非银金融行业半年度投资策略 证券：内外兼修，迈向一流

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年06月11日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：胡强证书编号：S1160526010005联系人：汪筠婷 【投资要点】 业绩延续高增态势，行业马太效应加剧。2025年及26Q1我国经济运行整体稳中有进，政策持续加大力度支持稳定和活跃资本市场，带动一、二级市场显著回暖。一级市场股权融资规模2025年同比+312%，2026Q1同比+7%；二级市场累计股基交易额2025年同比+70%，2026Q1同比+76%。在此背景下，券商业绩持续回暖，2026Q1上市券商营业收入/归母净利润同比+31%/+39%，其中自营/经纪/信用/资管/投行业务收入同比+17%/+44%/+88%/+34%/+33%。利润集中度整体上行，2026Q1归母净利润CR3/CR5/CR10为35%/49%/73%，分别较上年同期+3/+4/+4pct。平均年化ROE上行至7.3%，同比+1.3pct。 市场前瞻：“十五五”重塑资本市场战略新坐标。“十五五”规划建议明确提出“居民消费率明显提高”的目标，资本市场有望成为提振消费的重要路径。理论机制与海外实践表明，资本市场能通过“财富-信心”双效应提振消费、优化供给，构建“市场发展→财富增长→消费升级→产业转型”的经济良性循环。在此背景下，我国有望持续发挥投融资综合改革牵引作用，推动“十五五”资本市场高质量发展。 相关研究 《头部券商国际化提速，非银估值修复可期》2026.05.31《跨境业务迎强监管，头部券商整合提速》2026.05.25《市场短期分化，政策与基本面有望支撑非银向好》2026.05.17《看好基本面向好+并购提速下板块机遇》2026.05.10《保险：26Q1NBV快增，股市影响利润表现》2026.05.10 行业展望：头部做强、中坚突围、中小求异。政策引导下，证券行业正从同质化竞争加速迈向层次分明、路径多元的新格局。①头部券商加速打造一流投行：一是并购整合提速，当前国泰海通并购整合已成效初显，“中金+东兴+信达”等项目稳步推进；二是业务模式重构，自营加速客需驱动转型，财富管理买方投顾转型持续深化；三是国际化纵深推进，随着政策双向开放持续加力，中信、广发头部券商密集增资境外子公司，2025年中金境外收入占比近30%，已成为业绩增长的重要引擎。②颈部券商精耕优势赛道，以兴业证券的买方投顾品牌建设、东方证券的资管与做市双特色为代表，走出一条内生驱动的突围之路；③中小券商则聚焦区域深耕与细分领域，在有限资源下构建“小而美”的专业壁垒。行业生态持续优化，发展动能加速积聚。 【配置建议】 市场改革深化+行业格局重构+并购整合提速，建议关注板块配置价值。历史上券商行情往往始于“估值底、政策底、宏观底”的三重共振，近年来政策持续加大力度支持稳定和活跃资本市场，带动资本市场显著回暖，券商业绩已出现明显改善，各业务条线向好发展。预计未来在政策引导+市场赚钱效应改善+存款资金蓄水池充裕的背景下，增量资金有望加速入市，驱动板块基本面及估值持续回暖。在金融强国战略引领下，资本市场地位提升，证券行业正经历结构性变革，头 部券商通过并购、转型和出海积极打造“航母级券商”；颈部券商依托财富管理与资管等优势赛道，在以综合实力为支撑的基础上持续深耕，实现内生突围；中小券商加速区域化、精品化和数字化布局，在单一领域做专做精，行业多层次竞争格局有望持续优化。证券板块截至2026年6月5日PB估值1.14倍，处于近2年/5年/10年约16%/8%/4%的分位数水平，具备较大的估值修复空间，建议关注证券行业β。个股方面，建议关注：中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、兴业证券、招商证券、西部证券及金融科技相关标的。 【风险提示】 经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动 正文目录 1.证券行业业绩与基本面回顾........................................................................51.1.资本市场表现活跃，行业景气度回暖......................................................51.2.业绩延续高增态势，盈利质量持续改善...................................................71.3.各业务线全面开花，行业马太效应加剧...................................................91.4.公募基金改革持续推进，有望加速券商向买方投顾转型.......................142.市场前瞻：“十五五”重塑资本市场战略新坐标..........................................172.1.“十五五”战略新定位：“财富蓄水池”与“消费放大器”...............................172.2.海外及历史范本成功验证，本土潜力释放空间广阔..............................182.3.实现路径：深化多层次市场改革，夯实良性循环制度基础...................203.行业前瞻：头部做强、中坚突围、中小求异............................................223.1.头部券商：规模为基，能力为翼，打造“航母级”投行............................223.1.1.并购重组：行业整合逻辑持续深化，协同效应初步显现....................223.1.2.模式重构：轻重资产协同发力，打造以客户为中心的经营生态.........233.1.3.国际布局：业绩增长与全球竞争力提升的重要引擎...........................263.2.颈部券商：精耕优势赛道，以内生驱动突围.........................................273.3.中小券商：聚焦区域化与特色化，构筑“小而美”特色壁垒.....................283.3.1.区域深耕构建差异化竞争壁垒............................................................283.3.2.特色化经营构筑精品业务...................................................................294.盈利预测与投资建议.................................................................................315.风险提示...................................................................................................33 图表目录 图表1：股权融资规模呈回暖态势（亿元）.................................................6图表2：日均股基交易额显著回升（亿元）.................................................6图表3：2026年以来权益市场结构分化特征显著........................................6图表4：2026年以来债券市场整体呈现温和增长的态势.............................6图表5：证券指数涨跌幅及超额收益............................................................7图表6：券商板块公募配置情况...................................................................7图表7：上市券商营业收入及同比增速........................................................8图表8：上市券商归母净利润及同比增速.....................................................8图表9：上市券商单季度营业收入及同比增速.............................................8图表10：上市券商单季度归母净利润及同比增速........................................8图表11：上市券商ROE持续上行...............................................................9图表12：上市券商杠杆率走高.....................................................................9图表13：上市券商细分业务同比增速..........................................................9图表14：上市券商收入结构.........................................................................9图表15：上市券商自营业务规模...............................................................10图表16：上市券商自营收益率...................................................................10图表17：上市券商经纪业务收入拆分（亿元）.........................................10图表18：上市券商经纪业务各细分收入同比增速......................................10图表19：市场融资融券规模和增速.............................................................11图表20：市场股票质押业务规模和增速.....................................................11图表21：上市券商融资融券业务规模和增速..............................................11图表22：融资融券业务：平均维持担保比例..............................................11图表23：券商资管业务规模和增速............................................................12图表24：券商资管业务中的集合计划占比.................................................12图表25：公募基金净值和同比增速............................................................12图表26：公募基金净值结构（万亿份）....................................................12 图表27：市场股权融资规模和同比增速....................................................13图表28：市