下半年市场资金结构分析暨非银金融行业投资机会：内外共振，走向曙色

研报总结

核心观点

• 存款搬家趋势：居民存款持续增长，定期存款占比提升，存款利率中枢下降，促使居民寻求更高回报的多元化配置，推动银行理财、公募基金、保险资管等机构产品创新和策略多元化。
• 非银金融投资机会：非银金融板块凭借业绩弹性体现显著投资机会，维持行业“优于大市”评级。
• 资本市场发展阶段：本轮牛市分为估值修复、热点轮动和估值大幅拔高三个阶段，当前处于第二阶段，市场风险偏好提升，资金扩散至成长赛道和主题概念。

关键数据

• 居民存款：2022年以来居民存款（本外币）持续增长，2025年1月同比上升12.40%。定期存款占比接近75%。
• 存款利率：2023年以来银行存款挂牌利率大幅下调，现金类理财产品报价利率在1.4%左右，定开式理财收益报价基准在2.5%左右。
• 资本市场：2024年9月A股个人投资者开户数几乎追平2015年牛市期间，融资资金持续居于较高水平，但融资占A股票流通市值比约2.5%，低于2015年峰值。
• 银行理财：2024年末理财产品存续规模29.95万亿元，同比增加12%。现金管理型+固定收益类产品占比为97.7%。
• 公募基金：主动权益基金配置占比提升，FOF产品规模持续扩张。
• 保险资管：寿险产品结构向“低保底+高浮动”分红险转型，险资权益类资产投资规模达3.2万亿元，占其总投资资产的17.5%。

研究结论

• 大势篇：结构性改革带来内部韧性，全球化债带来外部张力，美元资产波动性上升，人民币资产受益，全球资金回流中国资本市场。
• 资管篇：散户资金、银行理财资金、公募基金资金、保险资管资金均呈现流入趋势，资金流入更多元化。
• 投资建议：维持券商行业“优于大市”评级，重点推荐低估值龙头券商、权益弹性突出标的和经纪&两融市占率持续提升的券商。保险行业短期受益于保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化，建议关注中国平安、中国太保、中国人寿。
• 风险提示：政策不及预期、监管趋严、保险保费收入不及预期、投资收益承压、资本市场景气度下降等。