年报点评报告

公司 买入（维持） 长。公司披露 上涨及高毛利的定价首饰销售占比提升，公司毛利率提升2.8pcts至32.3%，与此同时凭借有效的成本管控，公司经营利润率同比提升3.6pcts至20.0%，经营利润同比增长27.8%至188.50亿港元，呈现出强劲的增长势头，归母净利润同比增长52.2%至90.04亿港元。公司建议派发末期股息每股0.45港元，每股股息达0.67港元，派息率约73.4%。 内地： 同比增长1.9%至759.74亿港元，其中零售/批发渠道营收同比增长13.5%/下降7.0%。 ➢渠道端： 止 净关969家门店，面对波动的零售环境公司积极进行低效门店去化，同时新开优质门店，根据公司披露到约160万港元，较上一财年同期增长57%，展望将大幅减少，同时借助优质新店的开设带动门店生产力提升。 2）电商业务： 重由5.8%提升至7.1%，实现强劲增长，台运营，透过直播、内容营销、产品优化等举措把握电商增长机遇。 ➢产品端：定价首饰占比提升，为公司结构优化奠定基础。公司坚持产品优化策略，积极丰富标志性产品系列以提升品牌辨识度，零售值占比由去年的30.6%显著提升至35.4%，定价首饰零售值同比增长16.9%。亿港元，实现了翻倍增长，中长期来看我们判断高附加值的定价首饰销售占比或将持续提升，公司利润结构将进一步优化。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 中国香港、中国澳门及其他地区：张。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 亿港元，这主要得益于港澳旅游业的强劲复苏以及店铺零售体验提升，展望公司将继续推动门店翻新、零售体验优化以及店铺拓展。与此同时，将在东南亚以及北美洲推出更多具有设计感的门店，并探索中东市场发展机遇，提升周大福品牌全球影响力。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 展望 对零售环境的波动，周大福持续推进渠道优化产品结构升级，展望计公司收入增长6.7%至1007.38亿港元，综合考虑黄金借贷收益的因素后，预计公司归母净利润增长22.6%至110.35亿港元。 分析师张冰清执业证书编号：S0680525110002邮箱：zhangbingqing1@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们预计公司110.35/127.08/141.13亿港元，对应 相关研究 1、《周大福（01929.HK）：短期中国内地销售承压，中国港澳业务快速增长》2026-04-242、《周大福（01929.HK）：Q3同店销售快速增长，产品/渠道优化持续》2026-01-223、《周大福（01929.HK）：期待下半财年复苏表现》2025-11-26 风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com