平台化制造领导者，机器人+眼镜+折叠屏+服务器探索新机遇

领益智造（002600SZ） 证券研究报告首次覆盖报告 2025年03月05日 平台化制造领导者，机器人眼镜折叠屏服务器探索新机遇 积极打造AI终端硬件制造平台，加速在AI硬件领域的探索。2006年，深圳领胜电子成立，主要从事模切业务，与富士康、比亚迪和诺基亚等大 客户合作。2018年公司上市并更名为领益智造。在20172021年公司多次收购以拓展业务，2017年收购东莞鑫焱及领镒精密扩大结构件业务规模，2019年收购赛尔康切入充电器业务，2020年收购苏州一道并成立苏州益道，2021年收购浙江锦泰开拓新能源业务。2024年，公司成立人工智能研发中心，搭建AI运算平台，为公司精益制造赋能，围绕包含XR、机器人等AI终端的硬件产品探索在自身业务领域的具体应用和协同。 AI端侧落地开启新一轮换机潮，公司各大业务板块迎来新机遇。根据CounterpointResearch的预测，2024年全球生成式人工智能（AI）手机渗透率将达到11，并随着更多次旗舰以及中高端机型将配备更强大的 端侧AI能力，进一步增长到43，届时出货量将超过55亿台，增长近4倍。公司在消费电子精密结构件和模组领域有着广泛的布局和深厚的技术积累，在全球范围内拥有生产服务据点、研发中心和销售办事处，覆盖全球主要市场。其产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子终端设备。 服务器空间广阔，公司进军显卡市场。随着数据中心设备及AI服务器功耗日益提升，GPU、CPU等算力芯片朝着更高性能升级，进一步推动供电系统、散热系统升级与需求提升，核心组件中电源管理系统及散热系统的 价值量显著提升。公司凭借多年在散热领域的深耕研究，已具备超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等散热相关产品的研发与生产能力，现已进军显卡市场，进入AMD供应链核心，实现全球化布局。 AI眼镜大势已至，AI赋能XR新发展。公司为全球XR领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等核心零部件。深度绑定XREAL大客户，为其提供关键零组件和组装服务。2025年2月25日， XREAL与海信视像的ARAI眼镜签约战略合作，双方联合研发的首款AR高端观影产品将于今年下半年发布，AI技术的深度赋能成为关键支点。公司作为XREAL的长期战略伙伴，为其AR眼镜提供关键零组件和组装服务，XREAL与多方的合作也为公司在新兴领域开辟了全新的增长空间。 人形机器人迈入发展快车道。公司自2009年开始在机器人研发领域积累技术。公司拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等人形机器人执 行层的核心技术，已为人形机器人客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件。公司重视人形机器人市场机遇的开拓，以特种机器人技术的不断打磨和迭代为基础，人形机器人业务快速成长。纵观公司机器人业务发展路线，可以看到，公司从2009年起，凭借自研自动化技术开始服务于主要客户的产线，2018年手工线变为十几米长的全自动巧手线；2020参与开发Hanson人形机器人“Sophia”并持续迭代出货；2023年与HansonRoboticsLimited签署谅解备忘录，就人形机器人的优化升级、量产测试等方面展开合作。到2025年年初，公司拥有百台自研机器人，实现与Hanson、智元等机器人企业合作研发，并不断拓展机器人新客户。 买入（首次） 股票信息 行业 消费电子 02月28日收盘价（元） 972 总市值（百万元） 6811949 总股本（百万股） 700818 其中自由流通股（） 9836 30日日均成交量（百万股 29629 股价走势 领益智造 沪深300 100 76 52 28 4 20 202403202407202410202502 作者 分析师郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxianggszqcom分析师佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1gszqcom分析师钟琳 执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1gszqcom 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 折叠屏手机增长空间大，碳纤维结构件助力轻薄化。中国折叠屏手机出货量增速远超大盘，仍有较大的增长空间。根据IDC，2024年中国折叠屏手机出货量约917万台，同比增长308，远超2024年中国智能手机出货 量增速56，预计2025年中国折叠屏手机出货量将达到1000万台左右，同比增长91。公司的碳纤维结构件具有高强度、散热佳等特性，已在高端折叠屏手机上实现量产出货。 盈利预测与投资建议：预计公司在20252026年分别实现营业收入490591亿元，同比增长2221，实现归母净利润228297亿元，同比增长3030。