资项实现同比少减，其余各项目均同比少增；此前一直对社融形成支撑的政府债券项目在高基数影响下，也转为拖累；金融机构口径的人民币贷款增量更是创下2010年以来同期新低。不过值得一提的是，居民部门新增信贷则转为同比多增，明显高于过去两年同期规模。 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 10月居民部门新增信贷表现较好的原因有两点：①去年同期基数较低。虽然2022年以来居民短贷就呈现出较为明显的“季初净偿还、季末增加”特点，但2023年10月新增居民短贷仅为-1053亿，直接创下历史同期新低，带动居民部门整体贷款规模走低。②今年10月居民消费、购房意愿或有改善。在前期一揽子政策落地带动下，“银十”商品房销售环比明显改善。同时，10月居民短贷也反季节性的增加490亿，微观主体信心或边际改善。 时隔7个月，社融结构指标再度出现企稳迹象。10月企业部门信贷同比少增3863亿至1300亿，其中各分项均同比少增、表现不佳。不过值得注意的是，由于本月票据融资规模是今年2月以来首次同比少增，也带动票融余额增速自今年2月以来首次下降，较9月降低1.5个百分点至10.61%；因此，我们跟踪的社融结构指标在连续7个月下行后，再度出现企稳趋势，本月同比回升1.2个百分点至0.76%。 股市“火热”叠加商品房销售改善，M1终见回升。自9月下行放缓后，10月M1终见企稳，环比回升1.3个百分点至-6.1%。原因或在于近两月股市表现较好，带动企业存款活化、进入股市形成保证金活期存款；非银存款高增可与之印证，10月非银存款维持9月的高增趋势，新增1.08万亿，远高于过去五年同期均值6260亿。此外，历史上房地产也是M1的重要影响因素之一，而10月商品房销量改善或许对M1回升也有一定助力。 总体来看，10月新增社融基本符合季节性，不过结构依然偏弱。其中占比较大的部分仍然是政府债券，但相较于去年同期政府债拉动力度减弱，后续增量供给落地之后，或许会重新拉动社融；而企业部门贷款表现依旧低迷，预计年内难有起色。不过值得注意的是，在存款活化进入股市、“银十”商品房销量改善影响下，本月M1增速、居民部门贷款表现均较好，这两项在年内或还有继续改善的空间。 风险提示：历史经验参考性降低、海外市场波动超预期 10月新增社融略好于季节性。10月新增社融1.4万亿，同比少增4483亿，新增规模略高于过去五年同期均值1.33万亿，整体略好于季节性规律；社融存量增速继续下降0.2个百分点至7.8%。 企业仍弱，居民转强。结构方面，10月社融各分项中，仅表外融资项实现同比少减，其余各项目均同比少增，此前一直对社融形成支撑的政府债券项目在高基数影响下，也转为拖累。此外，金融机构口径的人民币贷款增量更是创下2010年以来同期新低，仅为5000亿，同比少增2384亿。人民币贷款表现不佳的主要原因是企业部门新增信贷表现低迷，仅为1300亿，创下2010年以来同期次低值；不过值得一提的是，居民部门新增信贷则转为同比多增1946亿至1600亿，明显高于过去两年同期规模。 资料来源：iFind，国投证券研究中心 资料来源：iFind，国投证券研究中心 具体地，我们对本月社融作以下几点分析： （1）政府债券暂时性拖累。2023年10月特殊再融资债券开始发行，当月净融资规模达到1.01万亿，推高了全月政府债净融资规模，也使得2023年10月社融中新增政府债券规模达到1.56万亿，远高于历史同期规模。今年10月政府债发行规模虽不算低，不过在去年同期高基数影响下，仍然同比少增5142亿至1.05万亿，对社融支撑力度减弱。 化债方案落地，后续政府债或能重新拉动社融。按照今年初公布的政府债额度来看，年内大约还剩下1.65万亿左右政府债待发行。参考财政部最新宣布的化债方案，2024年内或许还将增发2万亿地方债；除去年内到期规模，11月、12月政府债净融资规模或将达到2.67万亿左右，高于2023年同期规模，后续社融或能重新拉动社融。 资料来源：iFind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 （2）居民部门信贷是本次社融中少有的多增项目。