公司首次覆盖报告：出口、新能源与重卡升级共振，利润进入上行周期

核心观点

福田汽车是国内商用车全品类龙头，积极布局新能源和国际化业务。公司业绩拐点已现，净利润跨越式提升，降本增效初见成效。公司作为国产商用车龙头，前瞻性布局国际化业务，具备规模、技术、渠道等多重优势，有望在本轮商用车出海浪潮中率先受益。

关键数据

• 2025年公司商用车累计出口16.5万辆，出口份额为15%。
• 2025年中国商用车出口总量118.4万辆，在全球商用车市场份额仅4.8%，中国商用车出口可触达市场空间达873万辆。
• 2025年公司营收612.5亿元，同比+28.4%，归母净利润为13.6亿元，同比+1593.5%。
• 2025年公司新能源轻卡销量3.0万辆，同比+133.1%，国内市场份额为16.7%。
• 2025年公司重卡销量14.2万辆，同比+103.7%，市占率达12.4%。
• 2026Q1公司出口延续高增态势，实现出口5.40万辆，同比+34.0%。
• 2026Q1公司在新能源轻卡市场份额仅次于远程。

研究结论

• 欧洲新能源VAN赛道容量充足，后续有望贡献业绩增量。欧洲VAN市场容量大，新能源渗透率有望提升，公司已初步打开欧洲市场，后续有望持续增长。
• 新能源轻卡单车盈利逐步改善，重卡调整升级进入发展快车道。随着规模效应释放和供应链降本持续推进，新能源轻卡单车盈利有望逐步扭亏，带动板块业绩改善。公司重卡业务调整升级，从“合资依赖”转向“自主可控”，销量增长迅速。
• 公司盈利预测及假设：预计2026-2028年公司营收分别为677.0、736.4、807.3亿元，归母净利润分别为20.4、25.6、31.5亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为11.6、9.2、7.5倍。
• 估值分析与投资评级：公司2026-2028年PE低于可比公司平均，考虑到公司出口份额领先，新能源业务发展迅速以及海外市场持续突破，看好公司中长期成长潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期、原材料成本上涨。