当前股价对应20252026年PE分别为3023X，具 有估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发进展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，关键假设有误差风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34485 34124 40184 48990 59111 增长率yoy（） 135 10 178 219 207 归母净利润（百万元） 1596 2051 1753 2283 2970 增长率yoy（） 352 285 145 302 301 EPS最新摊薄（元股） 023 029 025 033 042 净资产收益率（） 93 112 87 102 119 PE（倍） 427 332 389 298 229 PB（倍） 40 37 34 31 27 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年02月28日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19407 19157 19481 21660 24587 营业收入 34485 34124 40184 48990 59111 现金 2731 3018 1253 1128 2682 营业成本 27335 27319 33261 39934 47798 应收票据及应收账款 9210 8896 10288 11902 12834 营业税金及附加 210 204 224 294 355 其他应收款 195 307 435 416 558 营业费用 302 332 321 490 591 预付账款 115 94 117 149 171 管理费用 1460 1402 1607 2205 2660 存货 5101 5727 6467 7210 7966 研发费用 2094 1808 2339 3179 3960 其他流动资产 2056 1115 921 854 376 财务费用 148 212 286 304 296 非流动资产 16785 18031 19270 19224 19105 资产减值损失 1055 707 506 358 305 长期投资 673 525 637 708 720 其他收益 152 274 289 318 296 固定资产 9818 10420 11482 11821 12003 公允价值变动收益 144 200 86 85 85 无形资产 1212 1099 1114 1099 1042 投资净收益 190 102 121 147 177 其他非流动资产 5082 5987 6036 5596 5341 资产处置收益 41 11 40 59 10 资产总计 36192 37188 38751 40884 43691 营业利润 2054 2553 1976 2764 3670 流动负债 13238 13237 13079 13051 13192 营业外收入 10 9 11 10 10 短期借款 2027 1487 982 532 132 营业外支出 65 40 40 48 43 应付票据及应付账款 6960 8027 7946 8098 8232 利润总额 1999 2521 1948 2726 3638 其他流动负债 4252 3723 4152 4421 4828 所得税 408 474 196 448 673 非流动负债 5697 5640 5493 5493 5502 净利润 1590 2047 1752 2278 2965 长期借款 3825 3986 3886 3936 3995 少数股东损益 6 4 1 5 5 其他非流动负债 1871 1653 1607 1557 1507 归属母公司净利润 1596 2051 1753 2283 2970 负债合计 18935 18877 18573 18544 18694 EBITDA 5111 5386 4783 5888 6995 少数股东权益 90 61 59 55 50 EPS（元股） 023 029 025 033 042 股本 1764 1756 1756 1756 1756 资本公积 8831 8770 8770 8770 8770 主要财务比率 留存收益 6933 7976 9931 12097 14759 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 17167 18251 20119 22285 24947 成长能力 负债和股东权益 36192 37188 38751 40884 43691 营业收入 135 10 178 219 207 营业利润 895 243 226 399 328 归属母公司净利润 352 285 145 302 301 获利能力毛利率 207 199 172 185 191 现金流量表（百万元） 净利率 46 60 44 47 50 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 93 112 87 102 119 经营活动现金流 4125 5295 2808 3728 5243 ROIC 88 97 72 85 100 净利润 1590 2047 1752 2278 2965 偿债能力 折旧摊销 2190 2235 2549 2859 3062 资产负债率 523 508 479 454 428 财务费用 384 346 319 342 337 净负债比率 373 279 322 276 169 投资损失 190 102 121 147 177 流动比率 15 14 15 17 19 营运资金变动 1235 50 2282 1927 1229 速动比率 10 09 09 10 12 其他经营现金流 1386 819 591 324 286 营运能力 投资活动现金流 3268 2094 3478 2588 2348 总资产周转率 10 09 11 12 14 资本支出 2210 2201 3201 2254 2500 应收账款周转率 38 38 43 45 49 长期投资 1 12 87 77 355 应付账款周转率 39 39 45 53 63 其他投资现金流 1057 95 363 258 203 每股指标（元） 筹资活动现金流 1159 2917 1156 1264 1342 每股收益最新摊薄 023 029 025 033 042 短期借款 1317 540 505 450 400 每股经营现金流最新摊薄 059 076 040 053 075 长期借款 100 161 100 50 59 每股净资产最新摊薄 245 260 287 318 356 普通股增加 8 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 118 61 0 0 0 PE 427 332 389 298 229 其他筹资现金流 384