公司首次覆盖报告：出口、新能源与重卡升级共振，利润进入上行周期

2026年06月11日 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师）dengjianquan@kysec.cn证书编号：S0790525090003 投资评级：买入（首次） 游泽晨（联系人）youzechen@kysec.cn证书编号：S0790126030005 赵悦媛（分析师）zhaoyueyuan@kysec.cn证书编号：S0790525100003 商用车全品类龙头，出口空间、份额均有望提升 福田汽车是国内商用车出口龙头，业务涵盖重卡、轻卡、客车、发动机等多个板块。2025年公司商用车累计出口16.5万辆，出口份额为15%。当下中国商用车出海势头强劲，根据海关总署数据，2025年中国商用车出口总量118.4万辆，在全球商用车市场份额仅4.8%，中国商用车出口可触达市场空间达873万辆，从中长期来看，份额与出口空间均有望提升。公司作为国产商用车龙头，前瞻性布局国际化业务，具备规模、技术、渠道等多重优势，有望在本轮商用车出海浪潮中率先受益。我们预计2026-2028年公司营收分别为677.0、736.4、807.3亿元，归母净利润分别为20.4、25.6、31.5亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为11.6、9.2、7.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 欧洲新能源VAN赛道容量充足，后续有望贡献业绩增量 VAN是欧洲商用车市场主要车型，年销量规模在180万以上，目前新能源渗透率仅12%，在欧洲碳排放刚性要求及补能网络逐步完善的背景下渗透率有望持续提升。凭借产品性价比及配套服务，公司已初步打开欧洲市场，2026Q1出口新能源VAN突破300台，后续有望持续增长。欧洲新能源VAN单车盈利显著高于国内市场同类车型，在本轮欧洲新能源化的过程中公司有望兑现高质量盈利。 新能源轻卡单车盈利逐步改善，重卡调整升级进入发展快车道 2025年公司新能源轻卡销量3.0万辆，同比+133.1%，国内市场份额为16.7%。随着规模效应释放和供应链降本持续推进，新能源轻卡单车盈利有望逐步扭亏，带动板块业绩改善。2025年公司将福田戴姆勒的长期股权投资减值为零，长期业绩压制因素解除，公司大力发展重卡自主品牌和出口业务，重卡板块复苏迅速，2025年公司实现重卡销量14.2万辆，同比+103.7%，市占率达12.4%。 风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期、原材料成本上涨 目录 1、商用车全品类龙头，业绩爆发式增长....................................................................................................................................41.1、深耕商用车行业多年，锚定新能源、出海赛道再出发..............................................................................................41.2、业绩拐点已现，净利润跨越式提升，降本增效初见成效..........................................................................................52、出口领先优势显著，看好欧洲VAN市场后续突破..............................................................................................................72.1、商用车出口景气度高，后续成长空间依然广阔..........................................................................................................72.2、轻卡、中重卡、客车多点开花，出口高增贡献业绩弹性........................................................................................103、新能源轻卡放量迅速，规模效应及供应链完善带动单车盈利改善...................................................................................143.1、政策与经济性共同驱动，新能源轻卡渗透率有望提升............................................................................................143.2、较早卡位新能源轻卡赛道，单车盈利有望改善........................................................................................................154、重卡业务：业绩压制因素解除，重卡板块完成升级...........................................................................................................174.1、福戴长期股权投资减值为零，轻装上阵锚定未来....................................................................................................174.2、聚焦自主品牌，新能源+全球化双轮驱动，重卡销量增长迅速..............................................................................185、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................195.1、盈利预测及假设...........................................................................................................................................................195.2、估值分析与投资评级...................................................................................................................................................206、风险提示....................................................................................................................................................................................21附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................22 图表目录 图1：近70年发展历程，锻造出世界级商用车龙头..................................................................................................................4图2：公司属于北京汽车集团体系，合营、联营及子公司众多................................................................................................5图3：2022年以来公司营收稳健增长..........................................................................................................................................5图4：2022年以来公司归母净利润恢复性增长...........................................................................................................................5图5：2018-2024年轻卡业务贡献一半以上营收.........................................................................................................................6图6：2018年以来整车毛利率总体稳定......................................................................................................................................6图7：公司净利润受投资收益影响较大.......................................................................................................................................7图8：福田康明斯和采埃孚福田贡献主要投资收益....................................................................................................................7图9：销售管理费用率改善，研发费用率稳定............................................................................................................................7图10：费用率整体下行带动净利率逐步改善..............................................................................................................................7图11：2018年以来商用车出口增速较高...............................................................................................................