首次覆盖报告：平台化制造领导者，机器人+眼镜+折叠屏+服务器探索新机遇

积极打造AI终端硬件制造平台，加速在AI硬件领域的探索。2006年，深圳领胜电子成立，主要从事模切业务，与富士康、比亚迪和诺基亚等大客户合作。2018年公司上市并更名为领益智造。在2017-2021年公司多次收购以拓展业务，2017年收购东莞鑫焱及领镒精密扩大结构件业务规模，2019年收购赛尔康切入充电器业务，2020年收购苏州一道并成立苏州益道，2021年收购浙江锦泰开拓新能源业务。2024年，公司成立人工智能研发中心，搭建AI运算平台，为公司精益制造赋能，围绕包含XR、机器人等AI终端的硬件产品探索在自身业务领域的具体应用和协同。 AI端侧落地开启新一轮换机潮，公司各大业务板块迎来新机遇。根据Counterpoint Research的预测，2024年全球生成式人工智能（AI）手机渗透率将达到11%，并随着更多次旗舰以及中高端机型将配备更强大的端侧AI能力，进一步增长到43%，届时出货量将超过5.5亿台，增长近4倍。公司在消费电子精密结构件和模组领域有着广泛的布局和深厚的技术积累，在全球范围内拥有生产服务据点、研发中心和销售办事处，覆盖全球主要市场。其产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子终端设备。 服务器空间广阔，公司进军显卡市场。随着数据中心设备及AI服务器功耗日益提升，GPU、CPU等算力芯片朝着更高性能升级，进一步推动供电系统、散热系统升级与需求提升，核心组件中电源管理系统及散热系统的价值量显著提升。公司凭借多年在散热领域的深耕研究，已具备超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等散热相关产品的研发与生产能力，现已进军显卡市场，进入AMD供应链核心，实现全球化布局。 AI眼镜大势已至，AI赋能XR新发展。公司为全球XR领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等核心零部件。深度绑定XREAL大客户，为其提供关键零组件和组装服务。2025年2月25日，XREAL与海信视像的AR/AI眼镜签约战略合作，双方联合研发的首款AR高端观影产品将于今年下半年发布，AI技术的深度赋能成为关键支点。公司作为XREAL的长期战略伙伴，为其AR眼镜提供关键零组件和组装服务，XREAL与多方的合作也为公司在新兴领域开辟了全新的增长空间。 人形机器人迈入发展快车道。公司自2009年开始在机器人研发领域积累技术。公司拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等人形机器人执行层的核心技术，已为人形机器人客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件。公司重视人形机器人市场机遇的开拓，以特种机器人技术的不断打磨和迭代为基础，人形机器人业务快速成长。纵观公司机器人业务发展路线，可以看到，公司从2009年起，凭借自研自动化技术开始服务于主要客户的产线，2018年手工线变为十几米长的全自动巧手线；2020参与开发Hanson人形机器人“Sophia”并持续迭代出货；2023年与Hanson Robotics Limited签署谅解备忘录，就人形机器人的优化升级、量产测试等方面展开合作。到2025年年初，公司拥有百台自研机器人，实现与Hanson、智元等机器人企业合作研发，并不断拓展机器人新客户。 折叠屏手机增长空间大，碳纤维结构件助力轻薄化。中国折叠屏手机出货量增速远超大盘，仍有较大的增长空间。根据IDC，2024年中国折叠屏手机出货量约917万台，同比增长30.8%，远超2024年中国智能手机出货量增速5.6%，预计2025年中国折叠屏手机出货量将达到1000万台左右，同比增长9.1%。公司的碳纤维结构件具有高强度、散热佳等特性，已在高端折叠屏手机上实现量产出货。 盈利预测与投资建议：预计公司在2025/2026年分别实现营业收入490/591亿元，同比增长22%/21%，实现归母净利润22.8/29.7亿元，同比增长30%/30%。