轻装上阵，折叠屏+机器人+眼镜新产品新周期

东山精密（002384SZ） 轻装上阵，折叠屏机器人眼镜新产品新周期 证券研究报告年报点评报告 2025年04月15日 东山精密发布2024年业绩快报和一季度业绩预告。2024年公司实现营业收入36791亿元，同比增长933；归属于上市公司股东的净利润为1089亿元，同比下降4455。2024年公司针对LED业务优化运营管理，对部分低 效设备进行整合和优化，产生164亿资产处置损失，并对LED业务相关资产计提了595亿资产减值损失，致使2024年归母净利润下降。 公司预告2025年一季度归母净利434亿元463亿元，同比增长5060。受益于AI对ICT基建和消费产品的需求扩大，公司PCB、精密组件等产品作为消费电子、新能源汽车行业的基础零部件，ASP显著提升，带动公司经营业绩的提升。 FPC双寡头竞争格局优势凸显线宽线距设计难度提升，ASP有望增长，AI终端带动PCB设计难度加大，AI服务器、ARVR、折叠屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。2025年随着大客户新机的推出，手机中元 器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求日益提升，AI功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。 新兴业务方面，机器人、ARVR、可穿戴设备、可折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生FPC市场需求进一步增长。公司将通过技术创新研制 开发更轻、更薄的FPC，助力推动我国人形机器人、元宇宙、低空飞行器等未来产业发展，未来进一步补充AI领域的布局。 汽车业务方面：公司主要为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等汽车组件等多种产品，全面拥抱美国大客户，电子时代预计单车PCB价值量新增4000元，随着产能稼动率的提升盈利能力也将进一步提升。 调整LED等非核心业务的盈利情况，2025年有望大幅减亏。随着公司触控显示模组开拓韩系大客户，以及LED显示器件领域加快推进与国际客户的合作，产品结构也得到进一步优化，拉动产能稼动率，盈利能力也将提升。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在20252026年分别实现营业收入436507亿元，同比增长186163，实现归母净利润3848亿元，同比增长2486264，当前股价对应20252026年PE分别为119X，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧；关键假设有误差风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31580 33651 36791 43615 50720 增长率yoy（） 07 66 93 186 163 归母净利润（百万元） 2368 1965 1089 3795 4798 增长率yoy（） 272 171 446 2486 264 EPS最新摊薄（元股） 139 115 064 222 281 净资产收益率（） 145 108 55 178 205 PE（倍） 179 216 390 112 88 PB（倍） 26 23 22 20 18 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年04月14日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 元件买入 04月14日收盘价（元） 2487 总市值（百万元） 4242607 总股本（百万股） 170591 其中自由流通股（） 8127 30日日均成交量（百万股） 6860 股价走势 东山精密 沪深300 180 140 100 60 20 20 202404202408202412202504 作者 分析师郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxianggszqcom分析师佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1gszqcom分析师钟琳 执业证书编号：S0680525010003 邮箱：zhonglin1gszqcom 相关研究 1、《东山精密（002384SZ）：AI助力，双轮驱动拥抱新周期》20250111 2、《东山精密（002384SZ）：双轮驱动，持续聚焦核心赛道》20230425 3、《东山精密（002384SZ）：消费电子稳健成长，汽车电子大有可为》20221118 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22273 22446 25555 29993 35336 营业收入 31580 33651 36791 43615 50720 现金 7131 7190 8341 10239 12528 营业成本 26021 28542 31151 36256 41998 应收票据及应收账款 7055 7717 8474 9846 11510 营业税金及附加 106 123 136 131 167 其他应收款 36 77 56 61 70 营业费用 353 362 401 436 507 预付账款 162 80 165 173 180 管理费用 816 957 1262 1090 1268 存货 6166 6294 7220 8330 9548 研发费用 940 1161 1611 1090 1283 其他流动资产 1724 1088 1299 1345 1499 财务费用 200 189 413 403 349 非流动资产 18529 21926 22241 21254 19924 资产减值损失 468 439 586 250 200 长期投资 140 155 170 166 186 其他收益 319 250 258 393 456 固定资产 10674 12415 12273 11506 10143 公允价值变动收益 67 10 10 15 20 无形资产 303 864 918 677 554 投资净收益 1 4 4 4 5 其他非流动资产 7413 8492 8880 8905 9040 资产处置收益 6 18 18 18 24 资产总计 40803 44372 47796 51248 55260 营业利润 2847 2065 1423 4262 5330 流动负债 18068 17850 18183 19502 20847 营业外收入 12 141 100 14 13 短期借款 7794 5156 4856 4356 3626 营业外支出 18 15 46 12 11 应付票据及应付账款 7995 8948 9652 11247 13069 利润总额 2841 2191 1477 4264 5332 其他流动负债 2279 3745 3675 3900 4152 所得税 473 226 388 469 533 非流动负债 6309 8332 9928 10428 10928 净利润 2368 1965 1089 3795 4799 长期借款 3198 4706 5506 5806 6006 少数股东损益 0 1 0 0 0 其他非流动负债 3111 3625 4421 4621 4921 归属母公司净利润 2368 1965 1089 3795 4798 负债合计 24377 26181 28111 29930 31775 EBITDA 5159 4563 4912 7735 8871 少数股东权益 47 47 48 48 48 EPS（元股） 139 115 064 222 281 股本 1710 1710 1710 1710 1710 资本公积 8055 8064 8064 8064 8064 主要财务比率 留存收益 7433 9210 10677 12359 14526 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 16379 18143 19638 21269 23437 成长能力 负债和股东权益 40803 44372 47796 51248 55260 营业收入 07 66 93 186 163 营业利润 347 275 311 1995 250 归属母公司净利润 272 171 446 2486 264 获利能力毛利率 176 152 153 169 172 现金流量表（百万元） 净利率 75 58 30 87 95 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 145 108 55 178 205 经营活动现金流 4630 5172 4099 6919 7829 ROIC 87 64 40 113 132 净利润 2368 1965 1089 3795 4799 偿债能力 折旧摊销 2013 2243 3023 3068 3190 资产负债率 597 590 588 584 575 财务费用 179 356 557 570 554 净负债比率 408 385 356 240 111 投资损失 10 13 4 4 5 流动比率 12 13 14 15 17 营运资金变动 570 312 1169 851 985 速动比率 09 09 10 11 12 其他经营现金流 650 309 603 341 277 营运能力 投资活动现金流 3759 4839 3283 3584 3729 总资产周转率 08 08 08 09 10 资本支出 3366 3429 3277 3357 3354 应收账款周转率 43 46 46 48 48 长期投资 184 1072 60 54 80 应付账款周转率 41 41 39 42 41 其他投资现金流 209 338 53 281 295 每股指标（元） 筹资活动现金流 504 243 279 1437 1811 每股收益最新摊薄 139 115 064 222 281 短期借款 253 2638 300 500 730 每股经营现金流最新摊薄 271 303 240 406 459 长期借款 1167 1508 800 300 200 每股净资产最新摊薄 960 1064 1151 1247 1374 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 45 9 0 0 0 PE 179 216 390 112 88 其他筹资现金流 366 878 221 1237 1281 PB 26 23 22 20 18 现金净增加额 1518 187 1151 1898 2290 EVEBITDA 95 83 101 61 51 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年04月14日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解