10月居民部门新增信贷1600亿，时隔8个月后首次实现同比多增1946亿，是人民币信贷中唯一多增的项目；其中短贷同比多增1543亿至490亿、中长贷同比多增393亿至1100亿。 10月居民部门新增信贷表现较好的原因有两点：①去年同期基数较低。虽然2022年以来居民短贷就呈现出较为明显的“季初净偿还、季末增加”特点，但2023年10月新增居民短贷仅为-1053亿，直接创下历史同期新低，带动居民部门整体贷款规模走低。②今年10月居民消费、购房意愿或有改善。在前期一揽子政策落地带动下，“银十”商品房销售环比明显改善，10月30大中城市商品房销量增速环比上升至-6.33%，较9月的-28.03%明显改善，表明前期的政策或正在兑现。同时，10月居民短贷也反季节性的增加490亿，微观主体信心或边际改善。 11月1-5日30城销售超出去年同期。11月1-5日，30大中城市商品房日均销售面积为33.3万平方米，较10月同期（6.8万平）环比上升386.3%，较去年11月（28.7万 平）上升15.9%。若11月后续商品房销售可以按此趋势维持，那么11月居民部门信贷有望继续改善。 资料来源：iFind，国投证券研究中心 资料来源：iFind，国投证券研究中心 （3）时隔7个月，社融结构指标再度出现企稳迹象。10月企业部门信贷同比少增3863亿至1300亿，其中各分项均同比少增、表现不佳。企业中长贷同比少增2128亿至1700亿，带动中长贷余额增速继续下行0.3个百分点至11.36%，这是本轮企业中长贷中期的第29个月、已连续下行17个月。不过值得注意的是，由于本月票据融资规模是今年2月以来首次同比少增，也带动票融余额增速自今年2月以来首次下降，较9月降低1.5个百分点至10.61%；因此，我们跟踪的社融结构指标在连续7个月下行后，再度出现企稳趋势，本月同比回升1.2个百分点至0.76%。 资料来源：iFind，国投证券研究中心 企业短贷新增规模为-1900亿，创下历史同期新低。企业短贷负增原因可能有二：①季节性偿还短贷，叠加禁止手工补息余波影响。历史上月度新增企业短贷呈现出较为规律的走势，基本在4月、7月、8月、10月、12月净偿还短贷。今年4月以来，企业短贷出现净偿还规模明显高于历年同期、净增加规模低于历年同期的现象，原因或在于禁止手工补息后，企业倾向于更多偿还、并减少新增无法套利的短贷。②企业生产经营情况改善不大。此前我们在报告中提到，企业应收账款增速领先企业短贷增速约1年左右（《短贷仍“去虚胖”》），从过去一年左右的全部A股应收账款增速来看，此指标总体呈下行趋势，企业短贷走势与之大体吻合。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：iFind，国投证券研究中心 （4）股市“火热”叠加商品房销售改善，M1终见回升。自9月下行放缓后，10月M1终见企稳，环比回升1.3个百分点至-6.1%。原因或在于近两月股市表现较好，带动企业存款活化、进入股市形成保证金活期存款；非银存款高增可与之印证，10月非银存款维持9月的高增趋势，新增1.08万亿，远高于过去五年同期均值6260亿。此外，历史上房地产也是M1的重要影响因素之一，而10月商品房销量改善或许对M1回升也有一定助力。 资料来源：iFind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 10月财政支出加力。此外，值得注意的是，今年10月新增财政存款仅5952亿，为过去五年同期次低、也低于过去五年同期均值1.02万亿；对应财政存款增速也有9月的14.86%降低至10月的1.03%。我们推测可能与10月财政加码、财政支出加力相关。 资料来源：iFind，国投证券研究中心 资料来源：iFind，国投证券研究中心 总体来看，10月新增社融基本符合季节性，不过结构依然偏弱。其中占比较大的部分仍然是政府债券，但相较于去年同期政府债拉动力度减弱，后续增量供给落地之后，或许会重新拉动社融；而企业部门贷款表现依旧低迷，预计年内难有起色。不过值得注意的是，在存款活化进入股市、“银十”商品房销量改善影响下，本月M1增速、居民部门贷款表现均较好，这两项在年内或还有继续改善的空间。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编