——信用周报20260613：银行二永债调整到配置时点了吗？

【债券周报】 银行二永债调整到配置时点了吗？ 银行二永债调整到配置时点了吗？ 华创证券研究所 近期信用债ETF冲量，叠加债市情绪偏弱，带动二永债较普信债超额利差走阔，二永债调整出一定性价比，可重点关注1-4y中短端参与机会。分不同期限二永债来看： 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 1、1-3y二永债信用利差突破2026年以来上沿，相较于普信债的超额利差来到年内较高水平，比价优势明显。本周基金受赎回影响明显抛售，后续进入7月理财放量或利好短端品种，当前可重点关注，提前布局。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2、4y二永债信用利差达到年内较高位置，接近年初、3月底水平，低于3月中旬债市调整阶段水平，高于4-5月震荡区间。受信用债ETF冲量带动4y普信债利差大幅收窄影响，4y二永债超额利差达年内最高，整体来看比价优势也较为明显。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 3、5y二永债超额利差在5月中下旬交易情绪驱动下极致收窄，近期有明显回调，但超额利差低于4y，整体性价比略低于4y二永债。 证券分析师：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com执业编号：S0360526040002 4、5y以上二永债信用利差多回到4月以来的震荡区间上沿附近，但明显低于1-3月水平，超额利差处于年初以来的中枢附近。调整后利差或有修复动能，周五已有所反应，基金全周持续净卖出，主要为其他机构、券商承接，下周仍需关注止盈压力释放情况，交易型资金博弈的赔率偏低，配置型资金也可等待后续更好的机会。 证券分析师：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360526040007 市场复盘：本周债市出现调整，信用债收益率全线上行，信用利差普遍走阔，短端表现偏弱。本周资金波动放大，触发理财赎回基金，信用债表现弱于利率债，短端调整尤为明显，信用利差普遍走阔。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 本周资金边际收敛，赎回压力加大，纯债理财和纯债基金净值跌幅创年内最大，触发理财赎回基金、基金抛售信用债的负反馈。短期和中长期纯债基金净值本周一至周四持续下跌，且跌幅扩大，周五中长期纯债基金净值有所修复，短期纯债基金净值跌幅缩小，全周累计跌幅分别为5.81BP、12.75BP。纯债理财产品净值本周同样出现下跌。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0528-0612）：“准财政”工具加快投放，关注央行纠偏与陆家嘴论坛》2026-06-12《【华创固收】上半年净供给弱于预期，下半年怎么看？——可转债周报20260609》2026-06-09《【华创固收】评级调整的两种识别思路与信用债ETF放量的机会——信用周报20260607》2026-06-07《【华创固收】各机构在什么点位买30y国债？——债券周报20260607》2026-06-07《【华创固收】存单周报（0601-0607）：供给延续小幅放量》2026-06-07 从信用债现券买入情况看，本周三至周五基金大幅净卖出信用债，其中3y以内品种净卖出规模最大，3-5y、7y以上长久期信用品种也有明显净卖出。其他机构（体现理财委外、年金等）和保险为信用债的主要买入方，其他机构倾向3y以内及7-10y品种，保险则主要增持3-5y、7y以上长信用品种，延续逢高增配的思路。 展望后市：短期资金对债市扰动较大，下周税期缴款关注央行投放力度及银行融出修复，资金或仍有一定波动，关注机构赎回压力变化，此外季度末理财回表，7月将迎来理财配债大月，近期阶段性调整或带来配置机会。 信用策略：资金带来赎回扰动，阶段性调整或带来配置机会 1、2y以内品种收益率、信用利差处于历史低位，套息空间有限。2y以内中短票收益率主要分布在1.54%-1.72%之间，利差在15-26BP附近，压缩较为极致。前期提示的2y凸点价值在短端调整下已不明显。 2、3-5y品种可继续关注曲线平坦化机会，4.5-5y中高等级品种有凸点价值。本周债市调整，但4y品种受信用债ETF规模冲量影响，表现相对较优，前期提示的4y凸点价值已不明显，可关注4.5-5y中高等级品种的凸点价值。 3、5y以上长久期普信债流动性偏弱，且利差压缩至低位，进一步收窄空间有限。在赎回调整阶段负债端稳定性偏弱的机构需保持谨慎，保险资金可把握机会逢高增配。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、银行二永债调整到配置时点了吗？.........................................................................5 二、信用策略：资金带来赎回扰动，阶段性调整或带来配置机会.............................7 （一）市场复盘：信用债收益率全线上行，信用利差普遍走阔.................................7（二）后市展望：关注赎回调整带来的配置机会.......................................................10 三、重点政策及热点事件：险资参与债券通“南向通”正式落地...............................12 图表目录 图表1 1-5y二级资本债信用利差（BP）............................................................................5图表2 1-5y二级资本债较普信债超额利差（BP）............................................................5图表3 1-5y银行永续债信用利差（BP）............................................................................5图表4 1-5y银行永续债较普信债超额利差（BP）............................................................5图表5机构1-3Y其他债券（二永债为主）净买入...........................................................6图表6机构3-5Y其他债券（二永债为主）净买入...........................................................6图表7 5y以上长久期二级资本债信用利差（BP）...........................................................6图表8 5y以上长久期二级资本债超额利差（BP）...........................................................6图表9 5-10y二级资本债净买入情况...................................................................................7图表10信用债收益率及信用利差走势...............................................................................7图表11信用债各品种收益率及利差变化...........................................................................8图表12本周债基净值出现下跌...........................................................................................8图表13本周纯债理财产品净值出现下跌...........................................................................9图表14机构对全量信用债现券净买入情况.......................................................................9图表15机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.....................................................9图表16机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况........................................................10图表17机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况........................................................10图表18机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况......................................................10图表19机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.....................................................10图表20信用品种持有收益率对比.....................................................................................11图表21信用利差水平以及与2024年以来利差中位数差距...........................................12图表22近期信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................13图表23当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2026年6月12日）..15图表24中短票期限利差变动（BP）................................................................................15图表25城投债期限利差变动（BP）................................................................................15图表26中短票等级利差变动（BP）................................................................................16图表27城投债等级利差变动（BP）................................................................................16图表28中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................16图表29城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................16图表30城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................17图表31地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.............................