非银金融行业半年度投资策略：头部打造航母级券商，中小谋求差异化发展

挖掘价值投资成长强于大市（维持）东方财富证券研究所证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：廖紫苑证书编号：S1160524120004相对指数表现相关研究《科创板再迎改革，市场生态有望优化》2025.06.22《深圳综合改革试点升级，看好非银板块配置机会》2025.06.16《外交利好叠加海外降息潮，A股市场迎上涨行情》2025.06.09《关税决策摇摆，市场延续调整》2025.06.06《LPR迎来年内首降，经济延续向好态势》2025.05.252024/62024/12非银金融沪深300 -10%6%22%38%54%70% 2市场地位提升，证券行业正经历结构性变革，头部券商通过并购、转型和出海积极打造“航母级券商”，中小券商加速区域化、精品化、数字化布局，发展特色券商。证券板块截至2025年6月23日PB估值1.28倍，处于近2年/5年/10年约52%/37%/23%的分位数水平，基金持仓处于低配，仍有提升空间。个股方面，建议关注①头部优势显著的大型券商，如中信证券、中国银河、国信证券；②特色化经营卓有成效的中小券商，如西部证券、信达证券、金融科技相关标的。【风险提示】经济修复不及预期政策与资本市场改革不及预期券商行业竞争加剧资本市场波动 正文目录1.证券行业业绩与基本面回顾........................................................................51.1.资本市场整体复苏，行业景气度回暖......................................................51.2.业绩显著改善，ROE同比上行................................................................61.3.自营及经纪业务收入增幅明显，行业马太效应显现................................81.4.公募基金改革持续推进，有望加速券商向买方投顾转型.......................132.头部券商：航母级打造之路......................................................................152.1.外部整合：并购重组，深化协同增效....................................................152.2.内部转型：多元赋能，重塑增长引擎....................................................172.2.1.大财富业务：负债端驱动买方投顾转型迭代......................................172.2.2.大机构业务：非方向性投资转型助力自营业务量质齐升....................182.2.3.数字化转型：加速构建一体化智能生态体系......................................192.3.券商出海：国际布局，服务全球客户....................................................213.中小券商：特色化发展之路......................................................................233.1.区域化：与地方国资双向奔赴、互利共赢.............................................233.2.精品化：不谋求“大而全”，打造精品型券商..........................................243.3.数字化：“精准赋能+外部合作”助力数字化转型.....................................254.投资建议...................................................................................................265.风险提示...................................................................................................27图表目录图表1：股权融资规模2025Q1呈回暖态势（亿元）....................................5图表2：日均股基交易额“924”后显著回升（亿元）.................................5图表3：2024年9月末权益市场明显反弹....................................................6图表4：债券市场2024年整体走牛，25Q1先抑后扬....................................6图表5：证券（东财）指数涨跌幅及超额.....................................................6图表6：上市券商营业收入及同比增速.........................................................7图表7：上市券商归母净利润及同比增速.....................................................7图表8：上市券商单季度营业收入及同比增速..............................................7图表9：上市券商单季度归母净利润及同比增速..........................................7图表10：上市券商ROE同比上行..................................................................8图表11：上市券商杠杆率走低.....................................................................8图表12：券商板块公募配置情况..................................................................8图表13：上市券商细分业务同比增速..........................................................9图表14：上市券商收入结构.........................................................................9图表15：上市券商自营业务规模..................................................................9图表16：上市券商自营收益率.....................................................................9图表17：券商资管业务规模和增速............................................................10图表18：券商资管业务中的集合计划占比.................................................10图表19：公募基金净值和同比增速............................................................10图表20：公募基金净值结构（万亿元）.....................................................10图表21：市场融资融券规模和增速............................................................10图表22：市场股票质押业务规模和增速.....................................................10图表23：上市券商融资融券业务规模和增速..............................................11图表24：上市券商融资融券业务费率.........................................................11图表25：上市券商股票质押规模和同比增速..............................................11图表26：融资融券业务:平均维持担保比例................................................11图表27：上市券商累计信用减值和增速......................................................11图表28：上市券商信用减值占总资产比例..................................................11 3 4非银金融行业半年度投资策略图表29：市场股权融资规模和同比增速.....................................................12图表30：市场债券承销规模和同比增速.....................................................12图表31：上市券商营收同比增速（分组）.................................................12图表32：上市券商归母净利润同比增速（分组）......................................12图表33：上市券商营收占比（分组）........................................................13图表34：上市券商归母净利润占比（分组）.............................................13图表35：证券行业经纪业务平均净佣金率处于下行通道...........................14图表36：2023年底以来国家关于支持券商并购重组的文件、会议............16图表37：近期中国券商并购案例................................................................17图表38：中央汇金控股证券公司................................................................17图表39：基金投顾试点资格获批机构一览.................................................18图表40：上市券商自营投资规模................................................................19图表41：上市券商自营业务收入占比........................................................19图表42：2024年部分券商信息技术领域资金投入排名（亿元）...............20图表43：中信证券“人工智能+”平台布局....................................