当前股价对应2025/2026年PE分别为30/23X，具有估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发进展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，关键假设有误差风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、AI终端硬件核心供应商，渗透新能源汽车等新兴市场 1.1从模切起步，构建全球化精密制造一体化平台 公司经历了三段式突破，积极打造AI终端硬件制造平台，加速在AI硬件领域的探索。 （1）2006-2016年飞速发展，2006年，深圳领胜电子成立，主要从事模切业务，与富士康、比亚迪和诺基亚等大客户合作。在此阶段公司持续拓展产品线，从设备制造厂商起家到各大产品线的进驻，成为排名靠前的供应商，在2016年底达到100亿销售额。 （2）2017-2021年收购拓展，2017年公司与江粉磁材进行资产并购重组，于2018年成功上市更名为领益智造。在此阶段公司进行了多次收购以拓展业务，2017年收购东莞鑫焱及领镒精密扩大结构件业务规模，2019年收购赛尔康切入充电器业务，2020年收购苏州一道并成立苏州益道，2021年收购浙江锦泰开拓新能源业务。 （3）2022至今，乘AI之东风，开拓新领域。2023年，公司与hanson签署谅解备忘录，就人形机器人的设计、量产方面展开合作，并进入德国某整车动力电池供应链；2024年，公司成立人工智能研发中心，搭建AI运算平台，为公司精益制造赋能，围绕包含XR、机器人等AI终端的硬件产品探索在自身业务领域的具体应用和协同。 图表1：公司发展历程 公司主要从事精密功能件、结构件、模组及充电器等业务，产品主要应用于AI终端设备及通讯、汽车、光伏储能等行业。 1）AI终端设备及通讯：公司为世界领先的AI终端硬件领域的核心供应厂商，提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等，具备模切、冲压、CNC和注塑等工艺流程的技术，下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备等领域，并围绕包含XR、机器人探索在自身业务领域的具体应用和协同。 2）汽车：截至2024年半年报，公司已布局动力电池方壳电芯钢/铝外壳、圆柱电芯铝壳、顶盖/盖板、防爆阀、正负极软连接、转接片等电池结构件产品，及柔性软连接母排、注塑件等其他汽车相关精密结构件；逐步切入车用的刹车系统解决方案一线品牌；在车内电子电气件也布局无线快充，并自研快充线圈（Coils），更好地适配品牌方充电协议，满足不同设备间的同时充电。此外，公司正积极拓展汽车其他相关产品线，如汽车散热模组、充电产品和车载充电机等。 3）光伏储能：公司光伏储能板块主要产品为微型逆变器、功率优化器、储能PCS及光伏无线网络通讯模块，提供光伏储能关键产品方案，用于将太阳能模组的直流电源转换为交流电源。公司与国际领先的光伏储能领域客户在合作开发、生产等方面建立了深入合作，为其提供微型光伏逆变器等产品的代工服务。公司光伏储能业务与原有业务协同性强，凭借在消费电子领域的深厚积累迅速提升市场份额。 图表2：公司业务布局 1.2公司股权集中，股权激励助力公司长远发展 公司股权集中，公司董事长曾芳勤女士为实际控制人。截至2024年三季报，公司实际控制人为董事长兼董事曾芳勤，直接持有公司2.06%股份，通过100%持股领胜投资（江苏）有限公司，间接持有公司59.07%股份，合计持有公司股份61.13%。公司设有股权激励计划，考核年度为2024-2026三个会计年度，考核目标为24/25/26年度营业收入增长率或归母净利润增长率相比2023年分别不低于10%/20%/30%。2024年9月26日，公司股票期权激励计划首次授予完成，首次授予激励对象共有1410人，首次授予数量达18861万份。 图表3：公司股权结构（截至2024三季报） 图表4：公司部分管理层背景 1.3收入稳步增长，大力投入研发推动技术创新 24年前三季度营收增速回升。2019-2023年，受益于公司多元化业务布局、技术创新、精益化生产管理和全球化战略，公司营收稳步增长，从2019年的239亿元增长至2023年的341亿元，期间复合增长率为9.3%；公司归母净利润从2021年的11.8亿元增长至2023年的20.5亿元。得益于公司在AI终端的领先布局，和全球新能源汽车市场的持续增长，公司2024年前三季度营收增速重回正增长趋势，同比增长28%至315亿元。 图表5：公司营收及同比增速 图表6：公司归母净利润及同比增速 利润率短期波动，费用率稳中有降。2019-2023年，公司毛利率基本维持在21%左右，除了2021年毛利率下降至16%，由于收入占比较高的精密功能件、结构件的毛利率同比下降5.6pcts。24Q1-Q3毛利率同比下降5.0pcts至16%，主因新产品业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距。费用率稳中有降，销售费用率从2019年的1.52%下降到2024Q1-Q3的0.76%。 图表7：公司销售毛利率及销售净利率（%） 图表8：公司期间费用率（%） 分业务来看，1）AI终端及通讯类业务：24H1实现收入176亿元，同比增长29.8%，毛利率16.5%，同比下降5.2个百分点，其中碳纤维产品、散热模组、电池模组等在收入快速提升的同时保持了较高的毛利水平；2）汽车业务：随着全球新能源汽车市场的持续增长及市场份额的不断提升，24H1汽车业务收入增长显著，同比增长42.9%至10亿元； 3）光伏储能业务：受客户订单阶段性下降等因素影响，24H1光伏储能业务收入4亿元，同比下降56.4%。 图表9：公司分产品收入情况（亿元） 图表10：公司主营分产品毛利率（%） 持续加大投入研发，支撑新质生产力。公司具备系统化的三级研发平台，即工研院、工学院、BG/BU研发中心。其中，工研院专注于行业未来发展趋势，BG/BU研发中心分别专注于行业最前沿的产品和工艺研发。系统化平台下设六大子平台，分别是散热模组、机械工程、先进材料、ODM、电磁研发中心及建模仿真中心。24Q1-Q3，公司研发费用为14.0亿元，同比增长2.1%。 图表11：公司研发费用情况 图表12：公司研发人员数量与占比 公司拟募集资金21.16亿元，大力投入研发并扩充产能。1）投入4.72亿元于田心制造中心建设项目，主要用于塑胶结构件的扩产并新增金属结构件的生产；2）投入8.62亿元于平湖制造中心建设项目，生产充电器、适配器及适配器配件产品；3）投入2.66亿元于碳纤维及散热精密件研发生产项目，提出更高效的散热解决方案，生产碳纤维折叠屏结构件及超薄均热板产品；4）投入1.78亿元于智能穿戴设备生产线建设项目，进行新一代智能穿戴设备产品的生产；5）投入2.68亿元于精密件制程智能化升级项目，为现有厂区增设先进的智能化系统装备；6）投入0.70亿元于智能信息化平台升级建设项目，以升级完善集团整体的IT基础设施，构建集团整体的工业互联网体系。 图表13：公司募投项目 二、受益端侧AI浪潮，打造AI硬件制造平台， 2.1AI持续渗透，驱动换机周期 智能手机市场景气度回升，换机需求逐渐释放。根据Canalys，2024年全球智能手机出货量为12.2亿部，同比增长了7%，实现连续两年下滑后的反弹。在中国智能手机市场，根据IDC，24Q4由于各价位段新品的集中上市，以及部分省市开始的新机购买补贴政策推动整体市场延续了之前4个季度的增长趋势，出货量约7643万台，同比增长3.9%； 2024全年中国智能手机出货量约2.86亿台，同比增长5.6%。我们认为，随着AI端侧落地开启新一轮换机周期，以及在2025年全国性政府消费补贴政策的刺激下，智能手机市场需求将进一步提升。 图表14：2014-2024年全球智能手机出货量及增速 图表15：中国23Q4-24Q4智能智能手机出货量及增速 AI端侧落地开启新一轮换机潮，预计2027年全球AI手机渗透率达43%。2024年下半年以来，随着安卓厂商第二代AI旗舰手